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真複雜:美聯儲各項利率大匯總(圖)

 2022-11-14 09:15 桌面版 简体 打賞 0
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位於美國首都華盛頓DC的美聯儲總部大樓
位於美國首都華盛頓DC的美聯儲總部大樓(圖片來源:Smith Collection/Gado/Getty Images)

【看中國2022年11月14日訊】1)聯邦基金利率,Federal Fund Rate,FFR。

美聯儲體系內所有商業銀行,加上能直接跟美聯儲交易的24家一級交易商,他們之間相互拆借資金而形成的利率叫做聯邦基金利率,這是整個美元貨幣體系的核心內環,也是一切美元利率形成的基礎,自2008年的全球金融危機爆發以來,美聯儲通常將其保持在一個狹窄的區間,這個利率走廊,就是我們通常說到的美聯儲加息-降息的基準利率。

2)聯邦基金有效利率,Effective Federal Fund Rate,EFFR。

美聯儲的紐約分聯儲,會根據上一日聯邦基金市場實際成交利率,統計出來並向社會公布的短期美聯儲體系內的加權利率。

3)IORR Rate,Interest on Required Reserves,法定準備金利率;IOER Rate,Interest on Excess Reserves,超額準備金利率;IORB Rate,Interest on Reserve Balances,準備金利率。

2006年,美國金融服務監管救濟法案中,授權美聯儲對銀行存款準備金付息,原定2011年10月1日生效。但是,次貸危機爆發後,提前至2008年10月1日生效。根據這一法案,美聯儲對法定准備金及超額準備金支付利息(原來像其他西方國家一樣,不支付利息)。

2021年7月29日起,IOER和IORR,均被準備金利率IORB取代。

注意,IORB就是美聯儲FFR走廊的上限。為什麼?

因為,如果美聯儲體系內的FFR高於IOER,那麼商業銀行和一級交易商,就不會把錢存在美聯儲了,而是會選擇拆借給別的商業銀行,這樣一來,湧入聯邦基金拆借市場的資金變多,會讓Fund Rate最終還是下降到IORB水平。反過來,如果美聯儲提高準備金利率,就是加息,因為提高了FFR的上限。

這個上限的設置,同樣來源於2008年全球金融危機,因為金融危機爆發後,美聯儲將利率降至零附近,且通過大規模的資產購買,為各大商業銀行創造了天量準備金。為了管理QE所釋放出來的天量基礎貨幣,同時調控利率區間,美聯儲就通過支付準備金利率,相當於為政策利率區間設置了一個上限。

實際上,這正是大家看到的聯邦基金利率走廊,出現於2008年年底的原因。

4)ONRRP Rate,Overnight Reverse Repurchase Agreements Award Rate,隔夜逆回購利率。

在美聯儲這邊,逆回購的意思,是中央銀行向銀行等交易對手出售有價證券,回籠市場上的資金,然後約定在未來特定的日期,將有價證券重新從交易對手處購回——所謂隔夜逆回購,就是資金我只用一天。

這種行為,本來就是美聯儲公開市場操作(Open Market Operation,OMO)的一種,主要用於對金融市場進行微調,而美聯儲向交易對手支付的利率,就是ONRRP Rate。

這個ONRRP,就是美聯儲FFR走廊的下限。為什麼呢?

因為,如果FFR低於美聯儲隔夜逆回購利率,美聯儲就可以直接通過隔夜逆回購回籠資金,促使利率下限升高。

5)USD LIBOR(London Inter-Bank Offered Rate of USD),美元倫敦同業拆解利率。

這個就是所謂的「海外美元利率」,主要是指統計出來的海外大型銀行,在無抵押的貨幣市場中借貸美元的利率。

具體來說,通常所說的美元LIBOR,包括了隔夜、1個月期限和3個月期限。

自離岸美元誕生以來的幾十年間,LIBOR長期作為國際金融市場上最廣泛使用的基準利率,超過400萬億美元的金融合約以美元LIBOR作為參考基準利率。然而,進入21世紀以來,伴隨著全球金融交易規模的急劇擴大,包括美國國內、海外大型商業銀行的無抵押貨幣拆借規模,相比較總金融交易規模佔比越來越低,已不足以產生一個穩健可靠的基準利率。

更重要的是,在加強全球金融監管的後巴塞爾III時代,監管不鼓勵銀行進行無抵押的貨幣市場融資,銀行間的同業拆借、可轉讓大額存單(NCD)和商業票據(CP)等交易量都在持續萎縮。在缺乏大量真實交易的情況下,銀行向LIBOR管理機構提交報價,只能基於市場觀察提供一個估計值,這也為操縱LIBOR提供了空間。

2007-2009年全球金融危機期間,一些大型商業銀行的交易員故意降低提交的LIBOR報價,壓低LIBOR而讓自身看起來更具信用,多起報價操縱案爆發,這嚴重削弱了LIBOR的市場公信力。

