外匯儲備下降是“藏匯於民”?
【看中国2017年3月5日讯】2017年1月，中國外匯儲備降至2.99萬億美元，跌破3萬億外匯儲備整數關口。不到三年時間，外匯儲備總量下降1萬億美元，降幅達到25%。作為國家最重要的海外資產，外匯儲備的下降規模和速度令人感到不安。
當前比較流行的觀點認為，外匯儲備下降是“藏匯於民”，是外匯資產由央行集中持有向民間部門分散持有的轉變過程。
若觀察國際收支平衡表，可以發現官方的外匯儲備下降，的確伴隨著私人部門對外資產的擴張。2014第三季度至2016年三季度，中國外匯儲備下降6700億美元，經常賬戶順差6800億美元，累積資本淨外流規模1.35萬億美元。其中，金融與資本賬戶淨流出9000億美元，錯誤和遺漏賬戶有4500億美元淨流出。在金融與資本賬戶下，資產方增長1.1萬億美元，負債方增長2000億美元。資產方下，其他投資項占比45%，其次是直接投資40%，最後是證券投資15%。看上去，外匯儲備已經順利轉移到民間資本手中，破解了過去4萬億美元外匯儲備過高的難題。
然而，在喧囂的匯市動蕩和外匯儲備大轉移中，“藏匯於民”並沒有達到滿足居民海外資產配置需求的初衷。
我們在這一輪外匯儲備下降過程中，不僅沒有開放資本賬戶，央行反而收緊了居民投資海外資產的渠道。顯然，這種“藏匯於民”並非滿足居民真實的海外投資需求，而是在幫助企業規避外匯風險。過去人民幣匯率有升值壓力，央行購買美元增加外儲，企業大肆借入美元債務，現在人民幣匯率有貶值壓力，央行出售美元減持外儲，企業償還美元債務，轉而持有美元資產。一來一回都是央行為企業規避匯率風險，企業則趁機賺茹兌收益。居民跟過去一樣，沒有進入外匯市場的渠道，無法分散資產的外匯風險。外匯儲備從央行轉移到企業部門是風險轉移的過程，跟“藏匯於民”沒有太大關係。
無論是升值預期還是貶值預期，誰手中能夠自由持有外匯，誰就能夠獲得套匯收益。若要實施真正的“藏匯於民”政策，必須有配套的居民海外投資渠道和工具。然而。在當前嚴厲的資本管制條件下，除了進出口部門和一些投機“灰色渠道”外，普通老百姓持有外匯額度和投資渠道都非常有限，沒有自行決定運用外匯包括投資外匯等機會。所謂的“藏匯於民”並沒有真正惠及普通居民。