中國1月份信貸或將創天量般的記錄

【看中國2017年1月25日訊】2016年1月份，新增人民幣貸款2.51萬億元，創2009年來單月最高記錄，令市場咋舌。不過有分析師預計，今年1月信貸投放有可能超過去年天量的記錄。

從近年的數據看，一月份信貸規模往往沖高，而且過去三年的1月信貸呈遞增之勢。2016年1月，新增人民幣貸款2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，而這一數據大幅超出歷史同期均值水平。歷史數據顯示，2011年至2015年1月，新增人民幣信貸均值為1.1萬億元。

2015年1月，新增人民幣貸款1.47萬億元，同比多增2899億元；2014年1月，新增人民幣貸款1.32億元，同比多增2469億元。

中金固收團隊認為，1月在走訪銀行類機構的時候，不少機構都表示1月份的信貸投放很快，甚至有可能超過去年1月2.5萬億的貸款量。

天風證券分析師孫彬彬、高志剛在報告中表示，自1月16日起，中國新年期間現金漏出、1月份企業所得稅上繳、外匯佔款流失、準備金上繳等多重因素疊加影響下，銀行間資金面大幅度、持續緊張，其中準備金上繳因素反映的是銀行1月份信貸投放規模較大，尤其是1月份月初投放規模超預期。

天風證券認為，雖然銀行存在「早投放早收益」的貸款投放傳統，但作為已經被銀行和市場納入預期的慣例，仍然對市場帶來超預期衝擊，反映出1月信貸投放與市場存在預期差的地方。

1月信貸為何會與市場存在預期差？

據天風證券分析，雖然2016年11月-12月單月信貸投放規模較大，但從2016年全年來看，總體新增信貸規模為12.6萬億，小於年初13萬億的預期，當年貸款餘額同比增速為13.5%，創2008年以來最低增速水平。

這表明，2016年年末仍然可能存在積壓的貸款項目延後至2017年1月份投放，這也與央行在2016年年末窗口指導銀行信貸投放比較吻合。同時，也形成了市場預期與實際投放之間的一個重要差異。

其次，天風證券稱，預差最大的地方或許在於企業中長期貸款。而企業中長期貸款投向中，最具季節性特徵的應該是基礎設施類項目。

從發改委工程項目批復到新增貸款大幅增加，大概有2-4個月的滯後期，也就是說，重大工程的密集批復期滯後的2-4個月，新增企業中長期貸款會出現較為明顯的環比增長。

此外，從滯後時間來看，2016年以前，滯後期一般是3-4個月，而在2016年，這個滯後期縮短至2個月。這反映出，2016年發改委項目投資從批復到落地的速度在加快，配套銀行貸款的跟進也較為迅速，前期批復項目帶動1月信貸大規模投放。

另外，2016年10月至2017年1月的新增企業中長期貸款規模也會呈現出逐步攀升的態勢，合理推測，2017年1月企業中長期貸款投放較多，也是1月出信貸投放超預期的一個重要原因。

天量信貸投放背後隱藏的事實

德商銀行亞洲高級經濟學家周浩表示，從廣義貨幣（存款）到銀行業總資產，看到了剪刀口的擴大，這體現為銀行業的擴張與存款的聯繫開始減少。

如果說社會融資總量更加接近銀行的資產端，那麼從2015年開始，銀行業的總資產擴張速度開始明顯與M2拉開剪刀口，而這樣的剪刀口的存在，事實上挑戰著一種傳統思維：銀行業的資產並非與自身的負債（主要是存款，即M2）亦步亦趨，這在某種程度上體現了銀行業的「加槓桿」，而這樣的槓桿率背後似乎並沒有明顯的資產充足率下滑問題，背後的原因不外於這樣幾個：加權風險資產並未與總資產同時上升——表外業務的迅速擴張，可能是出現這種狀況的重要原因之一；商業銀行通過融資補充資本金；抑或留存收益增多。

周浩稱，另一個現象是，M2與基礎貨幣之間的相關性降低，貨幣乘數明顯上升。

長期以來困擾市場的中國極低貨幣乘數的問題，迎刃而解了。目前的貨幣乘數已經上升至有數據統計以來的最高點，這不得不說是一個有意義的事情。總的來看，在經濟整體面臨下行壓力的狀況下，貨幣乘數的上升似乎並不反映經濟的活躍，而是反映出整個金融系統的脫媒跡象。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)