渣打：中国经济并没去杠杆化(组图)

渣打银行看多中国的团队认为，对中国经济激进地去杠杆化过程的担忧是多余的。如果渣打是对的（隐含了对中国经济数据不透明的警告），这应该是短期令人兴奋长期令人担忧的消息——这意味着中国新一届领导人必须尽早处理这个情况。

渣打：

根据我们的数据，中国整体杠杆GDP比率从2011年底的191%将上升到今年年底的206%，如下图所示。2009年，中国经济的杠杆化率出现了狂飙式的增长（从08年底的153%到09年底的185%），之后的2011年，中国的信贷增长慢于GDP增长。中国当局希望坚持不需要更多杠杆的增长方式。但今年，整体信贷增长为16%，比10%的名义GDP增长要高，我们预计，这将使中国经济的杠杆化率提升14%。到今年年末，我们预计中国公共债务将占GDP的58%，消费者债务占GDP的19%，企业债务占GDP的128%。

中国整体杠杆率同比变化（2009年狂飙后，只有11年出现了负增长，而今年将再次出现正增长）

按行业分类（浅蓝色为企业杠杆率；绿色为政府杠杆率；深蓝色为家庭杠杆率）

（有些观点认为，一部分企业债务杠杆应该算入政府的资产负债表。因为政府可能需要为国企和其它融资平台债务背书。而具体的数字有多大就难以确定了，但很可能令政府的杠杆化率提高到70%以上。）

渣打顺理成章地把中国经济的再杠杆化过程归咎于中国政府的“迷你四万亿”刺激政策，并认为这些刺激政策从整体来看是中国经济软着陆的一部分，中国经济正走向逐步复苏的正轨。

但杠杆化明显不是单纯的好事，杠杆化不是灵丹妙药，并可能导致一些深层次的问题。渣打认为，这些问题已经逐步显现在北京当局的面前：

增长的实现需要通过实际的结构性改革来提供生产率，而不是不断地增加杠杆——杠杆化最终的结果都是出现金融危机。我们寄望于中国新一届领导人能抓紧2013年的改革机遇。中国新一届领导人接过的是比上一届领导人2002年接过的杠杆化率高30%的中国经济。如果中国名义GDP在2013-14年出现实质性反弹（比如说，从今年的10%反弹到12%），正如我们所预计的，我们希望看到中国经济整体杠杆化率水平稳定下来。

(文章仅代表作者个人立场和观点)