中国的钱去了哪里？(组图)

在信贷猛增的同时，中国的经济增长却在放缓，市场上的钱去了哪里？

WSJ的Tom Orlik认为，中国最新的经济增长数据令人沮丧。汇丰公布的中国4月份PMI指数从3月份的51.6降至50.4，只稍微高出50这一增长和紧缩的分界线。4月上海螺纹钢期货价格下跌了7.6%，逐渐接近金融危机时低谷的水平。

奇怪的是，即使中国信贷增长加速，中国的经济却在放缓。在第一季度，中国的金融系统向市场注入了6.2万亿人民币（1万亿美元），环比上涨了58%。增长乏力的经济和激增的信贷之间的脱节让人感到困惑。

显然，中国的企业正在尽快完成他们的借贷。中国第一季度存款总额也上升到6.2万亿元，同比上涨64%。伯恩斯坦研究公司（ Bernstein Research）的中国银行分析师Michael Werner称，由于中国企业预期今年晚些时候中国将对影子银行加强监管，所以他们提前贷款，并把这些资金存入银行。

信贷数据也有一些重复计算，比如，如果企业将他们的借款投入企业债券市场，这将在政府统计中计算两次——一次作为贷款，一次作为债券销售。这很难量化。但是如果信贷循环比过去更普遍，那么新贷款将没有它看起来的那么巨大。

并非所有的信息都是可靠的。据搜房网的数据，中国房屋价格正再次加速上涨，4月份中国全国房屋价格环比上涨了5.3%，比3月份的3.9%增幅更大。在广州和深圳，二手房交易价格上涨超过22%。这显示一些新增信贷正让房价泡沫再次膨胀，而中国政府过去三年来一直试图去除这些泡沫。

中国快速的信贷增长令人担忧，但并不像前面数据显示的那么大。如果资金存在银行待用，那么今年接下来的时间内新增信贷可能放缓。

UBS的中国经济学家汪涛预计，2012年末，中国政府债务对GDP占比约为55%，总债务对GDP占比约为210%。（中国官方的政府债务对GDP占比只有15%，纯粹是政府债券，但是这忽略了许多国有企业、地方债务和资产管理公司的债务。）

无论如何，210%与其他可靠的预计大致相符。汪涛认为这一数据本身并不会引起惊慌。与发到国家相比可能看起来有些高，但是比新兴市场和亚洲国家则没那么夸张，这些国家往往有高储蓄率，这些储蓄反过来为信贷提供资金。

虽然债务对GDP占比的意义还有争论，也无法衡量这一数据在什么水平就是个大问题，但是这些观点值得思考。

有许多原因可以让我们对此不必担心：这只是简单的经济增长落后于信贷增长，一些信贷或许被重复计算。

“公平地来说，我们认为信贷增长对经济增长有滞后效应，鉴于截止目前强劲的信贷增长，今年二三季度的建设投资将大幅增长。”

虽然汪涛不认为债务危机迫在眉睫，但是她相信我们有理由担心最近债务对GDP占比的快速增长。

“有充足的证据表明，财务困境是信贷增长不起作用的另一个原因。一些地方政府和企业没有足够的现金支付他们已有债务的利息，不得不借新债还旧债。同时，由于地方政府税收收入疲软、卖地收入减少，并需要推动投资和GDP从一个高水平上继续增长，合理的解决方案就是借更多的债。”

野村证券的张智威也在关注这一问题，他认为：

“我们认为第一季度大部分的新增的信贷都没有进入实体经济，我们可以提供两个证据，一是，我们收集了2012年发行的370个最大的城市建设债务的公共信息，我们发现其中至少20%的资金被用来还债。许多基础建设投资项目还没有盈利，因此，地方政府的融资工具不得不借新债还旧债。”

“另一个证据是，根据第一财经日报的报道，发改委在3月末发布了一条政策，要求为保障房建设筹集的资金不得用作其他用途。我们相信，这一政策颁布主要是由于出现了许多资金被挪用的案例。”

(文章仅代表作者个人立场和观点)