Quantcast

中国经济下滑风险的信号逐渐显现

2011-03-12 13:05 作者:言心 桌面版 正體 0
    小字

证券时报记者:在本轮第3次加息如期到来之后,未来紧缩政策如何判断?

陈瑞明:我认为,在本轮第3次加息到来之后,未来紧缩政策上不会再对市场有“出其不意”的额外冲击,后期虽然还会有存款准备金率、公开市场操作、甚至加息等,但已属技术操作层面,不会造成中期压制。我提出关注点转向“经济增速下滑的担忧和可能的政策放松”,已获得越来越多的市场认同。

证券时报记者:经济增速果真会下滑吗?为什么?

陈瑞明:我认为答案是肯定的。逻辑上看,2010年收缩固定资产投资、调控房地产、家电汽车刺激政策退出,是“全线紧缩”性质,都是针对拉动2009年-2010年经济回升的引擎。伴随信贷紧缩和劳动力成本上升,其累积效应将逐步显现出来。周期规律看,中国制造业库存周期滞后GDP周期半年左右,这样2011年上半年制造业将是“去库存”阶段(或说库存增速下降),而非补库存阶段。另外,短周期规律显示,PMI连续3个月从高位下滑,都预示当季或下一季度的GDP增速下滑,而本轮PMI已连续3个月下滑。行业信号看:1、中上游方面,煤炭港口库存处于近1年次高位,钢铁库存也在高位且流通企业钢材订单连续2个月明显下降。2、下游需求方面,商品房销售自不用说,汽车销售增速在2月份下滑之后,近期轿车销售压力很大,需降价促销,预计3月份不乐观。此外纺织服装企业最近很多工厂没有订单,这与去年订单做不完截然相反。原因在于去年受货币扩张刺激,很多企业看好内销市场,开足马力生产,但销售量不及产量,目前正处于去库存阶段。上周末结束的华交会也显示交易意向清淡。上中下游的数据表现正好与“去库存”小周期规律吻合,也与紧缩效应的逻辑一致。因此我们判断经济增速正面临下滑。经济增速下滑的验证路径可能是:目前出现下滑信号,但没有全面验证——— 3月中旬公布1月份、2月份宏观行业数据出现更多下滑指标———4月中旬出台1季度宏观经济数据验证下滑———1季报陆续公布,行业下调盈利预测。

证券时报记者:政策放松的方向是什么?

陈瑞明:我认为,可能放松的方向有三种:一是重启“传统周期类”放松政策,即放松信贷、房产调控、加大投资。这种可能性在于经济短期下滑过猛,以及地方政府惯有的冲动。二是“新型财政”政策,即将“稳增长”与“促民生、调结构”目标相结合,大幅度落实诸如减税、收入分配制度改革、完善社会保障和医疗、实质性鼓励民间投资、发展新兴产业等政策。这符合今年的“适度货币+积极财政”的政策基调,且在两会有大篇幅阐述。三是“两者结合”,即推进积极财政政策同时,传统周期性政策“明紧暗松”。我倾向第一种概率小、第二第三种概率大,但目前无法下明确结论。我们还需要关注后续实质性、具体性的政策信号,4月中旬1季度数据公布前后将是关键时点,因为决策层做政策调整通常是依据季度数据。

证券时报记者:“经济增速下滑的担忧”与“政策放松预期”哪个将成为市场主导因素?

陈瑞明:如果是前者那么市场有下跌压力,后者的话有上涨动力。我认为,“经济增速下滑的担忧”将先成为市场主导因素,然后才是“政策放松预期”。理由是:1、从时间节点看,经济数据信号在政策信号之前出现,1月-2月份、1季度宏观数据将在未来1个月公布,而宏观政策调整往往要在季度数据公布之后,最快也在4月份。2、从政策节奏看,刚刚实施“超调”紧缩政策,不太可能马上放松,需要一定的观察期。3、从市场预期角度看,经济下滑的担忧会是越来越近、越来越实在,而政策放松预期短期内还在模糊猜想中。这样,我们对未来1-3个月的中线判断是,股市“先跌”后“可能上升”。当前对经济增速下滑的担忧还没有成为市场一致共识,未来1个月,随着数据的公布验证,担忧情绪会进一步深化,并成为市场主导因素。行业分析师逐步下调盈利增速预期,市场估值中枢下移。

证券时报记者:市场会怎么走?投资策略上,有何建议?

陈瑞明:未来1个月市场可能将经历小级别的“戴维斯双杀”,部分周期类板块和高估值板块受损最大(与水利、保障性住房、高铁高度相关的周期类不在此列)。我认为下跌底部在2750附近。理由是2010年的2319点反映了政策紧缩和二次探底的担忧,当时估值在16.5倍TTM,今年政策紧缩预期不及去年,而经济下滑的担忧可能甚于去年,两者对冲取平衡点仍是16.5倍TTM,对应2750点位。

投资上建议“先防守后布局”。3月份重防守,规避部分周期类和高估值板块,超配零售、食品饮料、冷链、安防、国防军工。4月份视政策放松方向再布局。当前不宜追高,未来1个月采取防守,降低仓位。三条配置线索:一是受经济下滑波及较小且估值偏低的传统防御品种,如零售、食品饮料;二是政府着力解决当前社会矛盾的受益行业,如食品冷链、安防、国防军工。三是等待估值回调后,有确定项目支撑的部分周期类,如与水利、保障性住房、高铁高度相关的水泥、工程机械、高铁板块(当前估值已偏高,等待回调)。

来源:证券时报 --转载请注明出处, 严禁建立镜像网站.
本文短网址:


【诚征荣誉会员】溪流能够汇成大海,小善可以成就大爱。我们向全球华人诚意征集万名荣誉会员:每位荣誉会员每年只需支付一份订阅费用($68美元/年),成为《看中国》网站的荣誉会员,就可以助力我们突破审查与封锁,向至少10000位中国大陆同胞奉上独立真实的关键资讯,在危难时刻向他们发出预警,救他们于大瘟疫与其它社会危难之中。

分享到:

看完这篇文章觉得

评论

畅所欲言,各抒己见,理性交流,拒绝谩骂。

留言分页:
分页:


Top