今年中國經濟的六大變數

隨著經濟增速在2012年下半年觸底回升，市場已經形成了共識，中國經濟在2013年將溫和復甦。但這溫和復甦並非一路坦途，中間仍然存在不少變數，需要投資者保持密切關注。

變數之一，政策放鬆的力度。依據歷史經驗，政府換屆第一年的宏觀政策一般都較為寬鬆。而在去年年末的中央經濟工作會議上，高層也明確把「穩增長」放在宏觀目標的首位，並提出要加大公共投資力度。這讓市場普遍預期在3月份「兩會」完成政府換屆之後，會有新一輪刺激投資的政策釋放出來。儘管如此，政策的走勢仍然存在變數。去年宏觀政策的放鬆之路就相當坎坷，中間還受到了領導間、部委間協調問題的干擾。當然，這可能是因為當時高層正處於換屆之中，政府內部的工作思路沒有完全統一。但這些問題在今年政府完成換屆之後是否就會完全消失，還有待觀察。既要聽領導怎麼說，更要看政策怎麼做；既要看政府的整體工作思路如何，更要看各部委之間能否協調順暢，形成合力。

變數之二，地產調控政策。管理層已經有幾個月沒有提到調控房價了，讓人不禁懷疑他們是否在有意調低打壓房價的調門，以便給地產政策留出空間。畢竟，在政府壟斷土地供應的背景下，房價上漲有其合理性。而長時間打壓，也有可能令地產供給受損，在未來造成更尖銳的供需矛盾。更何況作為最好的內需來源，房地產是穩增長的主力。因此，觀察者普遍預期，今年的地產調控雖然不會明顯放鬆，但也不會太緊。但房價仍然是政策放鬆的主要約束。決策者對房價上漲肯定還是存在容忍底線的。但是這底線具體在哪，事前很難把握。因此，房價與地產調控之間的動態還存在相當大的變數。去年12月的數據顯示，全國70個城市新房房價平均月環比漲幅已經創下了2011年4月份地產調控開始以來的新高，且上漲勢頭並非僅僅侷限於一線城市。因此，有理由懷疑又一輪的地產調控收緊離我們並不遙遠，有可能在今年一季度就會發生。

變數之三，影子銀行。過去幾個季度，影子銀行已經成為了社會融資中增量資金的主要來源，是近期經濟企穩回升的主要推動力。但影子銀行的快速發展也讓相關風險快速累積，反過來影響到了這一流動性通路的穩定性，給宏觀經濟帶來變數。近期時有影子銀行的負面新聞見諸報端。而從去年12月開始，管理層已連續出臺多項針對影子銀行的法規加強監管。因此，雖然在穩增長的大背景下，影子銀行還會繼續發展，但今年有可能會再次發生相關的信用事件，而監管措施也有可能過於嚴厲的收緊。這些事件一旦變成現實，將至少在短期內緊縮實體經濟的流動性，打擊經濟增長的勢頭。

變數之四，下半年國內宏觀刺激政策退出的壓力。根據過去三年的經驗，國內宏觀政策放鬆的時間很難超過兩個季度。這是因為政策放鬆往往會帶來通脹上行、房價上漲、國進民退等副作用，令政策放鬆的空間受到擠壓。即使按照筆者較為溫和的通脹預測，CPI同比數字在今年年底也會突破3%。而房價上漲的壓力到時估計還會更高。再加上目前的輿論環境也不利於刺激政策持續推出。因此，寬鬆政策的空間可能在今年下半年就逐步收窄，令經濟增長的動能減弱。所以，宏觀形勢在國內外刺激政策的推動下會如何演繹，是否會很快令政策放鬆的約束收緊，是又一大變數。

變數之五，今年美國量化寬鬆（QE）的退出。宏觀預測顯示，今年美國的失業率無論如何也無法降到美聯儲6.5%的目標之下，同時，通脹壓力仍將處於低位。因此，美聯儲寬鬆的貨幣政策今年都不會退出。但這並不意味著美聯儲正在進行的QE不會退出。聯儲主席伯南克已經給這二者做了區分：聲稱QE的退出只是聯儲不再向經濟中注入更多的貨幣政策刺激，並不意味著寬鬆貨幣政策的終結。而從去年12月聯儲議息會議的記錄來看，有好幾位聯儲委員認為QE的效果在減弱，同時成本在上升，因此需要在今年年底之前就結束QE。所以，今年下半年美聯儲QE的退出將會變成一個主導市場情緒的因素，給包括中國在內的世界經濟帶來不小的變數。

變數之六，日本的「安倍經濟學」（Abenomics）。再次出任首相一職的安倍晉三給日本宏觀政策帶來了巨大變化。國際觀察家生造出了「安倍經濟學」一詞，來概括安倍搞通貨膨脹、搞財政赤字、搞貨幣貶值的三大宏觀政策取向。對於長時間深陷通縮陷阱的日本來說，安倍經濟學顯然是一劑強心針。如果日本經濟能夠因此走上持續復甦的道路，對中國經濟也會帶來拉動。但安倍激進的宏觀政策主張也引發了別國的不安。如果其他國家也隨日本的腳步，競爭性地貶值本幣，那麼將給中國出口帶來負面影響。而日本貨幣政策加大放水，是否會通過輸入性通脹的路徑影響到中國國內的物價，也存在變數。最後，我們還不能忘記，日本走馬燈似的更換首相似乎已成為慣例。安培在上一次出任首相時，曾因為承受不住壓力而不光彩的下臺。這次的安倍經濟學是否能夠貫徹下去，本身就存在疑問。因為有這麼多的不確定性，已離開大家視線很久的日本將會成為投資者需要關注的又一個變數。

當然，跟中國有關的不確定性絕不僅僅來自以上提到的六個方面。歐債危機的波折還遠未結束。來自義大利、希臘、甚至塞普勒斯的負面消息可能還會見諸報端。但由於歐央行已經明確宣誓會維護歐元區的穩定，歐債危機的風險程度已經大為下降，不會給中國經濟帶來太多擾動。另一方面，美國國會內部關於財政減赤和債務上限的討論還在進行。而今年2、3月份美國財政的支出又極為波動，不排除發生驚險狀況的可能。但去年年底財政懸崖的談判已經向我們展示了，美國政客不會眼睜睜地看著懸崖跳下去。因此，相關的波折也只是一個小插曲，不會給中國經濟帶來什麼實質性的影響。綜合考慮之下，筆者列出上述六點，提請投資者保持關注。

市場的主流觀點是2013將是中國經濟溫和復甦的一年。但這次復甦的動能仍然主要來自國內外政策的推動，還難以表現出太多內生的動力。復甦的路徑也不會一帆風順。因此，面對2013年的中國經濟，除了保持更加積極的心態之外，對於變數的跟蹤、對於風險的警惕，也十分必要。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)