【爭鳴】嫉妒貝索斯 看空亞馬遜！(組圖)

亞馬遜執行長傑夫•貝索斯（Jeff Bezos）（圖片來源：Getty Images）

【看中國2019年3月28日訊】傑夫·貝索斯(Jeff Bezos)可真是個人才！

這位當今世界第一富豪（1月份離婚前財富高達1600億美元，抵得上比爾蓋茨+巴菲特），把亞馬遜從一個純粹賣書的網站（對標一下中國的噹噹網）一路做到了市值上萬億美元，讓無數投資者的資產翻了N倍——如果持有亞馬遜的股票不動，過去1年亞馬遜股價漲了1倍，過去5年漲了5倍，過去10年它漲了50倍，過去20年它漲了1000倍！

亞馬遜還四處出擊，不僅銷售幾乎所有的電子產品和日常用品，而且還自己製造硬體（Kindle），還是美國個人護理和美容產品的頂級銷售商，亞馬遜還開發會員服務，還開發雲計算服務，亞馬遜還有視頻業務、媒體業務、人工智慧……

這還都算是公司的業務，貝索斯個人投資的範圍更是讓你瞠目結舌！

貝索斯本人是谷歌、推特、Uber和Airbnb的投資人，他還投資數字娛樂開發（著名的林登實驗室）、社交搜索引擎、在線醫療、協作機器人製造、金融身份認證、3D列印公司、線上IT教育、人力資源管理軟體、線上IT教育、私密社交軟體、核融合能源公司、商務智能軟體、IT技術討論網站、生物製藥、精神病診斷、粉絲追星、公共安全軟體、垂直農場、旅遊網站、金融科技公司、小微貸款公司，甚至還有一家玻璃公司……

貝索斯還砸下10億美元買下美國首都最大、最老的報紙《華盛頓郵報》，還和馬斯克一樣，砸下10億美元，要造火箭和飛船把人類送進太空。

可以說，當今最前沿的科技商業領域，你想到的東西，幾乎都有貝索斯和亞馬遜的身影。

嗯，這還都是事業上的事兒。

在婚姻和個人生活中，貝索斯也是讓人大跌眼鏡——

一年前還深情款款地感謝妻子成就了亞馬遜，說自己最性感的事兒就是給老婆洗碗；結果一轉身，就和別人偷情，因為擔心被小報曝光，在2019年1月份自己主動宣布和妻子離婚，按照其財產劃分，分分鐘就成就一位新的世界第一女富豪；再接下來，因為小報要挾他要曝光不雅照片，他乾脆自曝家醜，旗下的媒體和總統旗下媒體直接開始互懟。

世界首富、亞馬遜公司執行長貝佐斯與前妻麥肯齊‧貝佐斯（圖片來源：JORG CARSTENSEN/AFP/Getty Images）

老實說，我挺「嫉妒」貝索斯這傢伙的——尤其是他的財富。

但按照道理來說，一家極具個人色彩的公司CEO鬧出婚外情、離婚、不雅照，公司股價應該大跌才對——可就是邪門了，從2019年1月份開始，亞馬遜的股價像開了挂一樣，從12月份大跌中的1300美元，刷刷刷暴漲了近40%，現在其價格已經接近1800美元，距離10月份創下的歷史高點2050美元的價格也就10%了！

當然，上漲總是有理由的！因為，美國銀行（Bank of America）剛剛發布一份報告聲稱，亞馬遜將進軍B2B電子商務市場，Amazon Business部門會將亞馬遜消費市場的優勢（如選擇範圍廣和交付便利）與為企業、政府組織和教育部門量身定制的產品和利益結合起來。

2016年，Amazon Business總商品交易額僅為10億美元，到2018年已變為100億美元，美國銀行進一步預計，到2021年，亞馬遜可能佔據美國B2B市場的10％和國際B2B市場的5％；到2023年，Amazon Business總商品交易額將會增長至337億美元，並帶來161億美元的營業收入。

