短期物價高峰已過 長期隱患加劇

2008年首5個月世界食品價格出現了較快上漲，在這些外部事件的影響下，中國物價走勢似乎比2007年更加充滿不確定性，債券市場利率也呈現寬幅震盪的走勢。

從2008年的短期物價走勢來看，雖然雪災和地震等自然災害對短期物價走勢產生一定的衝擊，但這並不影響中長期的物價走勢。短期來看，一是通貨膨脹本質上是一種貨幣現象，是經濟體系中貨幣供給超過經濟增長需要的必然結果，中國本輪通脹與近幾年的流動性過剩的確存在一定的關係。目前，準備金率上調的邊際效應正在逐步顯現，雖然超額貨幣的供給依然存在，但只要超額貨幣供給的增速出現下降，短期內物價的上漲壓力就有望緩解。從目前各種貨幣供應量的走勢來看，比同期增速已經比2007年10月份的高點回落了2個百分點，雖然5月份可能出現小幅反彈，但預計6月份之後的比同期增速將出現明顯回落。

二是美元貶值和大商品價格具有很強的相關性。由於美元仍然是國際儲備貨幣，大商品價格主要以美元標價，所以大商品價格的上漲一般伴隨著美元的大幅貶值。從當前美國經濟和美元的走勢來看，美國經濟雖然還沒有完全走出衰退，但經濟進一步大幅下滑的風險正在逐步下降。而從前幾輪世界經濟週期的變動趨勢來看，歐洲經濟通常滯後美國經濟1年左右的時間，因此即使歐洲年內不降低基準利率，美元也會從前期的快速貶值過渡到緩慢貶值階段，這對大商品價格的繼續快速上漲將形成一定的抑製作用。

在2007年上半年曾經預測農產品價格將在金屬價格之後創出新高，從目前的CRB穀物期貨價格走勢來看，在2008年3月12日創出540.42的歷史新高後，近三個月一直表現為震盪下行的趨勢，而消費領域的食品價格一般滯後3個月左右，食品現貨價格在5月12日達到413.9的歷史新高後也是一路下行。

因此，綜合上述多種因素，在5月份境內物價回落到8%以下之後，儘管可能有所反覆，但年內物價走勢總體上將呈現緩慢回落的趨勢，年底可能回落到5%至6%左右，2009年可能繼續回落到5%以下。

由於存在通貨膨脹預期，通貨膨脹的走勢具有一定的記憶性或動態性，而且即使物價回落到5%左右，目前仍然是負利率局面。因此在物價沒有大幅回落或經濟增速不低於10%的情況下，貨幣政策可能仍然需要保持適度從緊的基調。

再從物價上漲的內在邏輯來看，無論是供給型、需求型還是共同作用的物價上漲，根本原因都在於總需求和總供給的非同步變化或非同步加速關係。