「油茅」金龍魚財務爆雷(圖)

【看中國2023年8月23日訊】號稱「油茅」的金龍魚突然爆雷震驚了整個行業。

總市值超2000億的「油茅」金龍魚披露了最新財報，其中顯示，2023年上半年實現營業收入1187.14億元，同比下降0.64%；淨利潤僅有9.66億元，同比下降51%，創上市以來同期新低；扣非淨利潤則僅有0.14億元，同比暴跌99%。

有媒體指出，「這是一份慘烈的財報，甚至是其上市以來交出的最差的一份中報。」披露後，金龍魚便遭到資本市場瘋狂拋售，8月14日盤中，金龍魚股價一度暴跌超11%，截止當日收盤，跌幅仍高達10.1%，目前股價已跌破40元，最新總市值已經不足2000億元，創上市以來新低。

面對崩塌的股價，「油茅」金龍魚徹底跌落。

更弔詭的是，業績爆了大雷的情況下，金龍魚卻做出了高層薪酬上調的決定。今年上半年，金龍魚職工薪酬微降0.57%，董監高薪水提高44.9%，總金額高達1266.7萬。如此戲劇的反差到底代表了什麼？金龍魚到底怎麼了？

冰凍三尺非一日之寒

中國的投資市場裡，茅台是一騎絕塵的存在，以至於海外常說的「藍籌股」，在中國投資人的口中變成了另一種叫法，即該領域的「茅台股」，金龍魚過去就在食用油賽道擔當著這樣的角色。

2021年，金龍魚股價漲至最高點，145元/股的價格讓無數人讚嘆，市值將近8000億元，超過三分之一的市佔率穩穩勝於中糧旗下的「福臨門」。公開資料顯示，它在包裝麵粉現代渠道、包裝米現代渠道的表現並不亞於老本行食用油，市場份額連續多年排名第一。

縱覽金龍魚股價走勢會發現，「跌跌不休」這個泥潭裡，金龍魚早就是老玩家了。2021年2月，金龍魚股價劇烈震盪，漲跌幅達到26.59%，超過140元的高光時刻消逝，自此金龍魚股價一路下探。

近幾個月，金龍魚股價基本都維持在40元水平線上下。論壇上被套牢的股民自嘲，上市時的迅猛漲勢不過是一場大夢，「什麼行業龍頭永遠有溢價空間，都是假的！」

據半年報，金龍魚報告期內取得的營業收入為1187.14億元，微降0.64%，淨利潤為9.66億元，同比減少51.13%。接近砍半的淨利降幅在很多公司身上已經算得上劇烈，但投資人們發現，這對金龍魚來說還不是盡頭。

上半年，金龍魚的扣非淨利潤僅有0.14億元，尚不足淨利潤零頭，同比下降99.4%。除此之外，金龍魚這次財報還創下了多個新低：半年淨利潤9.66億元為公司上市以來同報告期最低；毛利率創公司上市以來新低；單季度淨利潤創上市以來新低。

食品產業分析師表示，如此大的缺口，意味著金龍魚此前一直被掩蓋的諸多管理漏洞終於被揭開，「包括高管逆勢漲薪這件事，金龍魚有必要給投資者做出一個合理的解釋，而不是假裝無事發生。」

回溯上市以來財報，2020至2022年，金龍魚營收分別為1949億元、2262億元、2575億元。增長尚算穩定，利潤卻逐年下降。

金龍魚淨利潤自2020年的60億元逐年滑落至30億元，扣非後淨利潤更是以88億元、50億元到32億元的速度銳減。2023年一季度，金龍魚創造的收入為610億元，小漲8%，淨利潤暴增646%至8.5億元，但扣非後淨利潤同比下滑71%來到2.4億元，二者差距為何如此之大，是投資界一直以來的迷思。細分業務來看，造成增速失守的主要原因在於主營業務板塊毛利率下降。

