一定要相信川普能維護人民幣匯率的穩定(圖)

可以不信中國央行，但一定要相信川普能夠維護人民幣匯率的穩定。（圖片來源：Getty Images）

【看中國2018年7月4日訊】川普(特朗普)可不喜歡人民幣過度貶值，這點在貿易戰的背景下非常重要。你可以不相信中國央行，但你一定要相信川普能夠維護人民幣匯率的穩定。

截止7月2日晚間，離岸人民幣兌美元跌破了6.68關口，創下2017年10月來的新低，日內跌去了大約450點。事實上，在過去超過半個月的時間，人民幣兌美元形成了一個持續單邊下跌的行情，曾經連續12天下跌，累積超跌超過2,500多點。和2015年以來下跌的情況相同，這一輪下跌，很多人在心理上沒有做好應對的準備，人民幣會不會持續下跌，會不會「破7」，成了最為關注的話題。

研判人民幣匯率的走勢，前提是搞清楚人民幣下跌的原因。在中美貿易戰陰雲密佈，對中國經濟的負面影響不可謂不大的情況下，人民幣的「突然」貶值，究竟是中國經濟本身有什麼問題，還是美元過於強勢？還是中國央行為了減輕貿易戰的影響而主動為之。只有把主要原因搞清楚，我們才能知道下一步人民幣究竟會怎麼走。

在我看來，本輪人民幣兌美元下跌，外界大多用「突然」二字，其實一點都不突然。從本輪人民幣和美元指數的走勢看，事實上，進入2018年以來，特別是在美聯儲新任主席鮑威爾上任以來，美元已經逐漸改變了2017年一年以來的弱勢，鮑威爾明確的收縮貨幣的政策，使得美元走強的預期特別明顯。

當然，支撐美元走強的關鍵因素是美國經濟在今年整體復甦不錯，一季度美國經濟增長2.2%，雖然稍微低於預期，但二季度以來美國經濟表現強勁，5月非農就業人口數增加22.3萬人，高於預期，失業率降低至3.8%，低於預期及前值，創下18年來新低。

美國5月採購經理人指數（PMI）終值也均好於預期，表明美國經濟依然強勁。據川普得意的提前透露，美國經濟增速甚至可能達到4%，這推動美元走勢重新走強。在美國經濟走強的同時，包括歐盟、日本以及很多新興市場的經濟在2018年卻遠低於預期。歐盟經濟放緩，德國經濟雖然實現了連續15個季度的擴張，但一季度經濟增速只有0.3%，為2016年第三季度以來的最低點。歐元區綜合PMI從1月58.8的高點連續4個月下跌至54.1，創下18個月來的新低。

日本經濟也結束了28年最長的連續8個季度的擴張週期，這使得全球經濟的風險級別再次提升，美元的避險價值凸顯。特別是4月份，美元指數強勢反彈，最高突破了95整數關口，今年整體已經升值超過了5%。美元的反彈，導致「美元魔咒」重現江湖，我在之前已經提醒今年美元反彈導致的全球資本流動的風險。在美元反彈之後，阿根廷、俄羅斯、印度等國的貨幣再次跳水。其中，阿根廷的表現最為搶眼，僅5月3日這一天，阿根廷比索暴跌8.5%，創下兩年多來的最大跌幅。

美元其實是全球經濟真正的晴雨表和「錨」，在全球經濟低於預期的情況下，美國經濟和美元的避險屬性就會凸顯，資金就會流向美國，這是「美元魔咒」的本質。

美元走強，人民幣兌美元走弱就是基本趨勢。當然，導致人民幣在6月份以來出現明顯下跌趨勢的，還有中國經濟的基本面。從上半年中國宏觀經濟的基本面看，和我們去年年底一直警告的不要過度樂觀，中國經濟2018年下行壓力之大可能超過很多人的想像。但是，一些專家和機構被2017年6.9%的增速迷失了心智和雙眼，開始打了雞血一些喊「新週期」，喊「L型見底」。

今年上半年，宏觀經濟不樂觀的走勢印證了我們的預判。前五個月，投資增速只有6.1%，基建投資增速下滑之大，遠超預期，5月份基建投資增長只有9.4%。遠低於過去20%以上的增速；消費也不樂觀，社會消費品零售總額30,359億元人民幣，同比增長8.5%，增速比上月回落0.9個百分點，創15年新低。

在經濟下滑的情況下，民營企業出現了大量的違約情況，今年很可能是企業違約集中爆發的一年，中國央行基於宏觀經濟基本面和流動性的現狀，在6月24日年內第三次降准，未來貨幣政策不可能基於以前去槓桿的考慮而過度緊縮，寬鬆的預期大大強化，這使得人民幣未來走勢下跌的預期也增強。

當然，影響人民幣兌美元匯率走勢的還所有中美貿易戰。中美貿易戰對人民幣匯率的最大影響是，在美國的施壓下，中國出口今年低於預期的概率很大，中國對美國貿易順差一定會大大收縮，這使得人民幣對美元存在強烈的下行預期。

基於此，我個人認為，本輪人民幣貶值可謂天時（貿易戰）、經濟基本面（全球及中國經濟弱於預測）等各方面的因素導致的結果，既不突然，也符合目前中國經濟的基本態勢。我們也看到，在人民幣持續貶值的情況下，中國央行的態度比2015年以來人民幣貶值時大為不同。

我們考慮，央行在這個時候，不對人民幣貶值進行干預，一是因為目前人民幣的貶值在預期範圍內，不會引發像2015年那一波一樣的恐慌和資本外逃；二是人民幣貶值也有利於減緩中美貿易戰對中國出口的影響，有利於出口。在這種情況下，人民幣年內出現「破7」並非沒有可能。

但是，對於人民幣本輪貶值，我們認為沒有必要恐慌。人民幣即使跌破「7」也屬正常區間，而且，未來人民幣雙向波動會成為常態。但是，我堅定認為，人民幣絕不會出現某些專家預計的「暴跌」行情。特別是不要忘了，川普可不喜歡人民幣過度貶值，這點在貿易戰的背景下非常重要。你可以不相信央行，但你一定要相信川普能夠維護人民幣匯率的穩定。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)