票據風暴究竟對A股有多大衝擊(組圖)
【看中國2016年01月29日訊】票據的風險敞口究竟有多大
平安證券研究後發現，銀行存在風險的票據規模可以從銀行買入返售票據規模與對手方賣出回購項之間的差額進行觀測，從歷史情況看，2011/13年兩次較大規模的票據檢查時期這一缺口均出於高位，其中尤其是2013年中期流動性危機時期達到了近1.8萬億，而當前伴隨表內貼現規模的上升和信貸額度寬鬆，這一缺口已有明顯回落，目前在1萬億左右。
首先我們需要明確銀行涉及票據的業務種類及結構。承兌匯票總計為10萬億規模，其中未貼現票據規模5.5萬億，貼現票據4.5萬億。在銀行表內的除了貼現票據（算作貸款）以外，最大的涉及票據業務的科目為買入返售。2015年中期上市銀行買入返售項下票據質押規模約3萬億。伴隨表內貼現票據的迅速攀升，買入返售票據的規模也同步變化。
我們認為表內貼現票據風險較小，203號文中論述的主要風險集中在買入返售項下。表內貼現票據由於需要嚴格的票據進出庫流程，出現風險的概率較小。相對風險較大的是銀行通過買入返售業務進行的票據交易及資金拆借業務。由於交易頻繁、通道繁多，導致業務透明性較差，其中不乏203號文中提及的農信社違規記賬、雙買斷、騰挪貸款額度等違規問題。
歸根到底，這些違規隱匿的票據在微觀記賬上體現在銀行買入返售票據規模與對手方賣出回購項之間的差額，在宏觀上體現在銀行間同業資產與同業負債之差值。因此我們按照這一規模進行的估算，囊括了203號文所涉及到目前票據違規業務的主要規模，面臨著較大的監管風險。
我們根據數據進行估算得出，目前涉及203號文7類違規業務的買入返售票據規模大約為1萬億，已較13年高位有明顯回落。這一規模在2014年以來基本維持平穩未有變化。在歷史上，2011年、2013年兩次較大規模的票據檢查以及流動性危機，對這一缺口的變化造成較大波動，同時相應的反映在票據貼現利率上也有很大幅度的攀升。一般由於票據的久期在3-6個月，因此影響也大約會持續1-2個季度。
平安證卷研究所
對市場影響幾何
中信建投指出，票據問題往往涉及內外勾結，窩案或為主要形式。融資方平倉資金不出問題的情況下，核查難度較大，銀行自查需一段較時間，其間金額較大的黑天鵝案件或逐漸暴露，銀行利潤也可能受到影響。
中信建投還預計，相關違規資金猶如驚弓之鳥，為及早平倉脫身或提前賣出相關資產（由於票據融資期限較短，投資資產流動性通常較強）。股市、債市可能因此面臨短期資金外流。
中信建投通過票據貼現餘額與上證指數的對比，發現二者有強烈的正相關性（2010-11票據下滑幅度相對較大，是由於限貸令對貸款總額的限制），並認為票據貼現進入股市估計並非個案。
不過和中信建投不同的是，平安證券認為，從資產配置來看，票據融資的資金流向仍以較低風險的固定收益及貨幣市場為主，涉及到權益類的部分較少。
當然，參考11年中期和13年中期以後的規模回落速度與資金利率的關係，不難發現，兩次大千億級別的外部衝擊導致的規模快速回落會反應在票據利率之上，進而影響到貨幣市場利率和實體經濟融資成本。目前票據利率呈現小幅上揚的走勢。利率具體上行的幅度取決於監管的力度和上層決心。但就目前票據市場而言，雖不至於引發類似11、13年的流動性緊張，但邊際上資金供給收縮、票據去槓桿應不可避免，相關影響可能會延續到2-3月份。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)