人民幣堅挺告一段落？

今年第二季度，中國人民銀行每天發布的人民幣參考匯率累計貶值了0.48％，這是自2005年人民幣與美元脫鉤以來人民幣匯率跌幅最大的一個季度。不足為奇的是，分析人士爭相下調人民幣兌美元匯率的年內預期。

在人民幣貶值的同時，美元則在升值。美元指數（歐元兌美元匯率在其中具有很大的權重）今年第二季度上漲了4.6％。儘管目前美國經濟受到諸多問題困擾，但美元兌亞洲及全球其他地區貨幣的匯率均呈現明顯的強勢。一些觀察人士目前甚至預計，全球即將面臨美元短缺的問題。

這怎麼可能會發生呢？近年來，全球市場上幾乎所有參與者都在押注美元貶值，為此各大企業及投資者紛紛借入美元，以為以後可以按照更便宜的匯率償還美元。現在，隨著美元幣值大幅回升，他們將不得不開始回補之前的押注。摩根士丹利估計，全球美元淨空頭頭寸可能高達2.4萬億美元，因此空頭回補將不可避免地致使美元走強，並且使市場上美元供不應求。香港《南華早報》的湯姆·霍蘭（Tom Holland）寫道：「這可能僅僅是某種令人不快的趨勢的開始。」

這對於中國政府而言尤其如此。如果有任何值得關注的趨勢的話，那就是中國的跨境資金流動情況。不久前，投機者認為人民幣將單邊上漲，因此境外資金紛紛湧入中國，從而致使中國外匯儲備攀升。

中國的這種跨境資金流向在去年第四季度出現逆轉，其外匯儲備自1998年以來首次出現下降，主要原因就是熱錢撤離中國。然而，今年第一季度中國出現跨境資金大規模流入——總計達748億美元，從而促使外匯儲備在第一季度結束時達到驚人的3.31萬億美元。

在剛剛結束的第二季度，中國在4月份出現跨境資金淨流出，而在5月份則出現淨流入。這些資金目前正在押注溫家寶總理的經濟刺激計畫將會重振中國經濟增長勢頭。到目前為止，這輪刺激計畫（其規模遠遠不如2008年實施的經濟刺激計畫）的效果並不是特別積極。

香港實德期貨及外匯有限公司（Success Futures and Foreign Exchange）總裁李慧芬（Stella Lee）說：「只有在中國經濟恢復強勁增長勢頭的情況下，人民幣才會在今年第四季度回升。」正如她的此番點評所表面的，人民幣幣值目前與中國經濟表現密切相關，而中國跨境資金出現淨流入的前提條件是中國經濟增速保持在8％左右。

然而，中國經濟目前根本沒有在增長。中國官方公布的4月份及5月份發電量數據表明，中國經濟增速趨零，而6月份的第一個經濟指標——匯丰採購經理指數初值——證實中國經濟目前正在收縮，中國境內積壓的大宗商品已達到創記錄水平。

當全球投資者在這方面的認識「跟上現實」之後，外匯資金流向將出現逆轉，從而對重新走強的美元造成更多的升值壓力。而且，中國政府必然會拋售歐元，這也有助於美元幣值上漲。

分析師認為，中國外匯儲備有約四分之一是以歐元計價的資產形式持有的，因而中國一定在這個規模龐大的歐元資產頭寸上慘遭損失。精明的中國人絕非以堅守虧損籌碼而著稱，因此他們將不得不把歐元資產大規模地轉換成美元。來自4月份的最新相關指標表明，中國政府是美國國債的淨買家。考慮到中國央行停止將外匯儲備資產從美元向其他幣種資產進行多元化配置，預期上述趨勢將會得以延續。

眼下，沒有其他地方比香港（15年前的昨天香港正式回歸中國）更能體現美元的吸引力了。29年來，香港一直實行港元與美元掛鉤的聯繫匯率制度。這令中國領導人痛苦不已，因為他們希望讓人民幣成為世界儲備貨幣。

上個月中旬，前香港金融管理局總裁任志剛（直到三年前才離職）公開提議港幣與美元脫鉤。香港的一些分析師顯然在中國政府的授意下隨聲附和，提出港幣與人民幣掛鉤。

然而，雖然香港政府迅速與任志剛提出的此項建議保持距離。在昨天宣誓就任香港特別行政區第四任行政長官之前，梁振英就曾表示：「我重申，香港聯繫匯率制度不會改變，也不必改變。」而接替任志剛擔任香港金管局總裁的陳德霖對任志剛的想法也潑以冷水。

而且鑒於全球經濟繼續舉步維艱，美元將在中國及其他地區變得更具吸引力。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)