9問：央行為何突然降息？

【看中國2014年11月22日訊】從11月20日到11月21日短短兩天，中國金融市場充滿了怪異的氣氛：

先是11月20日，銀行間市場出現了資金緊張局面，當日交易被迫延遲30分鐘才結束。到了11月21日早上，市場傳出消息，為應對流動性緊張局面，央行將向中國銀行、建設銀行、工商銀行通過短期流動性工具提供500億的資金支持。

然後，調整了一週多的深滬股市，在岌岌可危的局面下突然發力，單邊上揚，上證指數全日上漲了34.13點。500億體量的放水，就可以給市場帶來如此充沛的動力嗎？我疑惑了一個下午......

傍晚時分，謎底揭曉：央行宣布降息！說實話，這個消息讓我感到非常震驚!雖然此前有經濟學家建議，在年內就降准、降息，但我的判斷最早也會在元旦後。那麼，現在讓我們用問答的形式，分析一下降息的原因和影響。

1、央行為何降息？

因為經濟不理想。而經濟不好的一個重要原因，是資金的價格太高，也就是利息太高。中國的資金主渠道是「居民借錢給銀行，銀行放貸給企業，企業用於生產或轉借給其他企業」，當然這種轉借可以層層進行，就形成了「炒錢」。如果將官方存款基準利率和貸款基準利率降低，就可以將主流資金的成本降低，這樣有利於位於資金鏈末梢的中小企業。

2、為什麼到現在才降息？

上次降息是2012年7月6日。過去2年多，經濟都不算景氣，但一直沒有降息，為什麼？這是因為管理層意識到，過去十多年那種通過超發貨幣、高投資率、高負債率的增長模式已經無法持續，必須轉型。所以，最近幾年國家每年都調低M2增速。在這種背景下，管理層試圖通過「定向調控」解決問題，盡量避免使用「降准」、「降息」這樣「強調控手段」，以免造成誤讀。

3、意味著全面寬鬆嗎？

央行自己表示，此次利率調整屬中性操作，並不代表貨幣政策發生變化。目前廣義貨幣M2增速只有12.6%，10月末廣義貨幣存量比6月末硬生生減少了1萬億。表面上看，央行多次通過MLF等方式投放基礎貨幣「放水」，因為今年以來人民幣發行方式發生了重大變化，通過外匯佔款方式發鈔急劇降低。正是因為M2增速下降，才造成了11月20日短期的資金緊張狀況。資金緊張了，價格自然上升，這時候就需要通過降息對沖。至少到目前，貨幣政策還不能說寬鬆。但立馬降息，意味著為全面寬鬆埋下了伏筆。

4、此前採取的措施，為什麼不管用？

此前央行通過調整存款比、定向降准，還通過PSL、MLF等方式，試圖補充M2供應，並引導利率下行。這些措施雖然發揮了點效果，但沒有起到根本性的作用。對大型商業銀行來說，20%左右的存款被央行通過存款準備金鎖定，這些錢銀行從儲戶那裡借過來，平均年付息率大概在2%到2.1%之間，但央行支付的利息不到2%，商業銀行產生了虧損。PSL或者MLF的年利率，一般在3.5%左右。也就是說，央行拿走了商業銀行以2%年利率借來的錢，然後以年利率3.5%借給商業銀行。所以，如果跟「降准」和「降息」帶來的資金成本下降相比，PSL、MFL只能算隔靴搔痒，甚至南轅北轍。

5、對樓市和股市意味著什麼？

當然是利好。資金成本低了，供樓的壓力會下降；銀行利息低了，會有更多資金流入股市。其實11月21日股市已經給出了初步的反應，本來市場搖搖欲墜，受這個消息刺激突然勃起，說明消息有某種程度的泄露。在這個消息刺激下，一線城市和強二線城市的開發商，肯定會連夜漲價，不信，你11月21日後到售樓處看看。

一次降息根本無法改變經濟走勢，但有了第一次，還會有第二次、第三次，此外還會有「全面降准」。需要提醒大家的是，任何貨幣政策都只能起表面作用，這好比藥和病人的關係，經濟能不能好轉，關鍵看其內生動力。否則，一個國家只用設立央行，管管利率和準備金率就可以天下大治了。

6、對匯率有什麼影響？

利率是資金的價格，一個東西價格低了，它自身的價值也就低了。所以，在國際匯兌中，人民幣應該適度貶值才對。當然了，一次降息對匯率影響非常有限。但減息態勢如果確立，人民幣貶值也將成為必然。最近盧布暴跌，普京的做法就是加息，但他們的情況跟這裡顯然不同。

7、還會繼續減息嗎？

當然會。降息後一年期存款基準利率是2.75%，目前CPI官方數字是1.6%，全年也不會超過2%，所以仍然是正利率，具有進一步降息空間。此外，明年是美元加息年，加息推動美元升值、美元計價資產上漲，所以熱錢肯定蜂擁撤離新興經濟體，擁進入美國。對於中國這類國家來說，如果熱錢外流，就會出現通縮，需要進一步降息、降准來對沖。如果在這個時候，人民幣強行升值，雖然可以留住逃離的國際熱錢，但國內製造業會崩潰。

8、會降「存款準備金率」嗎？

應該會。目前中國存款準備金率非常高，這給銀行帶來比較大的成本壓力。加上人民幣外匯佔款的發行模式基本終結，將來肯定需要「降准」來釋放基礎貨幣。PSL、MLF等方式雖然也可以釋放流動性出來，但這種錢給誰不給誰，其實帶有行政審批性質，很多小銀行的利益會受損，央行的權力會擴張。所以從公平角度，從降低全社會資金成本角度看，應該降准。

9、為什麼是不對稱降息？

此次降息，存款利率降低得比較少（0.25%），貸款利率降低得比較多（0.4%），而且將貸款基準利率的5個類別合併成3個類別。央行的解釋是，讓老百姓少損失點利息。這次央行還調高了存款利率浮動區域上限，從1.1倍擴大到1.2倍。也就是說，如果銀行間打存款大戰，儲戶獲得的實際利率就可能沒有降低。

但其實銀行也沒有表面上看到的那樣吃虧，因為以前1到3年的貸款基準利率是6.15%，3到5年是6.4%，這次統一調整為1到5年為6%。其實，1到3年的貸款，在銀行中比重可能超過3到5年的。再比如，對於半年內的貸款來說，此次利率沒有降低。所以，降息的本質仍然是儲戶讓利給了企業。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)