隨後,LIBOR管理機構進行了一系列改革,但由於國際無抵押融資規模整體大幅度下降,改革效果非常有限,美聯儲於2017年決定放棄LIBOR作為美國資本市場定價的基礎,但在國際金融市場上,這個利率依然被廣泛使用。

6)SOFR,Secured Overnight Financing Rate,有擔保隔夜融資利率。

SOFR和EFFR均是美國國內貨幣市場的產物,共同形成「聯邦基金市場+回購市場」的基本體系。其中,EFFR對應著聯邦貨幣基金市場,SOFR對應了債券抵押回購市場。

所以,與LIBOR類似,SOFR也分有隔夜、30天、90天和180天四個期限。

2008年金融危機之後,在各國的強監管之下,金融機構對信用風險更加關注,貨幣市場的融資渠道開始改變,主要方式逐漸從無抵押的同業拆借,轉向有抵押的債券回購,與EFFR相比,SOFR的市場體量,具有壓倒性優勢。

SOFR作為一個廣義指數,涵蓋了所有可用國債的回購利率,在2020年SOFR的底層市場的日均交易量接近1萬億美元,規模極其龐大,而且是完全基於真實交易的利率,杜絕了人為操縱的可能性,所以美聯儲提出,用SOFR替代海外市場的USD LIBOR。

提出使用SOFR代替LIOBR,這是體現美聯儲願意承擔「世界央行」責任的一個表現。

看起來很好,最大的問題在於,在美聯儲眼皮子底下交易,而且都是有抵押交易,SOFR算是一個無風險利率,無法為信用風險定價。這是個要命缺陷,而且基本無解,某種程度上說,就是國際美元合約的基準利率,到底是想被國際上少數大型商業銀行操縱,還是被美聯儲操縱?

7)FRA Rate,Forward Rate Agreements,遠期協議利率。

這是指一些金融機構與金融機構(或大型實體公司)之間,雙方約定於特定期間內,以固定利率交換參照的浮動利率,並僅在合約期滿進行差額結算的合約,通常參照利率使用USD LIBOR作為參考基準,這兩年其參考基準正在向SOFR轉換。

8)OIS Rate,Overnight Index Swap,隔夜指數交換利率。

這個是指將隔夜利率交換成為固定利率的利率交換合約,參照利率為美國聯邦資金利率。FRA反映銀行交易的遠期利率,OIS則反映隔夜無風險利率。

FRA-OIS利差,代表未來的資金借貸成本,當發生流動性問題時,市場隨著不確定性的增加會要求更高的風險溢價,推動FRA-OIS 利差大幅飆升。所以,FRA-OIS判斷美元市場是否會爆發美元流動性危機最敏感的指標。

9)OBFR,Overnight Bank Financial Rate,隔夜銀行無抵押融資利率;TGCR,Triangle General collateral Rate,三方一般抵押品利率;BGCR,Broad General collateral Rate,廣義一般擔保利率。

這幾個利率,都與前文提到的EFFR和SOFR一樣,都是美國國內大型金融機構之間交易出來的利率,也是當前美元LIBOR的重要來源,區別在於:

EFFR是貨幣基金市場的隔夜利率,SOFR是直接提供抵押品的利率,TGCR是第三方提供抵押品的利率,OBFR是利用自身信用無抵押融資利率,BCCR是利用第三方擔保的無抵押利率。OBFR,TGCR和BGCR,通常都是參照FFR和SOFR執行。

10)CPFF Rate,Commercial Paper Funding Facility Rate,商業票據融資便利利率;

通常情況下,美聯儲並不參與商業票據市場的交易,但當危機時期,商業票據市場承壓,CPFF就是為了維持商業票據市場的正常融資能力而創設,支持商業票據的發行和到期操作,如2008年10月7日和2020年3月17日,美聯儲都曾為汽車貸款和抵押貸款提供資金,並滿足大量企業的運營資金需求。

美聯儲通過特殊目的實體(Special Purpose Vehicle,SPV)來操作CPFF。具體方式是,紐約聯儲向SPV貸款,並以SPV的所有資產作為擔保,美國財政部提供100億美元的信用保護。然後SPV將通過一級交易商,購買合格發行人發行的3個月商票,利率定價,是3個月OIS加上200個基點。

11)PDCF Rate,Primary Dealer Credit Facility,一級交易商信貸便利利率。

這是美聯儲向一級交易商提供貸款的利率,相當於中國的再貸款利率,基本限定在聯邦基金利率範圍。

12)MMMLF Rate,Money Market Mutual Fund Liquidity Facility Rate,貨幣市場基金流動性便利利率;MMIFF Rate,Money Market Investor Funding Facility Rate,貨幣市場投資者融資便利利率。

2008年和2020年危機期間設立。

MMMF是波士頓分聯儲的工具,MMIFF則是紐約分聯儲的工具,主要都是向合格金融機構提供貸款,金融機構向貨幣市場基金購買高質量資產,作為聯儲貸款的擔保品。這相當於,美聯儲通過間接方式,承接貨幣市場基金的資產拋售,幫助貨幣市場基金應對投資者的贖回需求,美國財政部為這些工具提供100億美元的信用擔保。

