市场3个月内出现拐点机会很高

2011-07-30 12:07 作者:陶冬

近几周，市场来来回回地都是那两个故事，大西洋一侧的希腊债务危机，与大西洋另一侧的美国国债上限困局。

希腊债务危机，以希腊技术性违约告终，迫使民间债权人接受“自愿的”债务重组，穆迪将希腊的主权债务评级连降三级。在此轮希腊拯救计划上，欧洲领袖表现出了罕见的勇气与决断，通过允许EFSF(欧洲财务稳定基金)干预二级债券市场，试图在希腊与其它欧猪国家间打下一道防火墙。尽管还有几家私人银行未表态支持软性债务重组，希债危机短期可以告一段落。

但是欧洲救援计划，仍未脱离“花钱买时间”的俗套。的确，希腊通过了财政紧缩案(下届政府会否承认仍是问号)，但是整个救援计划并未包括希腊经济脱困的路线图。希腊经济早已失去竞争力，社会福利政策缺少必要的弹性。没有经济恢复活力，就难有财政收入的大幅增长。希腊社会逃税成风，税制效率不改善，政府到头来还是无钱还债。笔者相信，希腊危机只是暂缓，而非远去。

美国债务上限问题，被国会领袖当政治游戏玩着。双方对着电视镜头指责对方的兴趣，大过坐在会议室内谈判解决问题的意愿，华盛顿的边缘政治会玩到最后一刻。笔者认为，双方在最后一刻妥协的机会比较高，但是也不排除双方达不成协议的可能。不排除美国进入技术性违约之后，国会才出招补救。哪怕国会最后通过议案，提高债务上限，笔者认为信用评级机构都有很大的可能调低美国的主权评级，因为这场政治闹剧，充分显示了华盛顿的政客将自身的政治利益凌驾于国家利益之上；因为仅提高债务上限而不解决结构性财政赤字的根源其实于事无补。

美国一旦出现违约，势必对金融市场带来震荡，银行去杠杆随时可能导致对风险资产的恐慌性抛售，不过笔者认为这不会是美元的末日、美债的末日。七十年代英国债务危机，为英镑作为国际储备货币画上休止符，因为美元已经可以取代英镑的地位。如今的世界，尚看不到另一个足以全面取代美元的替代储蓄货币，一个有足够容量的可以替代美债的债券市场。

瑞信通过追踪近两百个货币、信贷、债市、股市、风险指数所编制的全球风险意识图显示，由于欧债、美债危机，市场的风险意识已经进入恐慌区间。当这个风险图处在正常区间时，它与市场走势关联不大。但是如果风险意识抽高两个标准差进入狂热区，或拉低两个标准差进入恐慌区时，市场在三个月内出现拐点的机会很高。笔者无法预言明天会爆出什么风险，市场是升是跌，但是历史经验似乎表明，现在或许已接近市场的转折点。