【周末话题】紧急关口，中国怎么办？(图)
人民币兑美元的暗战会很快公开化吗？（图片来源：Getty Images）
【看中国2018年5月19日讯】最近以来，随着美国国债收益率的上升和美元的走强，让新兴市场国家的货币汇率走上了风口浪尖，也让部分发达国家的货币承受了很大的贬值压力，如何看待未来？是今天最核心的问题。
对新兴市场国家来说，这很可能是一场超过2008年的经济危机正在起步，这是个人的预判。
2008年，虽然美国爆发次贷危机并波及了全世界，但世界还是相对安全的，这在新兴市场国家尤为明显：经济还处于升势，2008年新兴市场国家的经常账户盈余占GDP的比例为3.44%，这意味着这些国家有很强的“盈利”能力。也意味着新兴市场各国央行可以使用印钞的手段抵御危机，让危机所造成的后果可控。因为在有大量经常账户盈余的条件下，不必担忧本币大幅贬值，而货币扩张（印钞）就会带来经济和资产价格的快速复苏。
对中国来说，2008年，经常账户盈余为4261亿美元，当年的GDP为45982亿美元，经常账户盈余占GDP的比例为9.27%，远超过新兴市场国家3.44%的平均水平，所以，当时具备推出四万亿的条件，实际是使用印钞的手段抵御危机造成的影响。此时，印钞不会带来本币的贬值，又可以极大地推动经济复苏和资产价格上涨，让危机的后果变的可控。
所以，次贷危机主要冲击的是欧美国家，不仅美国很多大而不能倒的金融机构岌岌可危，欧洲也因此爆发了欧债危机。
今天，无论再乐观的人也会承认，世界在面临经济增速下滑、债务危机不断发酵、地缘政治关系不断紧张的威胁，一场经济危机不是会不会到来的问题，而是今年还是未来两年到来的问题。就我个人的观点看，危机实际上已经爆发，其信号就是今年以来新兴市场国家的货币集体贬值，这不仅指的是阿根廷比索、土耳其里拉这些小型经济体，更主要指的是包括印度卢比、巴西雷亚尔这些经济总量在世界前十的经济体。
美元/巴西雷亚尔，当今的世界经济处于危机关口。美元兑巴西雷亚尔跌破2015年底和2016年初形成的平台应该是一个标志，这种信号在国内今年以来的智能手机出货量上也可以反映出来。
任何经济危机的爆发最终都是需求骤然消失引发的，这是最根本的信号。次贷危机是美国人对房屋的购买力耗尽，未来的危机一样将来自于大型新兴市场经济体的购买力耗尽，而造成这种购买力耗尽的根源是债务。次贷危机的根源是美国房地产的次级贷，现在新兴市场国家也是因为债务——主要表现为企业债务和个人债务，当然阿根廷也表现在国家债务上。
这个问题是可以用数字说话的。
次贷危机后，新兴经济体国家的债务飞速增长，其增长速度远超过发达经济体，这有一系列的数字好查，不需要继续罗列。当一国不断用加债务的手段推动经济增长的时候，经济就会失去效率，收入就无法增长，这里的“收入无法增长”并不仅仅体现在个人收入（用个人收入的购买力来表述更准确，下同），也体现在一个国家的国际收入上。前者很好理解，不解释；后者体现在2018年的新兴市场国家的经常账盈余为-0.07%，这说明在国家层面上，新兴市场国家整体失去了效率、陷入了“亏损”，这与2008年3.44%的盈余相比已经截然相反。
天朝也处于同样的趋势上。
2008年，天朝的经常账盈余占GDP9%以上，而2015至2017年的经常账盈余分别是2932、2104、1649亿美元，占当年GDP的比例分别是2.8%、1.86%、1.25%。而2018年一季度，经常账户出现了282亿美元的逆差。如果把世界比喻成由不同的“公司”组成，2018年，不仅整个新兴经济体这间“集团公司”是亏损的，天朝这间“公司也是亏损的。
我们经常说，没有国家就没有个人，在这个地方确实如此。2015-2017年全国居民人均消费支出实际增速（扣除价格因素）分别为6.9%、6.8%、5.4%，2018年一季度的数据也是5.4%，居民消费实际支出增速最能反应收入购买力的变化情况。这一趋势与国家国际收支的变化趋势基本一致。这是可以理解的，“公司”盈利能力下降的时候，“员工”的实际收入增速也会下降。随着一季度的国际收支出现了逆差，在未来的个人消费支出实际增速上也会显示出来。
