11月份外儲大減700億美元：保外儲還是保匯率？(圖)
【看中國2016年12月10日訊】如果說美國聯邦基準利率是全球第一經濟指標，那麼中國的外匯儲備數據算第二，應該是沒有異議的。
12月7日，11月末的外匯儲備數據終於還是和大家見面了，截止2016年11月30日，中國外匯儲備規模為30516億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。不及預期的30607億美元，創下1月份以來的最大跌幅，連續第五個月縮水。儘管千磨萬琢，醜媳婦還是見了公婆。「千呼萬喚始出來，猶抱琵琶半遮面。」用這句詩來形容世人矚目的中國11月份外匯儲備數據，一點都不為過。
2000-2016年中國外匯儲備數據一覽表
(外儲月度增減變化淺藍灰色方柱看左軸，單位：10億美元；外儲總額深藍色曲線看右軸，單位：萬億美元)
2015年12月末中國外匯儲備為3.33萬億美元，11個月的時間，中國外匯儲備減少2800億美元，跌幅為8.3%。在美國12月份加息預期不斷增強的背景下，不管是央行在離岸市場的匯率維穩成本、還是資本的外流速度，肯定會比11月份更加嚴峻。按照這樣的速度，12月外儲份跌破3萬億美元心理大關是大概率事件。
那麼，到底是什麼因素讓中國的外匯儲備如此大規模流失？2.8萬億美元是不是傳說中的中國外匯儲備的警戒線？在維護人民幣幣值上，央媽還有多大的騰挪空間？
對於外匯儲備規模下降的原因，中國國家外匯管理局有關負責人表示，從影響外匯儲備規模變動的因素看，主要包括：（1）央行在外匯市場的操作；（2）外匯儲備投資資產的價格波動；（3）由於美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化；（4）根據國際貨幣基金組織關於外匯儲備的定義，外匯儲備在支持「走出去」等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然。
對於這些帶有外交辭令、明顯打擦邊球的官方說法，估計很多人暈頭轉向，一頭霧水。那麼在此，筆者就來詳細解讀一下，到底是什麼原因讓中國的外匯儲備如此急劇下跌？這樣大跌的基礎是否可持續？
1、央行在外匯市場的操作
川普(特朗普)當選美國總統後，美元大幅走強。11月在岸人民幣對美元下跌1.55%，創去年8.11匯改以來最大月貶值。11月24日，在離岸美元兌人民幣連續上漲，創下6.96的新高後，在岸美元兌人民幣也創下了6.93的高點。就在市場一片驚呼美元對人民幣匯率即將破7之際，離岸和在岸匯率兩個日K線圖收出兩根長長的上引線，然後掉頭向下，標誌著央媽正式出手了。
要控制在岸人民幣（CNY）貶值預期，首先就要維持離岸人民幣匯率（CNH）的穩定，防止兩個市場出現較大的利差，形成套利的空間和預期。而香港是最大的人民幣離岸市場，香港離岸人民幣隔夜拆借利率（Hibor）是控制離岸匯率的關鍵指標。
如果大家關注外匯市場，肯定記得2016年1月12日。這一天，香港隔夜離岸人民幣銀行同業拆放利率（hibor）由11日的13.4%飆升至66.8%，創有記錄以來最高水平！而正是在這個月裡，中國的外匯儲備減少了2400億美元，舉國震驚，舉世震驚。
這意味著，為了維持當月的人民幣匯率，央媽不惜血本，通過境外、特別是香港的四大國有商業銀行，大肆拋出美元，回收人民幣，和做空人民幣的境外空頭進行了一場慘烈的巷戰，竭力想維護人民幣匯率的穩定。這一戰下來，做空力量的確受到重創，維持了今年大半年的離岸市場穩定。同時，央媽的外儲也是刺刀見紅，血流不止。
從11月24日開始，離岸和在岸人民幣匯率一路下行，央媽也是不惜老本，對空頭進行了堅決反擊。在過去的一週間，香港離岸市場也出現了流動性收緊的狀況，12月5日，香港離岸人民幣隔夜拆借利率（Hibor）飆升至12.38%。
央媽用無形的手在離岸市場不停揮動，人民幣在受重挫後小幅起飛，這是在美聯儲加息、美元走強、維穩人民幣匯率以及月末季節性因素共振之下出現的狀況。所以，本次外匯儲備的大量減少，最主要的原因是央媽離岸市場的砸錢維穩。
