中国金融经济不确定性犹存

【看中国2013年06月28日讯】周二晚间中国人民银行发布公告，意在缓解银行间市场流动性紧张状况。公告要点如下：

• 中国人民银行已向部分金融机构注入流动性（具体规模不详）。今后还将运用多重货币政策工具（包括公开市场操作、再贷款、再贴现、公开市场短期流动性调节工具SLO和常设借贷便利SLF）保持银行系统流动性平稳，抑制市场波动、稳定市场预期。

• 总体而言，流动性并不紧缺。银行业备付率为1.7%，备付金总额接近1.5万亿元（央行认为1万亿的备付金规模便已足够）。

• 商业银行需加强资产/负债和流动性风险管理。大行应发挥好市场稳定器作用。

• 贯彻落实“用好增量，盘活存量”，保持信贷稳定增长，提高信贷配置效率，确保为中小企业、三农、先进制造业、服务业和产业升级提供信贷支持。

• 加强规范上海银行间拆放利率（SHIBOR）市场。

这份公告将让银行间市场恐慌情绪得到缓解。6月26日隔夜回购利率已从6月20日创纪录的12.85%（曾创下30%的日间高点）回落至5.6%。尽管未来一至两周部分压力因素（将于本周到期的理财产品以及7月初各项监管规定的缴付）仍将存在，近期银行间市场不会再现波动。我们预计银行间利率将在随后几周进一步回落，但流动性状况可能无法恢复至压力前水平（7天回购利率在3%左右）。

事件带来的启发

通过此次银行间流动性紧张，央行达到了两个目的。第一，通过采取强硬措施，彻底打 消市场对于进一步货币宽松的预期。 另外，也给各家银行上了一课，令其认识到恰当的风险管理是其份内之事（参见我行上期评述：中国：6月份PMI初值进一 步回落至48.3，货币政策难言放松，6月20日）。

尽管如此，此次央行还是承担了几项风险。第一是声誉风险。虽然央行坚称流动性总体处于合理水平，但似乎对银行间流行性分布不均的严重程度估计不足，而且恐慌情绪下的流动性紧张状况明显超出了央行预期。此外，把其他目标看得比维持银行间利率稳定更重要，可能会影响到央行为建立利率传导机制所做出的努力，因为基准利率稳定（不论是回购利率还是SHIBOR）对于这一机制至关重要。

第二，虽然央行从一开始就重申要坚持审慎(中性)的货币政策，但实际中却选择紧缩银根。而货币紧缩可能会对利率和信贷供应造成影响。

利率方面，我们预计银行间利率将有所回落，但不会恢复至压力前水平 。银行的高融资成本最终将由借款人埋单。一旦贷款利率攀升，将对业已疲弱的企业部门和经济活动构成压力。

信贷供应方面，我们预计2013年社会融资总量将达18万亿元。今年前5个月9万亿元的社会融资总量表明今年余下7个月还将有9万亿元的增加。如此判断，社会融资总额增速将有放缓，相应地，信贷对实体经济的支持也将减弱。

新政策中提到的“用好增量，盘活存量”引人关注。要做到这一点或许需要分两步走：第一步，控制投机性金融活动，减少社会融资总量中的虚增部分；第二，恢复信贷渠道效率，即：根据供求状况，实现信贷资源的有效配置。当前我们已经迈出了第一步，但第二步超出了央行能力范畴，需要财政/行业政策和结构性改革的支 持。在我们看来，需要采取的措施如下：

• 金融改革，建立由市场主导的金融产品定价机制。这对消除支撑投机性金融活动的根本动力至关重要 （如：银行间利差套利和影子银行）。我们预计2013年以及此后数年金融改革步伐将加快，未来6～12个月可能推出的改革措施有：（1）放宽当前汇率体制下的日交易区间；（2）扩大存款利率浮动区间，其次是取消贷款利率限制；（3）引入存款保险制度；（4）拓展渠道，为资金流动（资金进出）提供便利 （如： QDII2）。

• 向民间资本开放以往由政府主导的行业，如金融、铁路等，为其提供同等投资渠道。

• 减轻企业部门税负，特别是政府政策扶持的领域。例子之一就是今年的服务业增值税改革扩容（从10个省市扩展至全国）。此外，我们认为政府将通过财政扶持鼓励企业再投资。

• 财政改革以及政府职能转变。过去几个月，发改委取消了一系列行政审批规定，并简化了审批流程。

(文章仅代表作者个人立场和观点)