做好抗长期通胀准备

15日公布宏观经济数据，预计CPI将超过5%。考虑到全球流动性仍然充裕，大宗商品价格在高位难以回落，中国必须做好抗长期通胀的准备。

宏观经济形势在稳定之下出现结构性障碍，通胀将严重影响企业生存。

通胀预期已经改变了企业预期，企业行为扭曲。根据4月1日中国物流与采购联合会公布的3月份制造业采购经理人指数，显示制造业正在回暖，但上升幅度低于历史增速。在原材料价格上升的压力下，企业行为发生明显变化，导致库存增加，资金链更趋紧张。据统计，在11个分项中，只有积压订单、产成品库存以及送配货时间高于季节性，其他均低于季节性因素。

新订单下降，但积压订单、产成品库存上升，说明企业为了降低成本，在前一段时间不断下单、加班加点生产，以免受到原材料与人力成本上升更严重的冲击。如果形势逆转，企业很快会资金链断裂、存货贬值风险加大，我们在房地产市场看到的可怕情况会蔓延到其他制造领域。

与此同时，出口订单增速远大于新订单，说明外需对经济的拉动大于内需，拉升内需的努力远未成功。考虑到出口利润薄弱，今年制造企业的盈利状况恐怕不容乐观。

非制造业采购经理人指数3月环比大幅上升16.1个百分点至60.2%。3月新订单55.5%、住宿业商务活动指数达到77.3%，说明商务活动十分活跃，新订单虽然大幅上升10.4%，依然无法跟上商业活动的步伐。

非制造业PMI中间投入价格指数与收费价格指数有所回调中间投入价格为63.0%，环比回落1.5个百分点；收费价格为51.7%，比上月回落2.8个百分点；业务活动预期指数为70.3%，比上月上升1.6个百分点被乐观者认为是通胀因素下降的前兆，较为悲观的解读是，如商务、物流等行业处于恶性竞争状态，因此企业无法靠提价来消化人力成本上升等负面因素。而年初价格大幅上升，导致后期上调空间受限，也是重要原因。

专注于中小企业的汇丰PMI指数，比专注于大型企业的中国物流与采购联合会的PMI指数更悲观。3月汇丰服务业PMI指数为51.7，低于上月的51.9，关键指数降至2008年12月以来的最低点。参与调查的企业表示，月内成本负担加重，限制了经营活动的扩张幅度。制造业PMI指数则有所上升，3月录得52.5，比2月的51.7高出0.8，主要得益于3月份出口订单恢复性上涨，而成本涨幅降至6个月低点。

可见，出口回暖是景气上升的重要原因，内需尚未见起色；国内的固定资产投资有所下降，未来房地产调控将出现明显效果，固定资产投资等将有所下降。国内经济处于温和扩张过程中，GDP增速不会明显下降。

各企业应对通胀方法趋同，或者增加原材料存货，或者靠增加周转解决成本上升的压力。对于企业而言，迫在眉睫的是原材料上升压力缓解，人力成本逐年上升已经是既成事实，区别只在于上升幅度多少。

社会总体流动性依然充裕。4月14日，央行公布的信贷、M2等指标稳步上升，但有两个数据却出乎意外。截至2011年3月末，国家外汇储备余额为30447亿美元，同比增长24.4%，首次突破3万亿美元。贸易顺差缩小，资本项下增加，外储增加，我国的基础货币发行不可能下降，只能靠提高存准率等手段冲销。

央行首次公布社会融资总量数据：从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。今年一季度为4.19万亿元人民币。央行调查统计司司长盛松成表示，从计量模型得出，社会融资总量与CPI的关联度为0.65%，而人民币贷款与CPI的关联度为0.54%，社会融资总量与CPI指标关联度更高。央行货币发行已经够多，社会融资总量更远高于货币发行量，社会资金泛滥。未来泡沫是否恶化，取决于民间投资以及资本市场的好公司是否足够多。

从全球看，大宗商品价格在高位徘徊，美国依然不愿意进入紧缩的货币周期。从目前美国国债收益率较低，基准10年期美国国债收益率3.429%，美国还有不加息的空间。

我们要做好抗长期通胀的准备，其艰辛程度恐怕不亚于八年抗战。

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