货币调控将以何种方式继续

只经历了短暂的波谷，中国经济增速就重回两位数。国家统计局15日公布的数据显示，一季度GDP增长11.9%，投资增长25.6%，房地产投资增长35.1%。宏观调控的重点恐怕要从“保增长”转移到“防过热”，货币政策调控如何继续更具挑战性。

观察一季度的宏观经济数据，虽然我们还不能轻言经济已经出现过热苗头，但至少经济增长出现偏快的概率要明显大于二次探底的可能性。再看一季度的金融数据，尽管一季度2.6万亿元的信贷规模低于去年，但考虑去年同期贷款中有1万多亿元票据融资，当前的流动性依然充裕。同时，不断恢复增长的外汇占款也在持续释放流动性。

其中，一个比较有代表性的数据是，3月份贸易逆差达到了72.4亿美元，剔除加工贸易之后，中国3月贸易逆差达到历史最高水平的300亿美元，比2月高出3倍。一季度大宗商品进口数量依然停留在历史高位，显示国内投资需求旺盛。

再就物价、房价这些价格数据而言，虽然3月份2.4%的CPI增幅略有回落，但当前物价仍处于上升通道，短期通胀压力正在逐步增大。需求回升、货币供给过多、西南旱灾、口蹄疫情以及大宗商品价格，这五大因素都威胁着物价稳定。

就房市而言，商品房的金融属性越发明显，投资价值预期对购房人的决策影响越来越大。央行统计显示，随着3月住房成交量上升，居民户贷款相应增加2706亿元，较上月多增712亿元，占总新增贷款的比重从上月的28%上升到53%。虽然，监管部门一直要求商业银行信贷资金要支持自住购房需求，但这些房贷究竟有多少是支持首套房还不得而知。

在这种情况下，究竟是维持利率、汇率不动，忍受以房市为代表的资产泡沫，还是加息、升值来防范过热、控制通胀和泡沫呢？对这两种方案，恐怕都很难轻易做出选择。加息、升值的确有助于控制通胀和泡沫，但这也很可能伤害到刚刚复苏的实体经济，尤其是民营部门对利率、汇率的敏感度更高。但是，如果不加息、不升值，资产泡沫和通胀压力将很快超越2007年时的高点，这对正处于经济结构转型的中国经济来说危害无疑更大。

笔者认为，考虑到经济走势日趋明朗，货币当局不妨加大政策退出力度，释放一些诸如利率在内的价格信号。虽然传统的观点认为，货币政策只管物价，但现在看来它的调整也应该考虑到资产价格，货币当局有必要释放一些价格信号以影响投资者的心理预期。

另外，考虑到经济的强劲恢复为人民币汇率机制改革提供了基础，我们是不是也可以尝试再度与美元脱钩，逐步放大汇率波动区间，进而恢复升值进程呢？

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