被誇大的中國投資數字

關注中國官方消息的投資者很可能以為，全球第二大經濟體已經啟動了規模巨大的刺激方案，以提振正在快速降溫的經濟增長。這樣想是情有可原的。

僅在本週，天津和重慶就分別宣布計畫，都表示將在未來幾年向石化、汽車、電子及先進設備等大產業投資1.5萬億元人民幣（合2360億美元）。中央政府也沒閑著，週二宣布一項到2015年向節能減排領域投資2.4萬億元人民幣的計畫。過去兩週裡，中國地方政府還宣布了10多項規模較小的投資計畫。但是，若按表面數字計算，僅僅是上述三項舉措，就已經超出了北京方面在2008年11月全球金融危機最嚴峻時期出臺的4萬億元人民幣經濟刺激方案。

那麼，為什麼獨立分析師和經濟學家對這樣的說法不以為然，即中國將迎來又一輪基建支出激增的熱潮，就像2009年和2010年的情況那樣？

首先，重慶、天津和一些較小城市的地方政府在談論他們有意向戰略產業作出巨額投資時，都有點不真誠。

熟悉相關規劃的分析師、官員和經濟學家表示，省級官員嘴裡吐出的巨大數字，其實是對他們希望從境外、國有及民營企業乃至中央政府吸引到的投資所作的樂觀預測，而不是地方政府本身在未來幾年計畫支出的金額。

「你不能對這些表面數字太當真，因為它們都被地方政府誇大了，這些地方政府正在競相宣布更大的數字，以吸引外資和中央政府投資，」野村證券(Nomura)中國區首席經濟學家張智威表示。

實際上，希望提振當地經濟增長的省級和地方政府，正面臨著財力下降和2008年上一輪刺激留下的巨大債務。

週三，一名高級政府顧問對上述巨額投資計畫以及刺激經濟的負擔落在地方政府身上這一點表示擔憂。

頂級官方智庫之一中國社科院(Chinese Academy of Social Sciences)的副院長李揚表示：「這些資金將從何而來？目前一切都處於無序狀態。」

近年來，中國地方政府的相當大一塊財政收入，是依靠向商業房地產開發商出售土地來解決的。但是，2012年前7個月中國各地土地出售同比下降近四分之一（這在很大程度上是政府遏制房地產價格飛漲的結果）。

除了土地出售不振以外，企業稅收入也在下降，這既是因為許多企業盈利大幅下降，也是因為中央政府為了提振經濟而取消了某些稅種。

大型國企的大部分稅收是向中央政府上交的，因此地方政府往往依賴來自中小企業的稅收，這些企業有很多經營出口業務。

匯豐(HSBC)昨日發布的採購經理指數預覽值(flash PMI)顯示，本月出口訂單出現2009年首季（全球金融危機高峰時期）以來最大幅度的下降。

8月整體PMI預覽值為47.8，低於7月的49.3，這是中國經濟正在惡化的進一步證據。讀數低於50表明經濟活動收縮。

不過，由中國各省帶動一輪大規模經濟刺激的最大障礙，也許是很多地方政府深陷債務泥潭這一點。

在上一輪經濟刺激期間，為了籌措資金，多數地方政府建立了投資工具，以規避禁止地方政府直接在信貸市場融資的規定。

這些地方政府投資工具向國有銀行借入逾10萬億元人民幣資金，將其投入道路、住宅樓、公園和其它基礎設施，其中有很多項目不符合經濟規律，不會產生足夠的回報以償還最初的貸款。

這一次，地方政府宣布龐大投資計畫以求打動投資者並振奮信心的企圖，似乎正開始產生反效果。

高盛(Goldman Sachs)經濟學家宋玉表示：「我們仍對短期宏觀前景持謹慎看法，因為不清楚官方會出臺多少以內需為導向的放鬆政策，以及何時出臺，而且在這些政策出臺後，不清楚它們是否足以抵消出口轉弱和房地產市場收緊的影響。」

(文章僅代表作者個人立場和觀點)