【謝田專欄】美日QE之進退對中國的影響
【看中國2014年11月09日訊】美國《彭博商業週刊》最近一期的封面，是英國學者約翰•梅納德•凱恩斯（John Maynard Keynes）的黑白照。這個極力主張政府應積極扮演經濟舵手的角色、透過財政與貨幣政策來對抗景氣衰退、經濟蕭條的「凱恩斯學派」創始人，被彭博商周稱為是當今世界最需要的經濟學家。文章作者彼得•寇依（Peter Coy）認為，目前世界經濟難以恢復，各國領袖束手無策，只有這位雖然已經在1946年作古的凱恩斯的處方，才是解決世界經濟問題的良藥。因為，當年經濟大蕭條時期的症狀，如長期失業、通貨緊縮、貨幣戰爭和以鄰為壑的政策，在當今已經小規模的重現。
在這個背景下，美聯儲做出停止定量寬鬆（Quantitative easing，簡稱QE）的決定，就格外引人注目。難道在美國，政府干預已收到成效、可以偃旗息鼓了？如果是的，美國之外的其他國家如日本和歐洲，乃至中國和新興經濟體，其苦日子也過去了嗎？美國退出QE之際，日本突然開始定量和定性的寬鬆（QQE），這其中有什麼默契嗎？對中國經濟的影響如何？
QE可以幫助確保通貨膨脹不會低於目標，但QE的風險在於，這個政策可能在抵禦通貨緊縮方面過於有效，而會導致長期通脹。國際貨幣基金組織（IMF）的經濟學家指出，QE自從2008年的世界金融危機以後開始實施以來，已經消除了危機的部分負面影響。
美國QE取得預期成果
美聯儲進行了三次QE。經濟衰退之前，美聯儲只有7000-8000億美元的公債。2008年11月，美聯儲開始購買6000億美元的房貸抵押債券。到2009年3月，美聯儲已持有1萬7500億的銀行債、房貸抵押債券和公債。到2010年6月，持有量增加到2萬1000億。到2012年，持有量還保持在2萬億左右。2010年11月，美聯儲開始第二輪定量寬鬆（QE2），再買6000億美元。第三輪QE於2012年9月啟動，每月購買400億的房貸抵押債券，無限期進行。也因此，第三輪QE被稱為「無限期的」（QE-Infinity）。2012年12月，QE3的速度從每月400億美元增加到850億。2014年10月底，購買終於停止，但這時美聯儲已經持有4萬5000億美元的銀行債、房貸抵押債券和財政公債。
討論為什麼要退出QE，要先瞭解為什麼要實施QE。經濟危機初始，美聯儲就已經把利率降到了接近於零，而當零利率也不起作用、不能刺激經濟時，就採用了QE的新花招。QE就是從商業銀行回購國債，使債券價格升高、溢率降低，在增加貨幣量的同時降低長期利率。QE與一般貨幣政策不同的是，通常央行只買進和賣出短期債券，來調節利率。凱恩斯則指出，一旦利率降到零，貨幣政策就會失效；而這時，政府只有減稅和增支一途，來繼續刺激經濟。
美聯儲要退出QE，是因為這個方法推出之始，就是有爭議的。如今，美國主要經濟指標，如GDP增速，已由2008年第四季的下跌8.9%，恢復到今年第三季的增長4.6%；美國的失業率，也由2010年的10%以上，下降到目前的不到6%。這些關鍵指標顯示，美國QE已經取得了預期效果。所以，停止QE，不給通脹以喘息的機會，不使民眾財富縮水，就是美聯儲自然而然的選擇。
QE退場 中國錢荒加劇
美國退出QE，對中國有什麼影響，尤其是對中國房地產、外貿和外匯儲備等會有哪些影響呢？美聯儲宣布退出後，中國農業銀行一份迅速完成的報告認為，這將增加中國的債務風險，對資本外流產生壓力，抬升融資成本，並拉高中國商業銀行的負債成本。
中國有些金融分析者認為，停止QE是美國停止了吃藥，但中國依舊「藥不能停」。這些說法是有根據的，確實如此。美國經濟已經復甦，失業率大幅下降，已經沒有必要繼續刺激。但中國的刺激沒達成政府希望的效果，還帶來惡劣的負面影響。
中國廣義貨幣存量的增加，從2008年到2012年每年增加10萬億，現在已經達到令人瞠目結舌的120萬億，異常的瘋狂。美元擴大存量，整個世界幫助消化；但人民幣濫發，因人民幣只在中國流通，物價就被迅速的抬高，這集中體現在房價的飆升。中國的QE增加了至少70萬億人民幣，約十多萬億美元，是中國經濟的兩、三倍；而美國的QE全球消化，也只有4萬億美元，只是美國經濟的四分之一。
美元作為世界貨幣，雖然美國的QE沒造成美國國內的通貨膨脹，但依賴美國的新興市場國家如中國、印度、巴西等，卻受到巨大的衝擊。尤其在中國，美元的衝擊加上中共濫發貨幣，造成了中國國內嚴重的通脹。在中國和其他所謂金磚國家，物價飆升、產業競爭力衰退、產能過剩、出口受挫，都是普遍的現象。
QE帶來美元貶值，退出QE會導致美元升值，美聯儲也會漸漸加息，這樣美元會加速回流。此時，隨著美元的升值和回流，中國銀行的錢荒問題、流動性短缺的問題，都會驟然加劇。流動性短缺和錢荒的繼續，對中國房地產的衝擊，更可能是致命的。中國房價的暴跌，會是越來越讓人們心驚膽戰的預期。美元升值的預期，可能讓中國出口商感到慶幸；但他們開始數錢之前，需要看看中國國內的通貨膨脹，會不會吃掉了他們的利潤。
對中國來說，美元的回流，就意味著資金的外逃，和老百姓的換匯浪潮。一旦換匯、套匯形成洪流，人民幣可能會很快被壓垮。對中國百姓來說，30年的財富積累，所謂的改革成果，本來就是泡沫性的資產，如今泡沫破滅，會給中共政權經濟上極大的衝擊。而中共如果要力保人民幣不貶，就必須大量拋售美元，這將快速耗盡中國的外匯存底。俄羅斯目前在捍衛盧布時外匯的大量流失，殷鑒不遠。
QQE進場 中國出口縮減
美國QE退場之際，日本QQE登場。美聯儲宣布停止購債後僅隔一天，日本央行意外宣布將增加年度日本政府購債規模30萬億日元，將繼續QQE直至通脹穩定。日本央行表示，寬鬆政策將令物價預期持續保持上升的動能。為什麼美國退出之時，日本要進入？這是美日的合謀嗎？中國的陰謀論者可能如此考慮，認為日本是「美帝」的馬前卒。
說華盛頓和東京在貨幣政策上沒有默契、沒有磋商後的協調行動，恐怕沒人相信。美國退場日本進場，美元升值力度加大，日元貶值力度加大，這意味著日本產品會從美國市場萎縮，而會在中國和韓國攻城掠地。中國出口的縮減，會因日本市場的疲軟而加劇。有人擔心，日本接力美國，最後可能苦了中國，可能的確如此。中共在外交和地緣政治上，最擔心美國和日本、韓國、越南的關係強化。坦率的說，美日在貨幣戰上的配合，其對中共的刺激，不亞於東海那個小小的、沒人去釣魚、卻叫「釣魚島」的彈丸之地……
(文章僅代表作者個人立場和觀點)