2014年：充满黑马和黑天鹅的市场
【看中国2014年01月30日讯】“正利差交易是所有危机之源。”–佚名
流动性：银行总是在你最需要的时候收回借出资金。就在蛇年即将完结之前，全球市场突然迎来了一场新的沽售潮，市场一夜之内动荡不已。阿根廷比索一日内暴跌12%，为十多年来最大的单日跌幅。这是2014年的首只黑天鹅。这次的事件令人们联想到2013年4月金价暴跌、5月底日元飙升、日经指数大泻，以及六月份中国的流动性事件和股市暴跌。这些都是2013年的黑天鹅。随着美联储缩减购债规模，宏观流动性持续减少，2014年将暴露出更大的系统性风险。
比索的波动对环球汇率的影响相对较低，因为其规模太小，难以成为利差交易的融资货币。此外，这次沽售潮的主因，包括阿根廷的外汇储备下跌及其汇率制度的转变，主要是来自阿根廷本身，但比索暴跌的影响仍不能忽视。由于比索的交易规模有限，其交易产生的波动性将会延伸至其他的资产类别。上周五海外市场交易时段期间，VIX波动率指数已飙升32%，全球股市更出现大跌。自1993年以来，VIX指数在一日内飙升30%以上的情况只曾出现七次，包括1997年的亚洲金融危机、2001年的911恐怖袭击和2008年的全球金融危机。如此的VIX指数显著波动实属罕见，或预示市场前景将面临更大的挑战。
与此同时，中国即将有30亿元的信托基金徘徊在违约的边缘。对于信托基金应否向投资者悉付本金，市场意见对此有较大的分歧。中国的信用违约互换及债券收益率因此开始大幅飙升，而上证指数则走弱。据报导，信托基金持有的其中一个煤矿已获准重新运营。虽然现金流严重不足，但这个信托基金应有逾人民币100亿元的净资产来抵销人民币30亿元的负债。这次事件令人更加关注中国潜在的信贷问题，而2014年是信托到期的高峰年。随着增长放缓和国内外宏观流动性逐步收紧，人们将继续规避对利率较敏感的板块，以及对于经济周期有严重依赖性的板块。在流动性危机出现时，过高的杠杆往往就是压力点所在。
市场价格动能：市场可以持续不理性，直到投资者破产之后。2013年，主板震荡走弱，但创业板却逆市走高，深圳指数亦然。而创业板目前的市净率及市盈率分别高达6.6倍及66倍。随着IPO重启将面临更多供应，其强势令人大惑不解。市场人士认为，在经济增长放缓及资金紧绌的环境下，创业板企业的前景较为理想，令创业板表现出色。然而，这些因素却未能解释为何创业板的偏高估值能长时间持续。
假如基本面因素未能解释创业板的情况，则须考虑市场行为因素。中国基金经理常面临业绩排名的压力，一些基金更进行每周排名。基于中国创业板的强势难以忽略，越来越多的基金只好跟随其他基金继续投资，以免落后于人。而为了对冲买入高估值指数的下行风险，基金经理同时沽出了主板期指。
这种交易策略或能解释主板及创业板2013年的重大表现分歧——与海外市场投资者买入股票+沽出债券及买入美国/日本股票+沽出日元的策略相似。这些对冲策略在2013年一直表现甚佳。当然，当所有人均采取同一策略时，情况最终也将会逆转，令投资者蒙受惨重的损失。但就目前来看，创业板已大幅升穿2010年12月的首个高位及2013年10月的近期高位，可见市场价格功能趋势对创业板情有独钟，虽然在短期内创业板在市场动荡里或将面临一些挑战。
市场情绪：想人所想，方为成功投资之道。继2013年2月8日呈现明确的避险信号后（2013年的最高点），大陆市场情绪指标于2013年6月25日在深度的流动性危机中显示出强劲的追逐风险信号（2013年的最低点）。市场情绪指标量度市场参与者对市场前景的预期，是一个逆向投资指标。自从2010年开始覆盖中国策略研究以来，大陆的市场情绪指标指示出了多个市场拐点，帮助了人们在复杂多变的市场环境里寻求方向。当下市场情绪略为负面，而资金情况亦因央行干预有所改善。
然而，经济增长仍令人失望，全球股市仍将动荡不已。如是，A股市场也难以独善其身。毕竟，在市场危机之中，唯一上升的指标就只有市场之间的相关度。不要着眼于任何短暂的技术性反弹，要守候更佳的买入良机。2014年将是美联储退市及中国经济放缓的一年，也是股市里充满了黑马和黑天鹅的一年。
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