人民币内贬外升或将是长期隐痛
【看中国2013年12月04日讯】近年来，人民币出现了与“一价定律”或“购买力平价”理论相违背的对内贬值对外升值并存的现象，也即人民币价值悖论。
根据学界的共识，这一现象是中国经济内外失衡的具体表现，即无论“外升”，还是“内贬”可视为经济结构调整必须付出的代价。一是“外升”是对人民币价值严重低估的修复。人民币币值被低估，不仅导致国民财富被别国刮走，而且导致中国的经济结构调整速度缓慢。二是“内贬”的人民币价格压制过低的反应。中国经济增长一直沿袭投资拉动型道路。过去十年，投资对中国经济增长的贡献率约在50%左右。低利率是刺激投资的有效手段。
从目前看，这一趋势似乎走入尾声。首先，人民币价值已向合理水平趋近。汇改8年以来人民币累计升值超28%，名义有效汇率累计升值20%，实际有效汇率累计升值30%。其次，人民币价格出现逆转。2013年以“钱荒”为标志，名义抑或真实利率水平全面抬升。
不过，以此来预言还为时尚早。中国人口正快速老龄化。《中国老龄事业发展报告 (2013)》指出，2012年我国老年人口数量达到1.94亿，老龄化水平达到14.3%，预计2013年老年人口数量突破2亿大关，达到2.02亿，老龄化水平达到14.8%。根据经济合作与发展组织(DECD)的人口发展预测，到2030年，中国将成为全球人口老龄化程度最高的国家。中国人口老龄化会最主要的影响就是可能带来储蓄率的全面下降，这符合生命周期理论，而且未富先老和城乡倒置的老龄化状况使得该影响更加显著。自2011年以来为争夺储蓄资源而变相的理财产品大战，以及银行放贷能力不足等都显示中国真实储蓄处于回落状态。缺乏充足真实或种子储蓄支撑，随着经济下行，产能过剩行业、地方债务危机引发负债风险日益暴露，进一步侵蚀真实储蓄。从此角度而言，中国维持货币宽松或是较长时间的无奈选择。随着通胀中枢的抬升，中国真实利率水平仍将处在较低水平。
真实储蓄不足难以维持经常账户顺差。中国贸易顺差与GDP之比一度达到了10%，但2012年这一比例降至2%以内。真实储蓄的下降，使中国未来对外部资本的倚重将进一步突出。中国投资边际收益率对外商直接投资的吸引力不断下降，M2/GDP高比值反映中国经济的单位投入产出率、经济增长率和全要素生产率呈下降态势。实现人民币稳定升值，将是维持资本流入、弥补国内储蓄不足的有力前提。人民币升值的决定因素已由过去的贸易顺差推动转向资本推动。
总而言之，貌似悖论的人民币“外升内贬”，可能将不仅是短期现象，也是一种长期存在。如何使二者良性互动将是新一轮金融深化改革的重点。不断增强人民币汇率形成机制的弹性与透明度，增强市场力量，是未来人民币汇率制度改革的大势所趋。而人民币汇率调节的主要思路是维持人民币温和升值，并使升值幅度与美中两国的通胀率差值相一致，使人民币升值幅度既有助于国内经济调整，提升经济运行效率，又能有效吸引外资，推动金融体系完善。
因此，当前首要任务是防止人民币对内贬值速度过快，以抑制人民币对外升值的加速。同时扩大金融市场开放度，增加人民币投资资产，也是替代人民币过度升值的有效途径。