和资本市场“创新高”的标题党们谈谈心

【看中国2017年11月8日讯】美国三大指数再次突破“历史新高”，中国十年期国债收益率“突破新高”……这究竟代表了什么？又到底能说明些什么？上一周，美国市场和香港市场再次刷出新高，但是内地市场掉队了，开始有一些担心的声音出来，我们具体来谈。

先说美国市场，创新高可以，但是每天每日每周都在刷出新高，而且是历史新高。人们本能直觉觉得你这样不对，很反常。反常即为妖，那你就是泡沫！听起来这似乎非常符合人们群体感性化的思维认识。

正确理解这件事情，需要一点点中小学的数学常识。以美国标普500指数为例，它确实创新高，但是它的周涨幅是多少呢？是0.2%左右。如果按照这样的速率不变，每周上涨0.2%，那么一年下来一共52周，即使中间不算法定假期，那么一年下来标普500指数的涨幅大致是11%（1.002^52=1.11）

11%是个什么概念呢？2016年的年报测算，标普500指数的股东权益回报率是12.7%，也就是说，资本市场的回报，几乎就等于这500家企业创造价值带来的经济回报。

这也再次说明，投资者长期来看，获得的回报其实就是企业的价值增长，因此我们的注意力持续放在企业身上，而不是放在市场涨跌上，也不去猜测别的投资者是怎么想的，坚持与企业共同成长，这是我们的基本价值观。

以上案例很好的说明了，“创新高”只是一个绑架注意力，吸引眼球的标题党而已，它并不能说明一个市场是否就是泡沫。关键在于，它的幅度是多大，它的增长是否和经济增长相匹配。就像那个经典的故事，说经济是主人，市场是宠物。只要主人一直往前走，宠物也应该是一直往前走的，即使暂时落后，也迟早一定会跟上主人。

通过数据的对比，我们还可以发现，美国以标普500指数为代表，它的企业增长速度（股东权益回报率），和中国内地的沪深300、上证50，包括香港的恒生国企们，其实增长率是差不多的，都在每年10%左右。但是区别在于，标普500指数的估值水平差不多比内地和香港要贵3倍，显然标普500的性价比是很糟糕的。

一项资产是否值得投资，是否有泡沫，不是看它是不是在创新高，而要看它的性价比。比如这里有三台车，每台车的性能、时速、配置都是差不多的，但是其中一台比另两台贵三倍，你会买哪一台呢？买公司和购物的道理是一样的。

接下来说我们市场掉队的问题，这主要是由资金价格迅速抬升的紧张情绪造成的。中国十年期国债收益率已经突破3.9%，创出了年内的历史新高。利率是金融市场的万有引力，利率变大的引力会把一切价格往地上拽，因此无论股票价格、房地产价格还是债券，都很害怕利率上升。

利率为什么上升，其实很容易理解。

首先，今年整个经济一直在持续去杠杆。货币供应量降至9%的历史最低水平，流动性收紧，货币物以稀为贵，这再正常不过了。这其实又是一个类似的标题党现象，正是因为十年期国债创了新高，大家才开始关注，而没有去注意整个2017年，十年期国债利率都是在缓缓抬高的，这其实不是什么新鲜事。

其次，利率抬升，反映了市场对资金需求加大。资金有需求，恰恰是经济复苏向好的信号。任何一个经济体的经济强劲增长，一般都伴随着利率上升。如果经济在持续复苏，那么资本市场也没什么可紧张的。

第三，从长周期来看，一个资本不断累积慢慢变得富裕的经济体，都是不缺资金供应的。比如欧洲美国和日本，都是持续几十年的利率下行。

最后总结，人们之所以会有分歧，往往是因为眼光见识的时间尺度不同。有人看一天，他说，呀！降温了！好紧张！有人看一季度，他说，冬去春来，胜利在望。有人看十年，他说，四季虽然更迭，但发展的脚步却一直在滚滚向前。

站在今天回看人类历史，你的每一个脚印，其实都在不断创出新高。

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