开不动的印钞机（二）：卅年风雨(图)

过去30年，中国经济所走过了怎样的历程……（看中国合成图）

【看中国2017年10月24日讯】（接前文）

第二章 卅年风雨

一般而言，各国央行主要是通过三种形式发行基础货币：第一，向商业银行提供借款；第二，以本币兑换从各经济主体挣回来的外汇；第三，向政府或各国字号单位提供借款。这三种方式发行的基础货币之和，再加上其它一点零零碎碎的资产，就是央行的总资产。从这个意义上来说，央行总资产与基础货币发行量，是基本等同的。对像美国这样的国际货币发行国来说，正如我们在第一章所讲述的，第三种方式是最主要的货币发行方式，比如2011年，美联储29300亿美元的总资产中，持有美国政府各类债券26224亿，占总资产的比值达到89.5%。到2017年7月，美联储总资产45120亿，其中持有美国政府各类债券42423亿，占比94.0%。这其实就是美国以政府债形式发行基础货币，美国政府的信用，就等于美元的信用，两者之间是相互绑定的。

而像中国这样的国家，则主要是通过前两种方式发行基础货币，第三种方式事实上使用得很少。以2016年为例，中国央行总资产343712亿，其中外汇占款（也就是历年兑换外汇而印出来的人民币总额）219425亿，占比63.8%；对商业银行借款84739亿，占比24.7%。两者合计达到了88.5%。至于向中央政府的借款，总额只有15274亿，占央行总资产的比值只有4.4%。中国政府事实上无法提供足够的信用，用于货币发行。基于这样的判断，我们来认真的梳理一下，从1986年至今，央行总资产中的外汇占款以及对商业银行债权的数据演变，看看在这三十年里，中国在货币发行领域到底经历了什么的惊心动魄的故事。

中国央行1986-2013年间资产负债表一览（网络图片）

1986年中国的改开初期，中国的央行总资产3345亿，其中外汇占款38亿，占比仅1.1%；而对商业银行的借款规模高达2682亿，占比高达80.2%。可见，在这个时候，中国的印钞方式，主要就是央行向各大商业银行提供借款。

但是，请注意这个但是：中国的商业银行与欧美国家不同。中国的商业银行基本上都是国有银行，央行向商业银行的借款，基本上都提供给了中农工建交这五大行。事实上，这五大行的信用，都是政府信用、国家信用，或者说，1986年中国央行向商业银行提供的2682亿的名义上的借款背后，都是由政府进行最终的信用背书。也就是说，整个1980年代，中国都是依靠自己的政府信用在发行货币。按某些经济学家津津乐道的说法，这就是所谓的主权货币，不依赖美元加持就能独立获得信用的货币。然而事实是：这个所谓的主权货币是虚假的，根本经不起任何考验。

1986年，美元兑人民币的中国官方汇率是1：3.45，但是黑市汇率一直都在8到10之间浮动。中国政府试图以低廉的官方汇率吸纳外资，自己来占便宜，算盘确实打得很好。但是外国人都不傻（除了一些爱国港资企业，以及少数几家基于政治目的欧美日企业，比如可口可乐和丰田之外)，基本上就没有外资企业上这个当，根本就不愿意在中国大规模投资，也不愿意敞开了跟中国做生意。1980年代的改革开放之路，其实走得极为艰难。中国要坚持主权货币的道路，守住3.45的汇率，代价就是经济根本发展不起来。在外贸数据上，整个1980年代，有8年都是逆差状态，单1986年的贸易逆差就有120亿美元。这种持续的外贸逆差情况，当然无法守住外汇储备，由爱国港商投资带来的外汇储备很快就见了底。1983年的外汇储备数据为89亿美元，算是80年代的峰值，到1986年已经下降到21亿美元的谷底，1989年也就是勉强恢复到56亿美元。就这么磕磕碰碰的发展到1990年代初，不光是美元有黑市，在价格双轨制之下，全国范围内，几乎所有商品都有黑市，这已经是经济失控的象征了。人民币信用根本得不到老百姓的信任，官方无法再为任何商品制定价格，老百姓也习惯了不使用官方价格去购买商品。这种局面如果持续下去的话，那真是万劫不复。

想要平抑物价，恢复人民币的购买力，唯一的办法，就是人民币持续的贬值，以吸引外商投资，促进商品出口，增加外汇储备，以美元的信用，来支撑自身信用已经崩塌的人民。指望中国政府打着商业银行借款的旗号为货币发行提供终极信用，这已经是不现实的事。在数据上，1990年的官方汇率是3.78，到1993贬到了1：5.76。然而，这种贬值幅度跟黑市上的汇率相比依然不够看，到1993年，中国经济终于走到了崩塌边缘，当年度消费物价涨幅高达15%，1994年物价涨幅24%，1995年依然高达17%。经历过这三年物价疯涨的国人至今回忆起这三年来都心有余悸。在这样的生死关头下，再羞答答的试图守住汇率已经没有任何意义。于是1994年，人民币汇率因此跳贬到了1：8.62。

