短期物价高峰已过 长期隐患加剧

2008年首5个月世界食品价格出现了较快上涨，在这些外部事件的影响下，中国物价走势似乎比2007年更加充满不确定性，债券市场利率也呈现宽幅震荡的走势。

从2008年的短期物价走势来看，虽然雪灾和地震等自然灾害对短期物价走势产生一定的冲击，但这并不影响中长期的物价走势。短期来看，一是通货膨胀本质上是一种货币现象，是经济体系中货币供给超过经济增长需要的必然结果，中国本轮通胀与近几年的流动性过剩的确存在一定的关系。目前，准备金率上调的边际效应正在逐步显现，虽然超额货币的供给依然存在，但只要超额货币供给的增速出现下降，短期内物价的上涨压力就有望缓解。从目前各种货币供应量的走势来看，比同期增速已经比2007年10月份的高点回落了2个百分点，虽然5月份可能出现小幅反弹，但预计6月份之后的比同期增速将出现明显回落。

二是美元贬值和大商品价格具有很强的相关性。由于美元仍然是国际储备货币，大商品价格主要以美元标价，所以大商品价格的上涨一般伴随着美元的大幅贬值。从当前美国经济和美元的走势来看，美国经济虽然还没有完全走出衰退，但经济进一步大幅下滑的风险正在逐步下降。而从前几轮世界经济周期的变动趋势来看，欧洲经济通常滞后美国经济1年左右的时间，因此即使欧洲年内不降低基准利率，美元也会从前期的快速贬值过渡到缓慢贬值阶段，这对大商品价格的继续快速上涨将形成一定的抑制作用。

在2007年上半年曾经预测农产品价格将在金属价格之后创出新高，从目前的CRB谷物期货价格走势来看，在2008年3月12日创出540.42的历史新高后，近三个月一直表现为震荡下行的趋势，而消费领域的食品价格一般滞后3个月左右，食品现货价格在5月12日达到413.9的历史新高后也是一路下行。

因此，综合上述多种因素，在5月份境内物价回落到8%以下之后，尽管可能有所反复，但年内物价走势总体上将呈现缓慢回落的趋势，年底可能回落到5%至6%左右，2009年可能继续回落到5%以下。

由于存在通货膨胀预期，通货膨胀的走势具有一定的记忆性或动态性，而且即使物价回落到5%左右，目前仍然是负利率局面。因此在物价没有大幅回落或经济增速不低于10%的情况下，货币政策可能仍然需要保持适度从紧的基调。

再从物价上涨的内在逻辑来看，无论是供给型、需求型还是共同作用的物价上涨，根本原因都在于总需求和总供给的非同步变化或非同步加速关系。