MMMF和MMIFFF的到期日,與所擔保資產到期日相同,但最長不超過12個月。所購買和用來擔保的資產包括:國債、GSEs(政府支持企業)債券、資產支撐商業票據(Asset-backed commercial paper,ABCP)、無擔保商業票據、市政短期債券等,這些工具的操作利率,是當前的貼現率或貼現率加25BP-100BP,這會根據抵押資產的不同而不同。

13)Discount Window and Discount Rate,貼現窗口貼現率。

這是西方央行最傳統的市場支持行為,一般是指,當銀行無法在市場中拆借到資金的時候,向中央銀行「求助」方式。因為需要從央行的貼現窗口中獲得貸款,說明該商業銀行市場信用有了一定問題,所以該貼現率往往要高於當前市場利率,帶有一定的懲罰性質。

不過,危機期間,美聯儲通常會收窄貼現率與聯邦基金目標利率價差,延長貼現貸款的期限並允許展期,擴大貼現貸款的抵押品範圍等,從而帶來貼現窗口的「去污名化」。例如,2020年3月17日,美國最大的8家全球系統重要性銀行(GSIB),同時宣布了使用美聯儲的貼現窗口,在央行對於金融體系的監管越來越深入的情況下,某種程度上說,這個工具已經變成了美聯儲一個危機期間的操作工具,只是略高於聯邦基金利率。

對應到中國的話,相當於央行的常備借貸便利(Standing Lending Facility,SLF)利率。

14)長期證券借貸便利利率(Term Securities Lending Facility,TSLF Rate);長期拍賣便利利率(Term Auction Facility,TAF Rate);長期存款便利利率(Term Deposit Facility,TDF Rate)。

TSLF,指紐約分聯儲向一級交易商借出一籃子國債類抵押品的利率,以拍賣形式進行。

TSLF對應的抵押品,是三方回購協議接受的抵押品,以及投資級的企業債券、市政債券、MBS和ABS等,相當於美聯儲用高等級國債類抵押品,替換一級交易商的低等級抵押品,從而使得一級交易商,可以更容易在市場上獲得融資。

TAF是指美聯儲向存款機構,拍賣長期資金,所有可參與貼現窗口貸款的存款機構,都可以參與TAF,這個與貼現窗口和貼現率緊密相關,存款機構可以通過TAF,獲得長期融資。

TDF主要是把銀行的準備金存款,由活期存款轉變成定期存款,從而控制貨幣市場的流動性。在2014年9月公布的貨幣政策正常化原則和計畫中,美聯儲表示,將使用TDF工具來控制聯邦基金目標利率,但現在有了IORB,該政策工具已不再使用。

15)中央銀行流動性互換利率(Central Bank Swap Arrangements Rate,swap lines)

這個是指,美聯儲向其他央行(西方國家)借出美元的操作,其他央行提供抵押品,借出和償還美元,這兩筆操作的匯率相同,而其他央行支付利息。其他央行拿到美元後,可以借給自己轄內的機構,伴隨的信用風險由其他央行承擔,美聯儲並不負責。

2008年12月12日,美聯儲開始與其他央行達成流動性互換協議,後陸陸續續增加央行名單和額度;2020年3月15日,美聯儲重新啟用中央銀行流動性互換,交易對手主要是歐洲的央行,利率由美聯儲決定,一般會高於其國內銀行的貸款利率。

這個工具的推出,代表著美聯儲非正式願意承擔起世界(歐洲美元)央行的責任,其貨幣互換最近的一次,是因為瑞士信貸的CDS價格飆升,恐怕遭遇流動性危機,美聯儲就與瑞士央行開展了三次央行流動性互換,給瑞士央行提供美元流動性。

16)國債收益率(Treasury Securities Yield)

國債收益率,通常被稱為「市場無風險利率」,這是因為,國債有美國的國家信用背書,更有美聯儲的印鈔能力擔保,不必擔心其利息和本金的支付,所以是沒有什麼風險的。另一方面,這個利率又是金融市場上所有人交易出來的價格,所以是當前的市場共識。

美國財政部會發行從4週到30年期限的各種國債(你可以理解美國財政部向市場借這麼久的錢),其中4週-52週的國債,被稱為T-bills,而1-10年期國債,被稱為Notes,10年期以上的國債被稱為Bonds。

以上收益率中,對資本市場最關鍵的,是10年期、2年期和3個月期的國債收益率。

10年期國債收益率,是整個美元資本市場價值的基準,更進一步說,因為美元是世界貨幣,所以美國的10年期國債收益率,可以說是全世界付息類資產價值的基準。

2年期國債收益率,則體現了市場所預期所博弈出來的2年內的利率中值。

至於3個月期限的國債收益率,主要受美聯儲當前利率影響,再加上市場對美聯儲短期內所承諾利率的博弈,因為其時間期限,與前面提到的LIBOR、SOFR以及Discount Rate中的3個月期限利率對應,所以很多時候會成為美元LIBOR和Discount Rate的基準。

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