中国的通缩来了
【看中国2015年02月22日讯】不容回避的事实是，中国经济通缩已经渐行渐近。如何理解中国经济短期压力，下一步宏观经济政策该如何走，下面来看一看复旦大学经济学院院长张军教授是如何解读最新的CPI数据的。
现在很明显，通缩已经来了。整个大环境也在加剧通缩，比如原油价格下跌、铁矿石等大宗商品价格下跌。
因为中国是原油、矿石等大宗商品的主要进口国，这样就有大量输入性的通缩。原来我们的经济就有通缩压力，两个因素的叠加就加深了人们对通缩的担忧。
现在与2009年相比，程度还不一样。因为CPI统计的是同比增幅，假设原来是100，现在99，也是同比负增长。
但是现在的通缩是，原来增幅是100，一直往下，现在已经变成80了。虽然同比仍然在涨，但是累积的涨幅回落是很大的。所以当前的通缩形势跟2009年还不一样。
我认为政策上面要有大的调整，一旦形成通缩，是很难治理的。通缩会让消费没有信心，投资者没有信心，外资没有信心，这种情况下，有效需求没有办法产生。
通缩会抑制有效需求，需求减弱又会加剧通缩，这个螺旋要是往下走，经济将来会比较糟糕。这个局面的形成蛮可惜的。
当年朱镕基时代，1998年左右，形成了经济通缩的局面，到2002年才恢复过来。当时正是因为政策做了大的调整，刺激了国内投资，房地产市场起来了，慢慢的才让经济回暖。那个寒冬也很长，差不多用了4年时间
现在最大的问题，要先解决债务问题，现在放的水都被还债的需求吸纳掉了。
根据美国UCSD一位华裔经济学教授的测算，中国目前的债务总量（包括政府、企业、家庭等三部门债务）仅利息就有11万亿人民币，这个利息还在以每年10-15%的幅度在增长，假设3-4年还完，每年需要还的利息额度接近我们每年GDP的增量（2014年中国GDP增量为4.8万亿人民币，观察者网注）。
目前的货币供应量从官方的数据来看还是比较大的，比如去年12月份广义货币M2增长约12.2%，社会融资增长更大，去年12月份增加1.69万亿，但是放的水大部分还利息去了。
由于2008年之后几年，在地方政府和开发商那里形成了巨额的债务，现在利息就把他们压的够呛。这也是为什么他们不惜支付更高的利率来从影子银行借贷的原因，这样一来就把融资成本推上去了。
这么高的借贷成本，实体经济实际上是没办法获得更多的信贷。所以货币政策上要放松，不仅要大幅度降息，要更好地满足实体经济的投资需求；还需要从财政政策上入手，加快减轻债务的拖累，而且这应该在前两年就开始行动。
化解债务我认为有三个办法：一，首先是要加大债务重组的力度。目前债务负担太重，放水都被还本付息的需求冲销掉了。
二，要核销相当一部分债务。核销的办法就是地方政府债务向中央政府转移，中央政府再通过发债补充银行资本金来对冲这些债务，让银行将这些债给核销掉。
第三，就是降息，否则债务利息会越滚越大。目前的状况与日本80年代末的泡沫破裂时期的状况有相同的地方，日本的企业和开发商当时也是出现了巨额的债务负担，整个经济被债务困扰，日本央行当时不得不采用零利率来冻结利息的增长，这是不得已而为之。
当然日本的经济与我们有很大不同，它那个时候已经很发达了，收入很高，投资机会几乎为零，所以尽管保持了长期的低利率政策，但日本经济并没有太大的起色。