A股调整恐加剧

2011-01-25 13:47 作者:荣跃

美股上周再创30月新高，而A股上周创4个月新低，现在问题是美股领涨、A股领跌的趋势还会走多远？

首先，连涨八周的美股即将步入中级调整。

历史上美元是美股反向指标。自从1971年尼克松总统宣布放弃美元与黄金挂钩后，美元指数就进入超级熊市。道指却进入超级牛市。但是，道指则在2007年10月14000点见大顶后至今仍处于调整周期，几乎与此同时，美元指数在70点结束持续7年下跌周期进入反弹周期，因此，只要美元指数反弹周期未结束，道指很难创历史新高，其走势可能以11000点上下震荡整理为主，而不大可能单边上扬。尤其值得注意的是，黄金、石油、铜为代表的大宗商品近期已呈见顶回落进入中级调整迹象，因此道指步其后尘可能甚大。

其次，美股港股调整将令A股调整升级。

迄今为止，港股追随美股的强势反弹是A股维持长达两月的2700-2900强势整理的重要支撑。因此，历史上港股一向看美股脸色行事。而港股又是A股的先行指标。因为，海外资金对中国内地政策面、宏观面高度敏感，而香港国企股与A股是又是同一家公司两地上市，有很强联动性。

总体上，港股走势同时受美股A股影响，介于二者之间。尽管道指、恒指、A股在2007年10月同步见历史大顶，但目前道指与历史大顶相距仅20%，而恒指与历史大顶相距仅20%，H股则与历史大顶相距30%以上。而A股与历史大顶相距近60%。其中恒指偏向于美股，H股偏向于A股。

尽管A股今年1月率先跌破去年夏天的中级反弹的上升道趋势线，但恒指与H股仍在去年夏天的中级反弹的上升道趋势线中运行，因此港股至少不支持A股节前持续下跌。

但是，港股同样无法拉动A股随其继续反弹。尽管A股估值已处于历史低位，尤其是A股H股溢价率。

从历史上A股H股溢价率一直在100以上，但去年6月首次破100后，基本在90-100徘徊。即A股对H股正溢价已变成负溢价。

同一家公司，H股比A股应当基本一致（忽略人民币与港股汇率差）。因此，同一家公司，H股比A股贵。直接判断，如果A股合理，那么H股高估，反之，如果H股合理，A股低估。如果按过去观念，因为H股为开放市场，海外资金可以全球比价理性为H股定价，因此判断，H股合理，进而推断A股低估。但是，笔者认为，实际上现状为H股合理，但A股也并未低估。因为，从流通性溢价、流动性溢价这一标准判断，H股溢价理应高于A股溢价。随大小非解禁，任何公司H股流通盘均远小于A股。因此，小盘H股流通性溢价理应大于大盘A股。再看流动性溢价。从日成交额水平，港股1月平均水平明显高于12月，而A股1月平均水平与12月持平，证明A股无增量资金入场，也就不能享受流动性溢价，而港股有增量资金入场，可享受流动性溢价。

节前的调整基本上为A股独舞，而且节日前维稳也令指数不会太难看，但节日期间乃至节后一旦美股、港股、大宗商品同时步入中级调整，A股调整将更惨烈。