在这种持续并且剧烈的货币贬值的刺激之下，中国终于迎来了真正的大规模的外商投资，外贸终于恢复顺差，外汇储备量开始上升。1990年中国实际利用外资额为103亿美元，到97年，利用外资达到90年代的峰值，644亿美元。在外贸数据方面，1990年代只有1年是逆差状态，其它9年都是顺差，1990年的外贸顺差只有87亿美元，到了1998年，顺差规模达到了90年代峰值：435亿美元。在外资持续加大流入的背景下，中国的外汇储备迅速提升，1990年的外汇储备规模仅111亿美元，到1999年已经上升到1547亿美元，上涨了足足13倍！

汹涌而至的外资拯救了中国经济。1990年，外汇占款占央行总资产的比值仅8.2%，到1999年已经上升到了39.8%。而对商业银行借款占央行总资产的比值，则从1990年的70.1%下降到1999年的43.5%。这意味着到90年代末期的时候，人民币信用，已经是由美元和中国的国家信用共同支撑的了，两边基本上平分秋色。

然而这个时候，中国经济遭遇到了一次真正的债务危机。在放开人民币汇率，真正打开国门迎进外资、并随之真正扩大外贸规模之后，国人惊讶的发现，原来除了国企生产的傻大黑粗的产品之外，世界上竟然还有那么多精美耐用的商品，于是纷纷弃国货不用。国企长期积累的技术落后、效率低下的问题在90年代中后期逐步爆发了出来，并因此丢失了市场。麻烦在于，国企身上统统背负着沉重的银行债务，现在国企的产品卖不出去，现金流纷纷断裂，当然就是还不起债。这算是中国历史上第一次真正的债务危机。中国政府迫于无奈，只能通过央行不停地直接向各国有企业输血，也就是直接凭空印钱。体现在数据上，就是从1998年到2002年，外汇占款占央行总资产的比值在40%左右浮动，而对商业银行的借款，倒是从40%一直下降到了不足20%。如此下降的结果，外汇占款与对商业银行借款合计占比，在2002年竟然跌到了62.8%！这意味着有近4成的钱，乃是央行印出来凭空借给了各个国企去吊命。我们这里给几个这样性质的央行资产分项数据：首先是“央行对其它金融机构债权”项数据。这笔钱事实上就是央行借给各种信托机构，让它们再拿给国企花的。1999年央行对其它金融机构的债权规模为3833亿，到2002年上升到7240亿。再比如，2002年央行的资产负债表里突然冒出来一个“其它资产”，规模不小，年底的数据为5266亿。这笔钱当然也是拿去给国企救命的。5266+7240=12506，占当年度央行总资产的比值达到24.5%。总而言之，2002年是中国经济在改革开放之后经济最危险的年份，一个不小心，债务链条就彻底崩断了。

所幸的是，2001年底中国加入世贸，算是彻底打开国门，并完全放弃了主权货币地位。我们也不再坚持国企的领导地位，除了金融、矿产、通讯和运输领域外，其它竞争性领域的国企基本上都被卖掉了。国企员工统统下岗，让他们去外企和民企寻找生路。甚至我们也不再坚持商业银行必须100%国有的政策，五大行纷纷选择在国外上市，中国政府逐步放弃了与商业银行直接捆绑的固有理念。在这种背景下，外资更加汹涌的进入中国，投资到基础制造业领域，中国在新世纪的前十年就成长为真正的世界工厂，生产了全世界超过20%的基础消费品。外资的涌入解救了中国，资金链濒临崩塌的央行获得了庞大的外汇输入，就此变得财大气粗。在数据上，外汇占款占央行总资产的比值迅速提升，到2013年达到峰值的83.3%。而央行对商业银行的借款则迅速下降，2009年下降到谷底的3.1%，2013年也只不过是4.1%而已。至于外汇储备数据，2013年为38213亿美元。这个时候，人民币获得了美元的完全信用加持，牛气冲天，汇率不断升值，到2013年达到6.19。中国经济看起来形势一片大好。这个时候，如果我们再提起90年代初期的通货膨胀和2000年代初期的债务危机，简直没人会相信。

中国人到这个时候，也才过了不到十年的好日子，就把之前遭遇到的磨难忘了个一干二净。全国人民雄心勃勃，要在10年之内实现人民币的“国际化”，把美元打倒在地再踏上一万只脚。在这个时候，我们完全忘记了，这个国家在经济上所取得的所有成就，都是建立在逐步放弃中国的主权货币体系之上，建立在彻底并入美元体系之上，建立在美国的国家信用之上的！直接说吧：美元，已经成为人民币的信用根基。一旦整个趋势逆转，中国经济被排挤出美元体系，那么，我们现在的整个货币体系，都将要遭遇直接的冲击。三十年的风风雨雨，历尽艰辛，中华民族的苦难岁月，算是熬到头了吗？

现在时间到了2013年，在前方等待我们的，到底是什么呢？

（未完待续）

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