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今年中國經濟的六大變數

作者:徐高  2013-01-22 07:28 桌面版 简体 打賞 0
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隨著經濟增速在2012年下半年觸底回升,市場已經形成了共識,中國經濟在2013年將溫和復甦。但這溫和復甦並非一路坦途,中間仍然存在不少變數,需要投資者保持密切關注。

變數之一,政策放鬆的力度。依據歷史經驗,政府換屆第一年的宏觀政策一般都較為寬鬆。而在去年年末的中央經濟工作會議上,高層也明確把「穩增長」放在宏觀目標的首位,並提出要加大公共投資力度。這讓市場普遍預期在3月份「兩會」完成政府換屆之後,會有新一輪刺激投資的政策釋放出來。儘管如此,政策的走勢仍然存在變數。去年宏觀政策的放鬆之路就相當坎坷,中間還受到了領導間、部委間協調問題的干擾。當然,這可能是因為當時高層正處於換屆之中,政府內部的工作思路沒有完全統一。但這些問題在今年政府完成換屆之後是否就會完全消失,還有待觀察。既要聽領導怎麼說,更要看政策怎麼做;既要看政府的整體工作思路如何,更要看各部委之間能否協調順暢,形成合力。

變數之二,地產調控政策。管理層已經有幾個月沒有提到調控房價了,讓人不禁懷疑他們是否在有意調低打壓房價的調門,以便給地產政策留出空間。畢竟,在政府壟斷土地供應的背景下,房價上漲有其合理性。而長時間打壓,也有可能令地產供給受損,在未來造成更尖銳的供需矛盾。更何況作為最好的內需來源,房地產是穩增長的主力。因此,觀察者普遍預期,今年的地產調控雖然不會明顯放鬆,但也不會太緊。但房價仍然是政策放鬆的主要約束。決策者對房價上漲肯定還是存在容忍底線的。但是這底線具體在哪,事前很難把握。因此,房價與地產調控之間的動態還存在相當大的變數。去年12月的數據顯示,全國70個城市新房房價平均月環比漲幅已經創下了2011年4月份地產調控開始以來的新高,且上漲勢頭並非僅僅侷限於一線城市。因此,有理由懷疑又一輪的地產調控收緊離我們並不遙遠,有可能在今年一季度就會發生。

變數之三,影子銀行。過去幾個季度,影子銀行已經成為了社會融資中增量資金的主要來源,是近期經濟企穩回升的主要推動力。但影子銀行的快速發展也讓相關風險快速累積,反過來影響到了這一流動性通路的穩定性,給宏觀經濟帶來變數。近期時有影子銀行的負面新聞見諸報端。而從去年12月開始,管理層已連續出臺多項針對影子銀行的法規加強監管。因此,雖然在穩增長的大背景下,影子銀行還會繼續發展,但今年有可能會再次發生相關的信用事件,而監管措施也有可能過於嚴厲的收緊。這些事件一旦變成現實,將至少在短期內緊縮實體經濟的流動性,打擊經濟增長的勢頭。

變數之四,下半年國內宏觀刺激政策退出的壓力。根據過去三年的經驗,國內宏觀政策放鬆的時間很難超過兩個季度。這是因為政策放鬆往往會帶來通脹上行、房價上漲、國進民退等副作用,令政策放鬆的空間受到擠壓。即使按照筆者較為溫和的通脹預測,CPI同比數字在今年年底也會突破3%。而房價上漲的壓力到時估計還會更高。再加上目前的輿論環境也不利於刺激政策持續推出。因此,寬鬆政策的空間可能在今年下半年就逐步收窄,令經濟增長的動能減弱。所以,宏觀形勢在國內外刺激政策的推動下會如何演繹,是否會很快令政策放鬆的約束收緊,是又一大變數。

變數之五,今年美國量化寬鬆(QE)的退出。宏觀預測顯示,今年美國的失業率無論如何也無法降到美聯儲6.5%的目標之下,同時,通脹壓力仍將處於低位。因此,美聯儲寬鬆的貨幣政策今年都不會退出。但這並不意味著美聯儲正在進行的QE不會退出。聯儲主席伯南克已經給這二者做了區分:聲稱QE的退出只是聯儲不再向經濟中注入更多的貨幣政策刺激,並不意味著寬鬆貨幣政策的終結。而從去年12月聯儲議息會議的記錄來看,有好幾位聯儲委員認為QE的效果在減弱,同時成本在上升,因此需要在今年年底之前就結束QE。所以,今年下半年美聯儲QE的退出將會變成一個主導市場情緒的因素,給包括中國在內的世界經濟帶來不小的變數。

變數之六,日本的「安倍經濟學」(Abenomics)。再次出任首相一職的安倍晉三給日本宏觀政策帶來了巨大變化。國際觀察家生造出了「安倍經濟學」一詞,來概括安倍搞通貨膨脹、搞財政赤字、搞貨幣貶值的三大宏觀政策取向。對於長時間深陷通縮陷阱的日本來說,安倍經濟學顯然是一劑強心針。如果日本經濟能夠因此走上持續復甦的道路,對中國經濟也會帶來拉動。但安倍激進的宏觀政策主張也引發了別國的不安。如果其他國家也隨日本的腳步,競爭性地貶值本幣,那麼將給中國出口帶來負面影響。而日本貨幣政策加大放水,是否會通過輸入性通脹的路徑影響到中國國內的物價,也存在變數。最後,我們還不能忘記,日本走馬燈似的更換首相似乎已成為慣例。安培在上一次出任首相時,曾因為承受不住壓力而不光彩的下臺。這次的安倍經濟學是否能夠貫徹下去,本身就存在疑問。因為有這麼多的不確定性,已離開大家視線很久的日本將會成為投資者需要關注的又一個變數。

當然,跟中國有關的不確定性絕不僅僅來自以上提到的六個方面。歐債危機的波折還遠未結束。來自義大利、希臘、甚至塞普勒斯的負面消息可能還會見諸報端。但由於歐央行已經明確宣誓會維護歐元區的穩定,歐債危機的風險程度已經大為下降,不會給中國經濟帶來太多擾動。另一方面,美國國會內部關於財政減赤和債務上限的討論還在進行。而今年2、3月份美國財政的支出又極為波動,不排除發生驚險狀況的可能。但去年年底財政懸崖的談判已經向我們展示了,美國政客不會眼睜睜地看著懸崖跳下去。因此,相關的波折也只是一個小插曲,不會給中國經濟帶來什麼實質性的影響。綜合考慮之下,筆者列出上述六點,提請投資者保持關注。

市場的主流觀點是2013將是中國經濟溫和復甦的一年。但這次復甦的動能仍然主要來自國內外政策的推動,還難以表現出太多內生的動力。復甦的路徑也不會一帆風順。因此,面對2013年的中國經濟,除了保持更加積極的心態之外,對於變數的跟蹤、對於風險的警惕,也十分必要。

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