中國債務危機：最後由誰買單？(圖)

中國債務危機（圖片來源：Adobe Stock）

【看中國2026年10月20日訊】中國債務問題很嚴重，但如果據此斷言中共很快會因為「還不起利息」而爆發債務危機，恐怕低估了這個體制手裡的工具。

IMF今年9月估計，截至2025年底，中國官方地方政府債務加地方融資平臺債務，合計已接近GDP的90%；其中地方融資平臺債務約佔GDP的51%。更麻煩的是，LGFV自身盈利和現金流普遍不足，近年來大約三分之二的年度利息都要依賴新增融資支付。換句話說，「借新還息」的特徵已經非常明顯。

但中國和希臘、阿根廷不一樣。

第一張牌，是換債。把短期高息的隱性債務換成期限更長、利率更低的政府債。中國自2024年推出大規模地方隱債置換後，官方稱平均融資成本下降超過2.5個百分點。債務沒有消失，但每年要付的錢少了，爆雷時間自然向後推。

第二張牌，是中央接地方。地方賣地收入垮了，中央可以增加特別國債、轉移支付和各種政策性資金，把風險逐漸從地方資產負債表搬到中央。2026年中央對地方轉移支付預算超過10萬億元，本身已經說明中央財政在地方體系中的作用越來越重。

第三張牌，是銀行。中國大型銀行以國有為主，可以要求展期、降息、債務重組。地方平臺本來付5%的利息，拖長以後只付2%多，財政立刻輕鬆很多。代價不是不存在，而是從地方政府轉移到銀行利潤、儲戶收益和未來信貸能力。

第四張牌，是私人部門。

這一點如果完全按照西方法治社會的財政模型去分析，很容易漏掉。中國政府擁有稅務、市場監管、金融監管、紀檢監察等高度集中的行政能力。企業經營幾十年，從稅務、土地、環保、社保到政商往來，能夠檢查的地方很多。

甚至中國政府自己近年來也在整治所謂「趨利性執法」、亂罰款、亂檢查和亂查封。這至少說明，地方財政壓力下把執法與收入結合起來，並非純粹想像。2025年《民營經濟促進法》還專門強調穩定、公平和可預期的經營環境。

這裡未必需要出現「沒收私人財產」這種極端場面。

補一點歷史稅款，罰一點款，國企多交一點利潤，富裕個人補報境外收入，企業接一點地方項目，銀行少賺一點，居民存款利率低一點——每一隻雞拿幾個蛋，都不至於立即死掉。

財政部2025年中央決算就很有意思：中央罰沒收入實際達到375.7億元，為預算的170.8%，主要原因之一就是紀檢監察罰沒增加；國有資本經營收入也明顯超預算。金額相對於整個債務當然不大，但它說明政府能夠從不同資產負債表尋找收入。

因此，中國債務最可能出現的危險，並不一定是某一天突然「政府沒錢了」。

更現實的路徑是：地方債被延長，銀行利潤被壓縮，中央不斷接盤，民企承擔更多成本，居民儲蓄收益降低。所有人都還能活，但大家越來越不敢花錢、不敢投資，資本回報越來越低。

這才是中共債務問題最難處理的地方。

它有很多辦法不讓債務現在爆炸，卻沒有一種辦法能讓已經建設出來的低回報項目突然產生高回報。

債務可以換名字，可以換期限，可以換債權人，甚至可以換一個人承擔。

但損失本身不會因為行政命令而消失。

所以真正的問題不是「中國明天會不會破產」，而是：

它能夠把這筆賬攤給全社會多久，又能攤到什麼程度，而不把繼續創造財富的人也壓得不願再干。

這可能是一場比突然爆雷更漫長的債務戰爭。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)