【A股亂象】醫藥龍頭恆瑞醫藥的夏天並不浪漫(圖)

【看中國2023年8月25日訊】606只公募基金產品，持股7.7億股，增持2.75億股，公募基金經理們在6月30日之前，以368億元的巨額持股市值表達了對恆瑞醫藥的愛。1個月過去了，醫藥行業掀起了一場反腐風暴。身為醫藥行業的龍頭，恆瑞醫藥股價跌跌不休，這個夏天不浪漫。

醫藥行業的反腐風暴到底有多強？根據公開數據，全國今年至少已經有155位醫院的負責人被查，這個數據是2022年的兩倍。各種醫藥、醫療方面的協會發出通告，延期舉辦各種學術會議。按照上市公司披露的數據，以步長製藥為首的醫藥企業，每年的各種市場推廣會議等活動最高達到33萬多場，每家上市公司此項費用動輒就上億，甚至數十億元。

衛寧健康的實際控制人、董事長周煒、賽倫生物的實際控制人、董事長範志和因為涉嫌職務犯罪等原因而被實施留置措施。這兩家上市公司老闆被留置後，股價毫無意外地大跌。交易所開始問詢上市公司，各類推廣活動開展的合法合規性、所涉及各項費用的真實性和完整性、推廣活動內控制度的有效性、經銷商和推廣服務商同上市公司的關聯關係及交易公允性。

作為行業龍頭的恆瑞醫藥目前沒有捲入到反腐的風暴之中，卻依然被推到風口浪尖，成為市場關注的焦點。2019年，恆瑞醫藥營收232.89億元，增速33.7%，利潤增速也創下了31.05%的記錄。2020年營收277.35億元，創下新高。到了2021年開始出現負增長，營收只有259.06億元，2022年進一步下滑到212.75億元，下滑幅度高達17.87%。

恆瑞醫藥營收增速高光時刻的2019年，銷售費用85.25億元，佔營收36.61%。2020年，銷售費用也創下了歷史記錄的98.03億元，佔當年營收的35.34%。2021年，營收下滑了6.59%，銷售費用依然高達93.84億元，佔營收36.22%，銷售費用的高比例支出沒有能挽回營收的頹勢。2022年，銷售費用壓縮到73.48億元，在營收大幅下滑的情況下，佔營收比只降到34.54%。

銷售費用中的市場推廣費往往是監管關注的焦點。比如，前十大銷售費用支出對象是誰？到底給了多少錢？以什麼名義給的錢？如果支付對象是代理商，相關銷售費用金額與對應配送商的營收匹配嗎？銷售費用支付對象中是否涉及經銷商、關聯方，或其他利益方的利益輸送？會不會存在通過銷售費用將款項間接支付給經銷商從而實現銷售回款的情形？

醫藥類上市公司的銷售費用核心問題三個：第一個是否行賄？第二個是否利益輸送？第三個是否業績造假？

恆瑞醫藥作為行業龍頭，市場推廣費用會不會與眾不同呢？2019年，恆瑞醫藥市場推廣等市場費用75.26億元，佔銷售費用的88.29%。這一年，恆瑞醫藥跟其他醫藥類上市公司沒有什麼區別，學術會議等活動成為主要的市場推廣手段。到了2020年，市場推廣費佔銷售費用比降到56.97%。2021年佔比進一步降到49.49%，2022年這個佔比又回到51.83%。

上市公司的高銷售費用和市場推廣費，一定程度上跟仿製藥的護城河低有密切關係，跟部分上市公司市場推廣費佔銷售費用比高達95%以上相比，恆瑞醫藥最近兩年大比例降低市場推廣費用，加大對創新藥的研發投入，無論是營收，還是利潤，都將面臨轉型的陣痛期。儘管行業的風暴讓恆瑞醫藥這個夏天不浪漫，創新卻能為整個行業的未來打開一扇窗。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)