新兴市场国家的“盈利”能力下降了，但债务却在大幅增长，政府债务占GDP的比率从2008年的33.9%上升至现在的51.05%。对中国来说，私人部门的债务率已经达到了接近60%的高水平。实际收入增速下滑而债务负担不断加重的情形不断持续之后，就会导致需求消失。
经常账代表的各个新兴市场国家的盈利能力下降甚至亏损，还会导致外债偿付能力的危机。现在的土耳其就处于这一困局之中，因为其去年出现了巨额的经常账赤字（467亿美元），今年以来的赤字还在继续恶化，土耳其里拉快速贬值就理所当然，阿根廷也处于这一困局之中。经常账赤字还会带来内债的危机，因为经常账赤字意味着资本流出，利率上升，流动性趋紧，债务偿付就会出现困难，推动内部债务危机的爆发。
面对这种经常账赤字的困局 ，新兴市场国家会怎么办？
第一种办法是直接贬值本币，也就意味着继续印钞放水，期望缓解内部债务偿付的压力。今年1月的时候，阿根廷采取的就是这种办法，在很短的时间内两次降息，结果直接导致了现在的汇率危机。汇率危机爆发后，通胀会加速上行，利率暴涨（阿央行在一周内将利率提升至40%），但这会直接带来经济萎缩，威胁到财政甚至正副的生存，这肯定不是什么好办法。可惜，土耳其的埃尔多安总统很喜欢这种办法，其声明一旦自己如愿当选总统，将会降息，在经常账大额赤字的时候印钞放水，就是向津巴布韦的穆加贝和委内瑞拉的马杜罗学习。个人认为中国不会采取这种办法，经常账赤字的时期印钞放水，相当于自己向世界声明不要汇率了，虽然可以加大资本流动的管制，但贬值压力一样很大，而汇率代表的是正副的信用，汇率危机一般都代表正副的生存危机，所以，中国很可能不会采取这种剧烈的方式。5月11日，中国的央妈在货币政策报告中重提“管住”货币政策的总阀门，应该属于这样的含义。
第二个办法是什么哪？既需要支撑本币的汇率（不出现剧烈的贬值），又能缓解流动性危机（经常账萎缩导致本币无法扩张，带来流动性危机不断深入），就是推动杠杆断裂，当杠杆大规模断裂之后，生产要素价格就来到了低位，资本的投资收益率就会上升，经常账户也有望好转，此时，央行也就具备了适度印钞放水的条件。这实际是比较和缓的解决现在的问题的办法，虽然因为坏账的不断爆发一样会带来本币贬值，但可以将处理问题的时间拖长。采取这种办法的唯一要求是财政健康，至少在中短期内无忧。
2018年1—4月累计，一般公共预算收入69019亿元，同比增长12.9%；正副性基金预算收入20559亿元，同比增长33.7%。两者相加共89578亿元。中短期来说，只要适当控制支出，财政压力不大，具备进行上述操作的条件。所以，个人预计下月就会跟随美联储开始加息。
高杠杆的人群最困难的时刻正在走来，因为经常账已经逆差，加上美国的贸易战和印度巴西等货币的快速贬值，未来经常账的压力会更大，此时，必须在贬值本币和刺穿泡沫之间立即进行选择，但无论怎么选择，利率都是快速走高的局势，债务负担加重，弟兄们顶住！
中美之间正在爆发的贸易战，是一个最敏感的时刻（新兴市场国家出现经常账赤字），其目的就是收缩自身的逆差，进而会重重地进一步冲击新兴市场国家的经常账户，实际是迫使这些国家立即做出抉择，这是第一；第二，当印度、巴西这种规模的经济体的货币快速贬值的时候，就会改善自身的经常账状况，但却会恶化相关贸易国的经常账，把相关贸易国拖入经常账恶化、流动性危机和债务危机不断深入的泥潭中。所以，现在就是新兴市场各国必须进行选择的时候：是立即贬值本币，还是立即加息刺泡沫？二选一。
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