海航破產重組 恆大如何終局？(圖)

【看中國2023年10月6日訊】兩年前，海航董事長陳峰被捕。兩年後，恆大董事長許家印被捕。

這兩個人，兩家公司有著高度的相似性。在經營上，主要靠膽子大，敢借錢，用高負債，催動大規模。在增長的時候，企業迅速膨脹，資產和負債同步放大，但在收縮的時候，資產貶值，債務違約，財務爆雷，直到資不抵債，社會影響極為惡劣。

但隨著許家印被捕，恆大系的三家核心上市公司也恢復了股票交易。在復牌首日，中國恆大還上漲了28%，盤中一度突破40%。可這樣的詐屍，在海航的身上也多次發生。在海航爆雷後，海航股價也曾出現過大幅波動，頻頻有莊家藉助消息炒作股價。比如，陳峰被捕，利壞出盡，拉抬一波股價，等散戶入場，他們割一波就跑。

但這個還是一次性的，而關於海航重組的謠言，可以一次又一次地釋放消息，一次又一次割散戶。完全可以預見，未來關於恆大重組的謠言也會一波又一波地散出來，對股價形成短期波動。海航在ST帶帽後，也大幅上漲過。相反，在方大集團真正並購海航，一切塵埃落定後，反而股價漲不上去了，沒有炒作的意義了。

不過，從海航身上，我們還是可以對恆大未來的資產重組、債務化解有一個大概的預判。海航有四大核心上市公司，分別是海航控股、海南基礎、供銷大集、渤海租賃。在陳峰被捕、海航執行破產重整程序後，海航控股被東北大佬方大集團拿下。方大集團為了接盤海南航空，累計注資超過410億。均瑤集團、復興集團在競購海航時，都敗給了方大集團。

海南機場作為最優質、最穩定的業務板塊，則重回海南國資旗下。供銷大集、渤海租賃等業務因無人接盤，便成為了無實控人上市公司，相關債務也債轉股了。不過，渤海租賃近期斥資450億購買了20架A-330大客機，準備重振雄風。

在海航重組中，最重要的一個操作就是，增發股票。像海航控股就增發了164億股，其中120億股作價3.18元給債權人抵債。債權人在這裡就已經是嚴重虧損了，海航控股現在的股價才1.48元，距離3.18元還差得遠。有了這麼多的債轉股後，海航的股價想要漲起來，幾乎比登天還難，拋盤太大了。

以海航為參照，那麼恆大如果債務重整，它會有哪些操作呢？在筆者看來，大概離不開以下這五個方面：

其一是，現金償債。恆大依然是一家大公司，它的很多業務依然在運營，也有不少的現金入賬。如果節衣縮食的話，每年還是能拿出不少現金來還債。海航是10萬元以下，就直接現金支付，把這些小額債務一次性清償掉，恆大也會有一部分小額債務，現金清償。

其二是，資產重組。恆大有八大產業，分別是恆大地產、恆大物業、恆騰網路、房車寶、恆大童世界、恆大健康、恆大冰泉以及恆大汽車。在這八大產業中，最優質、最穩定的就是恆大物業。恆大物業年度營收在100億以上，交付的樓盤越多，恆大物業營收也會越多。這是恆大最肥的現金奶牛，有可能被國資接盤。畢竟，恆大保交樓主要也是靠財政專項資金，這筆錢政府得賺回去。

恆騰網路第一大股東已經變成騰訊。恆大地產的規模太大了，任何一家房企都吃不下，估計還是得拆開了吃，恆大蓮花足球場就被廣州城投接盤了，恆大海花島有可能被海南國資接盤。恆大健康作為高端養生地產，在未來前景很大，可能會有其他資本接手。這就是一個解剖恆大的過程，看看有哪些值錢的，哪些不值錢的，能賣的就賣了，能接手的就接手了。

其三是，債轉股。因為恆大的窟窿太大了，比海航的萬億負債還要多上一個萬億。參照海航大規模增發股票，恆大繫上市公司也可以採取類似措施，債權人肯定要承受一定的損失。

其四是，引入新的戰略投資者。恆大地產規模太大，蘇寧曾投資恆大200個億，打了水漂，短期內應該沒人敢重倉恆大地產了。但恆大冰泉、恆大汽車，是有機會引入戰略投資者，重啟業務盤的。恆大汽車擁有完整的生產線，恆大冰泉還有不小的品牌知名度，這些東西都是值錢的，就看有沒有大佬接盤。

其五是，追討海外資產。許家印向海外轉移了上百億現金，這些錢得追回。如果只是逮捕了許家印，這些錢可能很難追回來，但是許家印的二兒子也被逮捕了。許滕鶴才35歲，總不能在牢裡待一輩子？卷款出逃的丁玉梅不考慮許家印，也得考慮許滕鶴。許滕鶴在牢裡坐多久，就看丁玉梅願意還多少錢了。丁玉梅要是一毛都還，那許滕鶴坐一輩子牢是極有可能的。

對中國而言，有了海航的重組經驗，恆大的窟窿雖大，但並非不能解決。只是需要找一套方案，讓大家的損失儘可能降到最低，儘可能地保護絕大多數人的利益才行。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)