中國儲民或對降息說「不」

上週四，中國人民銀行將一年期存貸款基準利率下調0.25個百分點，這是自2008年以來首次降息。分析師曾據此認為，此舉說明5月份的經濟可能比4月進一步惡化，增長實際上可能已經為負。

中國國家統計局週末發布的首批5月份經濟數據，為我們描繪出了一幅經濟下滑的圖景。中國經濟活動最可靠的指示器——發電量只比去年同期增長2.7%。因為發電量的增長速度以往要快於整體經濟的增速，所以即使中國經濟上個月出現增長，其幅度也是非常小。

市場關注的焦點是居民消費價格指數（CPI），5月份的漲幅為3.0%，低於4月份的3.4%，且大大低於外界3.2%的預測共識。下跌的還有生產者物價指數（PPI），同比下滑1.4%。兩項數據的同比變化都顯示整個中國經濟呈現頹勢。

固定資產投資、工業增加值和社會消費品零售額均有所增長，不過也都令人失望。

匯豐銀行公布的採購經理人指數已經對5月衰弱的經濟數據有一定的預兆，該指數5月份的讀數環比下跌了0.9點，只有48.4。半官方性質的PMI指數同樣下滑，從4月的53.3降至50.4，僅略微高於50這個盛衰分界線。

5月份也有一些向好的數據。貿易數據均較為強勁，出口和進口分別增長15.3%和12.1%，大大高於預期。在經歷了4月糟糕的低迷後，這無疑是非常受歡迎的消息。

此外，5月份乘用車銷量非常強勁——增幅達到驚人的22.6%。但是這項數據可能只是假象。從所有的跡象來看，生產商一直在強迫經銷商大量買入賣不出去的汽車。汽車零售商現在擁有大約兩個月的國外品牌汽車庫存和60至80天的國產品牌汽車庫存。較4月底的45天進一步增加。

要瞭解5月經濟的全面情況，我們還需要等待關鍵的鐵路貨運數據和央行兩項重要的數據：新增貸款以及家庭存款變化情況。

市場普遍觀點是新增貸款——可能是第三重要的指示器——在五月頭兩週維持不變，不過可能在下半月快速增加。中國報刊《經濟參考報》認為，當月新增貸款總額會較為強勁。

家庭存款長期受分析師忽視，為何現在如此重要？因為對於中國通過降息以拯救經濟的計畫，儲民們實際上擁有否決權。

正如各位分析師所說，北京擁有大量的政策儲備來刺激經濟。國際貨幣基金組織的大衛·利普頓（David Lipton）上週表示：「如果有需要，中國有空間再次進行強有力的應對。」

這並不太正確。在下調貸款利率時北京必須降低存款利率以維持銀行利潤，這事實上也是央行在週四所宣布的——下調一年期存款基準利率0.25個百分點。

令人意外地是，中國五大銀行並沒有跟進和下調存款利率，反而保持其不變，使之達到最新放開規定的浮動上限。他們為什麼要這樣做？可能是因為他們擔憂資金外流。在4月份，超過1,000億美元家庭存款流出銀行，毫無疑問是由於負實際利率的問題。

如果對中國各銀行的資產進行合理評估，按資產負債表看他們肯定都將資不抵債。但如果儲民們將自己的資金留在低利率存款賬戶裡的話，這些銀行就能夠維持流動性，並免於陷入困境。在這種情況下，銀行可以繼續放貸。

央行希望這些銀行儘可能快速和大量地放貸。中央政府監管機構再一次放棄了改善不良貸款狀況的目標，全力追求製造業增長，因而他們需要資金流入銀行以支持新的借貸。

目前，基準貸款利率下調25個基點看起來並不足以讓借貸人（不只是那些需要資金來資助政府強制性項目的企業）行動起來。大部分企業的經理至少在私下聊天的時候，都不敢預測今年的利潤或營收會提高，因此貸款利率略微下調似乎將不會有太大成效。

銀行將不得不下調利率150甚至200個基點以刺激借貸。制定利率政策的中國技術官僚們不能允許如此深度的降息，除非他們將存款利率下調同樣的幅度。但是，在下調存款利率的同時難免會促發更多的現金外流。如果更大量的資金流出，金融危機將因而產生。屆時中國將將遇到大麻煩。

上個月的這些數據可能迫使北京的技術官僚行動，他們認為銀行是刺激經濟所需現金的來源。從2008年開始，這些機構按照中央政府的指示，釋放了天量信貸。這一次，中國長期「受剝削」的儲民們可能不會讓此發生。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)