中國金融經濟不確定性猶存
【看中國2013年06月28日訊】週二晚間中國人民銀行發布公告，意在緩解銀行間市場流動性緊張狀況。公告要點如下：
• 中國人民銀行已向部分金融機構注入流動性（具體規模不詳）。今後還將運用多重貨幣政策工具（包括公開市場操作、再貸款、再貼現、公開市場短期流動性調節工具SLO和常設借貸便利SLF）保持銀行系統流動性平穩，抑制市場波動、穩定市場預期。
• 總體而言，流動性並不緊缺。銀行業備付率為1.7%，備付金總額接近1.5萬億元（央行認為1萬億的備付金規模便已足夠）。
• 商業銀行需加強資產/負債和流動性風險管理。大行應發揮好市場穩定器作用。
• 貫徹落實「用好增量，盤活存量」，保持信貸穩定增長，提高信貸配置效率，確保為中小企業、三農、先進位造業、服務業和產業升級提供信貸支持。
• 加強規範上海銀行間拆放利率（SHIBOR）市場。
這份公告將讓銀行間市場恐慌情緒得到緩解。6月26日隔夜回購利率已從6月20日創記錄的12.85%（曾創下30%的日間高點）回落至5.6%。儘管未來一至兩週部分壓力因素（將於本週到期的理財產品以及7月初各項監管規定的繳付）仍將存在，近期銀行間市場不會再現波動。我們預計銀行間利率將在隨後幾週進一步回落，但流動性狀況可能無法恢復至壓力前水平（7天回購利率在3%左右）。
事件帶來的啟發
通過此次銀行間流動性緊張，央行達到了兩個目的。第一，通過採取強硬措施，徹底打 消市場對於進一步貨幣寬鬆的預期。 另外，也給各家銀行上了一課，令其認識到恰當的風險管理是其份內之事（參見我行上期評述：中國：6月份PMI初值進一 步回落至48.3，貨幣政策難言放鬆，6月20日）。
儘管如此，此次央行還是承擔了幾項風險。第一是聲譽風險。雖然央行堅稱流動性總體處於合理水平，但似乎對銀行間流行性分布不均的嚴重程度估計不足，而且恐慌情緒下的流動性緊張狀況明顯超出了央行預期。此外，把其他目標看得比維持銀行間利率穩定更重要，可能會影響到央行為建立利率傳導機制所做出的努力，因為基準利率穩定（不論是回購利率還是SHIBOR）對於這一機制至關重要。
第二，雖然央行從一開始就重申要堅持審慎(中性)的貨幣政策，但實際中卻選擇緊縮銀根。而貨幣緊縮可能會對利率和信貸供應造成影響。
利率方面，我們預計銀行間利率將有所回落，但不會恢復至壓力前水平 。銀行的高融資成本最終將由借款人埋單。一旦貸款利率攀升，將對業已疲弱的企業部門和經濟活動構成壓力。
信貸供應方面，我們預計2013年社會融資總量將達18萬億元。今年前5個月9萬億元的社會融資總量表明今年餘下7個月還將有9萬億元的增加。如此判斷，社會融資總額增速將有放緩，相應地，信貸對實體經濟的支持也將減弱。
新政策中提到的「用好增量，盤活存量」引人關注。要做到這一點或許需要分兩步走：第一步，控制投機性金融活動，減少社會融資總量中的虛增部分；第二，恢覆信貸渠道效率，即：根據供求狀況，實現信貸資源的有效配置。當前我們已經邁出了第一步，但第二步超出了央行能力範疇，需要財政/行業政策和結構性改革的支 持。在我們看來，需要採取的措施如下：
• 金融改革，建立由市場主導的金融產品定價機制。這對消除支撐投機性金融活動的根本動力至關重要 （如：銀行間利差套利和影子銀行）。我們預計2013年以及此後數年金融改革步伐將加快，未來6∼12個月可能推出的改革措施有：（1）放寬當前匯率體制下的日交易區間；（2）擴大存款利率浮動區間，其次是取消貸款利率限制；（3）引入存款保險制度；（4）拓展渠道，為資金流動（資金進出）提供便利 （如： QDII2）。
• 向民間資本開放以往由政府主導的行業，如金融、鐵路等，為其提供同等投資渠道。
• 減輕企業部門稅負，特別是政府政策扶持的領域。例子之一就是今年的服務業增值稅改革擴容（從10個省市擴展至全國）。此外，我們認為政府將通過財政扶持鼓勵企業再投資。
• 財政改革以及政府職能轉變。過去幾個月，發改委取消了一系列行政審批規定，並簡化了審批流程。