2、外匯儲備投資資產的價格波動
中國的外匯儲備資產，大部分都投資了美債，美債價格的波動，直接關係到外儲數量的變化。自美國通脹預期逐漸上升以來，美元加息預期也不斷升溫，美債整體價格不斷下降。
美國財政部11月公布的最新數據顯示，中國9月份持有1.16萬億美元美國國債，是美國國債最大的外國持有者。川普當選美國總統後，美元指數上月累計上漲3.1%，美國國債價格大跌，跌幅創下2009年以來最大，中國持有的美債帳面虧損非常嚴重。
此外，中國大幅拋售美債換取美元現金維穩匯率，也是美債價格下跌的一個重要原因。中國8月大幅減持美債337億美元，為2013年來最大減持幅度，創2012年11月來新低。
自2015年8月至2016年8月期間，中國共拋售了5700億美元的外匯資產，美債因其流動性強、收益穩定，變現容易，成為重點拋售的對象，特別是中國通過馬甲—比利時清算系統持有的美債基本已經拋售殆盡，家底急劇消耗，以11月份尤甚。
3、非美貨幣的貶值
近年來，中國在不斷實行儲備多元化。除美元以外，中國央行持有的外匯儲備資產還包括歐元、日元、英鎊和發展中國家資產。據美國財政部和彭博資訊的相關數據，去年年底，中國美元資產約為66.7%，歐元約為19.6%，英鎊約為10.6%，日元約為3.1%。據此推算，非美外匯儲備總量約為10000億美元，以歐元、日元、英鎊等國家的國債和現金頭寸形式存在。
而英國脫歐後，英鎊大跌8%，歐元大跌；美國大選飛出黑天鵝以來，歐元兌美元累計下跌近4%；日元對美元匯率月K線圖出現巨陰，大貶8%。
如果以10000億美元非美外匯儲備為基數進行計算，僅僅是因為美元升值、非美貨幣貶值而導致的外儲損失就至少高達500億美元。把這個數字對比一下本月下降的691億美元，就可以看出中國外儲數據的真實性到底還有多高——在此大家自己去推算，不必多言。
4、「走出去」等企業資本外逃
按照央媽的解釋，11月份外儲之所以大幅下降，還有一個重要原因是：11月份走出去投資的企業太多了，這部分資金不計入外儲，導致外儲數據大幅下降。這的確是一個「好」的解釋，但是這些外逃的資金，可能會有去無回，成為外儲流失的最大窟窿。
近年來，鼓勵國內企業「走出去」，積極發掘海外投資潛力，成為我國重要的對外戰略。對外直接投資自11年開始穩步增長，14年起驟然加速，15年延續高增長勢頭。 2015年全年，中國海外並購金額約1000億美元，而截止2016年11月中旬，這一指標已較上年翻了一番，達到2300多億美元。這些資本在境外並購的，很多都是夕陽產業，現金流少，投資回報低，產業前景黯淡「垃圾業務」，不符合企業理性投資的標準。如果企業投資並購資產不是為了賺錢，那麼就只能是為了出逃。
正如12月3日的文章《海外投資並購—掏空外儲的最大內鬼》中所說：不管是英國豪宅、法國葡萄酒莊園、美國的影院、澳洲的農場，只要是能搶到手的，只要是別人讓賣的，都照單全收，飢不擇食、狼吞虎嚥的醜態，暴露出的是慌不擇路恐懼和貪婪，背後的暗語不言而喻。在瘋狂投資並購下，中國外匯儲備正以驚人的速度下降，他們也成為掏空外儲，切斷國脈的最大內鬼。
外匯監管部門相關負責人表示，已關注到近期房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等領域出現的一些非理性對外投資的傾向，以及大額非主業投資、有限合夥企業對外投資、「母小子大」、「快設快出」等類型對外投資中存在的風險隱患，建議有關企業審慎決策，各種現象標明，企業通過並購、境外投資出逃的口子正在收緊。至於是否有例外，就看你的顏色了。
在12月美元加息，美元持續升值的大背景下，在資本外流和資產估值因素的雙重壓力下，預計中國12月外匯儲備將會進一步下降。如果數據不大肆添加水分，年底失守3萬億美元關口亦將毫無懸念。
在中國經濟不斷下行的大背景下，外儲和匯率成為不可兼得的魚和熊掌，到底是保7的匯率？還是保3萬億的美元外儲？還是最終兩個都不保？這就看央媽的騰挪空間和智慧了！
(文章僅代表作者個人立場和觀點)