哎呀，這大餅畫得好大好大啊，咱人類都裝不下亞馬遜了吧？

據說，亞馬遜還要進軍租車市場，進軍製藥市場，還開發智能機器，進軍線下超市，更不必說其在電子產品廣告上，幾乎可與谷歌一較長短……

亞馬遜所到之處，寸草不生；亞馬遜涉足的行業，巨頭都節節敗退。

畫餅這事兒就儘管讓亞馬遜畫，但咱這搞投資，還是得嚴謹一點兒，我們來看看亞馬遜本身的營業收入變動情況。

2018年全年，亞馬遜淨銷售額2329億美元，比2017年的1779億美元增長31％，其營業收入增加至124億美元，其中淨收入為101億美元——相比2017年41億美元的營業收入和30.3億美元的淨利潤均有大幅度增長。

作為一家市值高達幾千億美元的公司，2017年下半年到2018年上半年，亞馬遜每個季度的營業收入增速都在30%以上，如此龐大的體量，還能實現如此高速的增長，難怪亞馬遜得到市場的瘋狂追捧。

但，魔鬼都在細節中。

亞馬遜的業務主要分為在線商店、實體店、第三方賣家服務、訂閱服務和AWS雲服務五種，也可以簡單劃分成兩塊業務：線上線下零售業務及會員服務、雲計算。

實際上，2017年下半年開始，亞馬遜的零售業務營收增速已經開始下降。

但是，亞馬遜在2017年8月底舉債200億美元，購買了全食超市（Whole Foods Market），這家超市是美國最主要的超市零售商之一，將這家超市的營業額計入亞馬遜的營業額，自然會讓亞馬遜的營業額看起來仍然在高速增長……

有人把Whole Foods Market的營業額給剔除之後，做出了亞馬遜的營收增長速度圖表，發現亞馬遜零售業務的增速並沒有看起來那麼高。如果沒有這麼高的增速，亞馬遜根本就不值得市場像對待新興公司一樣，給他80-90倍的市盈率估值。

更何況，一家公司到底值不值錢，除了考慮其營業收入，還應該考慮他的營業利潤——在這一條上，亞馬遜可遠不能和蘋果比，亞馬遜的主營業務中，除了雲計算相關服務之外，其他的利潤率都非常低。

收購全食超市，既能整體提升亞馬遜的整體營業收入規模，又能提升亞馬遜原本的低利潤率，可謂是一舉兩得——某種程度上說，這就是曾經被美國和中國無數上市公司玩爛了的「市值管理」：一家上市公司因為享有流動性溢價，市盈率為20，那麼去市場收購產業相關公司，這些公司通常市盈率遠低於20，但又有一定營業額，並購一家公司之後，上市公司的營業收入會猛增，而同時市盈率又會大幅度降低，價格上看起來就便宜許多……

亞馬遜正是這樣的情況——收購全食超市之後，亞馬遜北美地區的淨利潤率從0提升到了5%，總利潤率從1%提高到了4%，並且一直保持……

再來看一度被譽為亞馬遜未來的雲計算業務（AWS）。

雲計算，聽起來當然非常高大上，而且也很賺錢，而且亞馬遜還是雲計算領域的頭部企業，也貢獻了亞馬遜公司現在的絕大部分利潤，按道理應該說，把這塊兒業務作為亞馬遜的未來是沒有任何問題的。

魔鬼同樣藏在細節中。

雲計算並沒有什麼特別的技術門檻，自從亞馬遜開發出來這塊兒業務之後，其他巨頭如微軟的Azure，谷歌的谷歌雲，阿里的阿里雲，甚至還包括IBM這樣的IT服務商和Oracle這樣的大數據服務商，都開始開發雲計算業務，而且也都開始在市場上與亞馬遜叫板……

面對虎視眈眈的一堆競爭對手，亞馬遜的應對之道，唯有降價一條路——自從AWS推出之後，差不多平均每2個月降價一次。Oracle的廣告說，自己的雲計算服務價格只有AWS的一半，大家趕緊來買我的，不要買亞馬遜的！

