中國債券市場「剛兌神話」已破

【看中國2016年08月28日訊】曾經在中國債券市場聞所未聞的違約事件，正越來越頻繁地發生。本月以來，當東北特鋼連續違約事件持續發酵之時，「15國裕物流CP001」未能按期足額償付，為中國債券違約事件又添一例。

工人日報表示，中國債券市場的風險正加速釋放。據統計，僅上半年，中國信用債違約總量已經超過了去年全年。截至7月底，國內信用債市場共有18家發行主體的38只債券違約，違約金額達247.6億元。下半年，國內債券市場到期規模將高達4.44萬億元。其中，煤炭、鋼鐵等債券違約高發行業到期規模為7000億元左右。債券市場面臨的兌付壓力前所未有。

日趨頻發的違約事件和日漸增加的違約風險，正在打破債券市場的「剛兌神話」。

長期以來，在國內債券市場上，當企業尤其是國企，其債務到期無法兌付時，為了挽救信用、穩定市場、保護企業及投資者，總有大股東、政府等其他主體的接盤兜底。在種種隱形擔保的支撐下，處於「剛兌信仰」中的國內債券市場，在2014年以前一直沒有出現公開債違約。即便是「剛兌」被打破之後，不少違約債券最後也未出現實質性違約。

沒有違約的債市注定是不健康的。「在債券違約時，剛性兌付雖然能夠暫時保護投資人的利益，能夠緩解一時的社會矛盾和維穩壓力，但其本質是在‘麻醉’投資者的投資理性，使投資者喪失市場風險的判斷能力。

隨著企業直接融資佔比的提高和利率市場化的推進，越來越多的人將剛性兌付比作市場的「癌症」。在許多業內人士看來，剛性兌付背後捆綁的隱形擔保增加了企業融資的隱形成本，也造成了金融資源配置的扭曲錯位和效率低下。剛性兌付使企業債務風險越來越高，槓桿率不斷提高，風險積累也越來越大。

文章指出，債券市場的良性發展必須打破「剛兌」，這已成為各界共識，也正在成為現實。2014年，國內第一支公開債違約之後，相關各方仍在做本息全額兌付的「剛兌努力」。而今年以來，債券違約接近70%是央企下屬子公司和地方國有企業等國有部門的債券違約，其中目前已經償付的不足15%。

隨著違約事件的發生，債市「剛兌屬性」最強的發債主體也摘下了「剛兌」的光環。

而隨著「剛兌」的打破，國內債券市場的變化已經開始。一方面，市場主體更加謹慎。今年前4月，已有上百隻企業債券推遲或取消發行，額度合計高達1009.1億元。另一方面，市場評級更加理性。今年以來，評級機構對發行人主體信用等級下調更趨頻繁，僅7月就有45只債券的評級被調低，創下年內單月新高。

毫無疑問，隨著債市剛性兌付的逐步打破，信用債風險將面臨市場定價，風險敞口無疑較政府隱形背書時代有相當幅度的上升。

但這或許才是債券市場的本來面目。當政府等隱形擔保讓位於市場風險之後，誰來保護投資者的合法權益？「既然市場已經開始逐漸顯示自己的面目，那麼市場的法制架構就至關重要。」中國社會科學院學部委員、國家金融與發展實驗室理事長李揚表示，所有的事情要依法地進行、依法地違約、依法地

(文章僅代表作者個人立場和觀點)