作為糧油巨頭，金龍魚的支柱業務分別包括食用油、大米、麵粉在內的廚房食品，以及飼料原料及油脂科技兩大塊，前者佔比約62%，後者佔比為37%。不過單論今年上半年的情況，飼料原料及油脂科技給金龍魚造成的衝擊更大。財報顯示，金龍魚這部分業務的毛利率下降了8.37%。同樣的，2020年至今金龍魚的飼料原料及油脂科技毛利率也不斷下滑，從10.66%降低到7.41%、3.81%，直到如今破零達到-0.32%。毛利下跌直接影響了淨利，2023年前六個月，金龍魚毛利率僅為4.15%，淨利率則降至0.67%。

「油茅」光環的消逝

分析完毛利率走勢後不難發現，金龍魚做的是標準的「薄利」生意，這也與糧油行業的民生特質相關，國民生計少不了它，價格自然就會受到國家約束，提價能力低於一般消費品，公司利潤也受此波及。也正因為此，曾被投資者們調侃為「四大神水」的貴州茅台、農夫山泉、金龍魚和海天味業中，金龍魚已經明顯掉隊。

2022年，農夫山泉毛利率、淨利率達57.5%、25.6%，備受追捧的調味品茅台更是常年擁有超過90%的毛利率、超過50%的淨利率。2023年半年報披露，茅台實現營業收入695.76億元，同比增幅五年來首次超過20%，達到20.76%。這份收入不過是金龍魚的一半多一點，淨利潤卻能達到359.8億元，為金龍魚的37倍多。

當然，醬香型白酒獨特的口感為茅台構筑了天然護城河，多年來的品牌積澱以及獨特釀造工藝，也讓後來者趕超甚至模仿茅台變得困難重重。但反觀同在食品調味行業的海天味業，金龍魚的優勢也不明顯。

海天味業暫未發布2023中期報，以二者2022年財報對比會發現，海天味業儘管同樣受到疫情、原料及消費慾望疲軟等影響，利潤卻能維持在良好水平。2020至2022年，海天味業淨利潤分別為64.09億元、66.71億元及62.03億元，整體走勢相對平穩，金龍魚同期淨利潤曲線則陡峭得多，分別為65.65億元、44.89億元及31.25億元。

另外，行業的可盈利水平也更高。

一季度，海天味業業績有所下滑，營收同比下滑3.17%，淨利潤同比下滑6.2%。但不少投資人表示，海天味業給出的解釋能夠令人信服。餐飲行業投資人分析道：「海天說的2023年春節較早，導致一月份發貨時間太短，餐飲行業的逐步恢復還需要一定時間這些因素都客觀存在，綜合考慮，海天味業中期報逆轉頹勢確實有據可循。」二級市場表現也一定程度印證著上述說法。目前，海天味業股價為42.49元/股，K線圖走勢較為平緩，總市值為2362.70億元。

反觀金龍魚，海天味業和金龍魚對大豆原料都有較高需求，金龍魚消化成本的能力就顯得更差。而且，糧油食品行業競爭充分，金龍魚品牌其實並不具備增值溢價的空間，面對業務逐漸擴張至糧油領域的海天，如何應對現金流健康，儲備彈藥充分的對手，金龍魚恐怕還需要思考。

二級市場上，過去一段時間內，金龍魚的大批原始股東與機構已「清倉」撤退。截止2023年6月末，持有吉龍魚股票的機構僅剩11家，其中只有5支為基金，在去年這個時候，持倉金龍魚的機構累計282家，基金佔了275家。

有分析人士不無悲觀地表示：「金龍魚2020年上市創業板，三個月的時間就從發行價25.7元一路漲到145元。然後就是兩年多的下跌之旅，跌到今天只有36元，快要回到發行價了，這兩年多的時間，即使是最開始下注的投資者，也不過是拉了個抽屜，更多的投資者更是深套其中。金龍魚已經是行業龍頭了，有油茅之稱，可是上市兩年多，投資者得到什麼回報呢？」

答案還在風中飄……

(文章僅代表作者個人立場和觀點)