濫發鈔票是2013年全球經濟的恐懼之本

那些掌握億萬資金的投資者們，雖然對美聯儲（Federal Reserve）和歐洲央行（European Central）阻止災難降臨市場的行動基本上是持歡迎態度的，但這些人對於「不遠將來」的看法正變得越來越謹慎。

眼下，資產價格是靠著央行源源不斷的購買行為支撐著，但這終歸有偃旗息鼓的一天。問題在於，在美聯儲撒手離開之後，是否將有買家來接盤？但願會有吧。

「這個世界顛倒了過來，」紐約另類資產投資公司天橋資本（SkyBridge Capital）創始人安東尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）說道，「哥倫比亞商學院1982年用的教材到如今已經全無用處。」

斯卡拉穆奇常作為評論員在全國廣播公司（CNBC）的節目上露面。他是一位忠實的美聯儲「追隨者」。照他的意見，全球最大的對沖基金經理就是本·伯南克（Ben Bernanke），而無論他做什麼，那就跟著做什麼。至少，不要試圖跟他對著幹。

例如，天橋資本大量投資了抵押貸款支持證券（MBS）。美聯儲是在2008年11月首次宣布MBS購買計畫的，接著在2009年初又擴大了購買規模。從2009年1月至2010年3月階段性購買計畫結束時，美聯儲總計買入了價值1.25萬億美元的房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）和吉利美（Ginnie Mae）住房貸款。在美聯儲推出第三輪量化寬鬆措施後，恢復了對MBS的購買，每個月的購買量超過400億美元，並表示將一直持續到美國失業率降到7%為止。上個月，美國失業率上升到了7.9%。

斯卡拉穆奇擔不擔心美聯儲將對MBS頭寸進行平倉呢？因為一旦他們這麼做的話，這些證券的價值肯定將接受考驗。

「一旦他們鬆開了油門，我們希望，你不會因此感到非常不適。我曾是美聯儲政策的支持者，但如今他們已經造成了這種依賴性，」斯卡拉穆奇說道，「這個世界希望美聯儲能成為確定資產價格的一份子，而當他們收手的時候，將會對市場造成影響。」

倫敦安石投資管理公司（Ashmore Investment Management）研究部聯席主管賈·德恩（Jan Dehn）提醒說，中央銀行對美國、日本、歐洲的債市提供支撐，雖然這是好事，但卻將新的和更大的系統性宏觀經濟風險引入到全球經濟中。安石是一家在全球範圍管理著600億美元資產的投資公司。

「美聯儲、英國央行、歐洲央行和日本央行的印鈔行為，現在不僅是維持著各自政府債券的償還能力，還支撐著各自的經濟，以及相當於全世界一半市值的股票市場。」德恩上週在一份研究簡報中如此寫道。

誰也不知道他們何時和如何收手。到目前為止，各方都還沒有認真地著手解決由此而來的根本性財政和結構性問題。

 以歐洲為例，投資者都在期盼著有關歐洲債券和歐元區成員國建立財政聯盟的消息。眼下，投資者正在歐洲大市值公司中尋找價值股，尤其是德國和法國的公司，還有就是在買入困厄債券，因為各國央行將為這類債券提供堅實的支撐。

至於這些央行將在何時退出債市，我們一無所知。因為這個問題，巨大的市場風險由此而生。

德恩警告說，今年美國和歐洲存在貨幣信用度受損的可能性。他認為，這已經是全球宏觀經濟真正「嚴重到無法被忽視」的問題。主要的原因之一，是中國、俄羅斯、巴西、墨西哥和印度等國持有大量此類貨幣。新興市場中央銀行家的看法極為重要，這不僅是因為他們持有大量歐美債券，還因為他們身處全球貨幣體系的最核心。這些新興市場央行控制著全球八成的外匯儲備。

過去幾年來美元的幣值穩定，完全是拜中國央行，以及某種程度上說包括日本、巴西和墨西哥等國的「鄰里友善」行為所賜，這些國家在國內市場積極地買進美元，以阻止本幣過快升值，還有就是在金融危機爆發的早期階段踴躍買入美國國債。自2008年以來，新興市場銀行已累計買入價值超過2萬億美元的美國國債。

懸在許多核心（經濟體）頭上的債務如今已變得如此之龐大，以至於他們越來越不可能通過財政手段來填補這些債務窟窿，他們將通過貨幣貶值，也就是通貨膨脹，來逃避過剩債務負擔的可能性，也因此變得越來越大。——賈·德恩

美元不大可能在短時間內變成一堆廢紙。它仍然是全球貿易的首選貨幣。而美國國債也是目前唯一萬無一失的避險資產，即便短期美債的實際收益率已經變成負值。

然而，在2013年，存在一個無法被忽視的風險，那就是一家或是多家，又或是身處「核心」之外的較大央行將開始踴躍拋售美國國債。中國不久前才成立了一個部門，專門負責加快對外匯儲備進行多元化配置，減少對核心經濟體貨幣——主要是美元和歐元的依賴。其他亞洲國家很可能將跟隨中國行動。

德恩表示，全球貨幣體系的基礎構造本身就蘊含著自我毀滅的種子。他這種觀點聽上去跟那位以壞脾氣著稱的政治家羅恩·保羅（Ron Paul）頗有幾分相似。羅恩·保羅同時也是美聯儲政策的強烈反對者，實際上，在他整個競選美國總統的過程中，一直抓住這個問題不放。

造成全球貨幣失衡的這套體制已經難以為繼。一方面，歐美等國手裡囤積著過量的公共債務；另一方面，新興市場國家手裡囤積著過量的外匯儲備。在這個體系內，諸如中國之類的強勢國家通過干預有意維持本幣弱勢，結果導致外匯儲備堆積成山。在中國的存錢罐裡，囤積著數以萬億計的資金。

 這就是所有恐懼的根本所在：這些國家終有一天會鬆開紮緊進氣口的繩結，讓氣球慢慢泄掉。

各個新興市場國家的央行今年可能將不會再繼續擴大儲備。

「他們也不大可能再買進2萬億美元的美國國債了。不僅是因為這使他們因放棄國內消費和投資而蒙受巨大的機會成本，還因為由此而來的‘沖銷成本’同樣巨大。在經濟學含義中，‘沖銷’是指中央銀行耗費時間和財富來管理資本流入。以巴西為例，其匯率的兩年波動區間在1美元兌1.55至2.20雷亞爾之間，一年之中常常是在1.65至2.00雷亞爾之間波動，由此導致的通貨膨脹使得公司企業難以制定規劃，大幅的匯率震盪使得企業難以在國際上競爭。

據安石公司的估算，目前新興市場國家央行每年的外匯儲備沖銷成本已相當於芬蘭一國的國內生產總值（GDP）。

「當我們進入2013年，最值得擔心的問題，可能就在於負債纍纍的發達國家政府債務和貨幣風險變得實在太高了。」德恩說道。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)