2018年全年AWS收入256.55億美元，同比增長47%，但其72.96億美元的營業收入卻成為亞馬遜的利潤支柱，佔亞馬遜2018年營業總收入124億美元的58.8%。

45%的增長率夠快吧？

但我告訴你，微軟Azure和阿里雲的增速分別高達76%和84%！

我們不妨假定AWS能繼續保持如此強勁的增長，到2020年其收入將達到550億美元，按照其2018年AWS業務28%的利潤計算，能為亞馬遜貢獻154億美元營業收入——然後，我們按照成熟科技公司20倍的估值（如蘋果），亞馬遜雲服務的估值將高達3000億美元。

亞馬遜還有一大塊收入來自會員費，據說，亞馬遜Prime會員總數已經高達1.2億人，年收入過100億美元，2020年據說能達到180億美元……可惜的是，這塊兒業務在亞馬遜財報絲毫沒有體現，而是被納入北美和國際零售業務，無法對其進行單獨估值。

但是，根據亞馬遜2018年的財報可知，包括會員費、包括零售業務、甚至包括亞馬遜即將開發的B2B業務，其全部相加，對淨利潤的貢獻只有51億美元，只佔亞馬遜總營收的41.2%。

就算亞馬遜再牛，其零售業務+所謂B2B業務也不大可能很快超過阿里巴巴，更何況，阿里巴巴最新一個季度的淨利潤就高達48億美元，是亞馬遜這些業務利潤總和的3倍以上。

好吧，我們假定亞馬遜零售業務還有空間，不妨就按0.7個阿里來給亞馬遜這塊兒業務估值，阿里巴巴現在總市值是4700億美元，亞馬遜這塊兒業務可以估值3300億美元。也就是說，即便將AWS估值3000億美元（假定其高速增長可以延續），將其零售業務估值3300億美元（相比阿里巴巴已經大大高估），亞馬遜總市值也不過應該在6300億美元左右。

那——亞馬遜現在的總市值到底是多少呢？

8936億美元，與9199億美元的蘋果公司相彷！可問題是，從1997年上市至今，亞馬遜總共盈利約200 億美元，而其中101億，都發生在2018年，作為對比，人家蘋果一個季度的盈利就高達199.65億美元！

以我這愚笨的大腦來看，大概——

只有亞馬遜畫的那個B2B大餅，價值2500億美元咯！

2019年以來，為了提高利潤，滿足亞馬遜公司的超高估值，在接手全食超市之後不到一年半，亞馬遜就對全食超市裡超過500種商品漲價。

就在3月21日，為了向華爾街證明自己可以賺到更多錢，亞馬遜告訴更多的供應商和品牌所有者，如果亞馬遜將他們的產品賣給消費者時沒有利潤，就不會再讓它們推廣商品，也不允許他們在亞馬遜上打廣告……

餵餵餵，貝索斯不是一直聲稱，他從來不考慮賺錢的事情麼？

那，現在所做的這個事情，又算怎麼回事？

當一個一直聲稱不考慮賺錢的人，開始認認真真考慮賺錢了，那你就值得警惕了——很可能是公司的成長性差不多到了盡頭，他不得不選擇賺錢，來堵上大家的嘴。

注意，我並不是因為亞馬遜這家公司不好而看空它，恰恰相反，我覺得貝索斯是個商業奇才，我也認為亞馬遜是一家好公司，但——這並不影響我現在看空它。不管什麼價值投資不價值投資，所有投資和投機的核心，都是預期投資，如果大眾的預期發生改變，那麼所有東西都會改變，連所謂的「價值」也會變得沒有價值——無論對蘋果還是對亞馬遜，都是一樣的。

眾所周知的是，看空資產的風險通常要比看多大許多，筆者個人傾向於看空亞馬遜，但亞馬遜也完全也有可能繼續大漲。所以，如果真的要去實施看空，你一定要設置好止損，或者給自己上一個保險。

當然，最後還是要強調一句：本分析僅代表個人看法，不構成投資建議，按照此思路實施，請自擔投資風險！

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