中國外匯儲備為何這麼多

貿易、匯率、外匯儲備，這幾個問題都是是緊密聯繫的。要討論外匯儲備，我們離不開討論現在的匯率和當前中國對外的貿易，而重點就放在外匯儲備一個方面。中國的外匯儲備為什麼說，像茅於軾茅老談到的，現在國際上有一個公認的標準，一個國家合適的外匯儲備的規模，應該是這個國家的正常的三個月的進口用匯。按照這個標準來看中國大概是八千億美元是一個合適的規模。

外匯儲備它有它自己的好處，一國要有一定的外匯儲備。尤其是像中國這種，我們國家的貨幣不是作為國際貨幣使用的，所以我們只能來採用一種受到國際社會普遍接受的貨幣，就是像現在的美元，來做一定的外匯儲備，才能夠使我們的國際貿易更安全。

其他國家在中國進行投資的時候，他們要考慮到自己資金撤出的問題，只有這個國家有一定的外匯儲備，他們到中國來進行投資，把他們本國貨幣換成人民幣來投資，他們才不會擔心，萬一某天需要撤回投資時可能會發生的風險。所以我們必須要有一定的外匯儲備，可以保證我們國家有良好的投資環境，除了滿足貿易上的需求，正常的用戶需求之外。

但是過多的話有它的成本，雖然對於中國，大家好像在外匯儲備的利弊問題上還有討論，但是基本上都在認可一個觀點，就是現在中國的外匯儲備確實是太多了。外匯儲備太多的弊端，一個方面是中國在這中間要承擔一個巨大的成本。如果說正常情況下，我們做權益類的投資，這種投資收益率有10%左右，而我們持有大量的美國國債，這個收益率是2%，那麼這個差價部分就可以認為中國承擔的的外匯儲備所承擔的成本，因為我們外匯儲備主要是考慮它的安全性，還有比較好的流動性，還有投資項目、投資標的的可選擇性。

這決定了，在現在我們主要投資的標的其實就是美國的國債。歐洲國家的國債，還有日本的國債這個國家市場的規模很小，前一段在討論美國，因為美元大家在擔心美元的貶值和美國的通貨膨脹，考慮到我們是不是要增持黃金，這個想法很好，但是我們要知道，美國是全世界最大的黃金儲備國，它擁有的黃金儲備量最多，按現在的即使是現在暴漲之後的黃金價格來算，美國也就是持8500億美元的黃金，我們中國這麼一個龐大的外匯儲備，其實購買幾百億美元的外匯儲備，購買幾百億美元的黃金，對我們來說意義不大。在資產組合當中起不到很明顯的貢獻，另外還會導致國際黃金價格產生一個明顯的影響。這使得我們想優化自己的投資組合現在很困難，按照我們俗話說，也就是現在中國已經被套在美國的國債市場上了，你這麼大規模，你想轉型，其實是出不來的。

在短期來看，其實中國不僅是過去擁有過多的外匯儲備已經付出了很大的成本，在今後相當長一段時間內，中國可能還不得不面對這樣的損失。這是國際金融市場的一個規模決定的。這也是在過去一段時間內，只有美國的國債這樣一個市場，能夠容納中國這麼大的一個外匯儲備來做投資，這是一個投資的時候，外匯儲備從一個投資受益的角度來說我們要付出成本。

另外一個，它也會導致我們國內的通貨膨脹。為什麼會導致國內的通貨膨脹，剛才茅老師介紹說是因為供求關係。我們大量產品出口到國外去了，這樣減少了供給。當然茅老師的觀點我是贊同的，他是從商品市場的角度來分析的，我們還可以從貨幣市場的角度來認識這個問題。當每一塊錢的美元進入到中國的話，他是中國的外匯儲備每增長一塊錢中央銀行是要相應的對應的匯率，比如說現在6點5塊錢人民幣，他要放出6點5塊錢人民幣，每進來一年，當然這一年中國新的外匯儲備，中國外匯儲備新增長兩千億美元的話，我們單純的外匯帳款那一塊導致基礎貨幣的增加就要有一萬多億，而且這是一個基礎貨幣。

一個高能貨幣，他要在商業銀行之間通過一個貨幣乘數，要起到一個翻倍的作用。這個貨幣乘數有多大呢，在美國M2的乘數是四倍左右，那中國低一點，至少不止一萬多億。所以導致我們國內的人民幣，我們現在中國，也看到央行有很頭疼的一個問題，一個是國內有通貨膨脹，另一方面央行收緊貨幣政策的時候，還是貨幣政策不停地提高存款準備金率，我們還是覺得在過去一段時間內，錢在不停地增長，增長速度很高。這當然有外匯儲備，應該說在這中間有作用，當然央行有其他對沖的措施在回籠貨幣。我們當然只是從邊界的意義上來分析這個話題，對國內的通貨膨脹會起到一個推動的作用，因為它促進了國內貨幣供給的增長。這是從它的有利的一面來分析，當然也有因過多而無利的一面。毫無疑問，中國在這中間要受害的，要受損的。

下面我想再討論另外一個方面，為什麼中國的外匯儲備這麼多？這麼多表現在兩個方面。一個就是中國的貿易項目常年的贏余。貿易項目，另外一個就是資本項目盈餘，所謂貿易項目就是中國總是出口的商品多，進口的商品少，這樣中國從經常項目下積累了越來越多的美元。從資本項目下，總是國外到中國投資，這個投資呢，進來的錢多，中國到外國投資的少，這個投資包括實業的投資也包括金融方面的投資，這樣也是進來的錢多，出去人民幣換成的美元，到國外投資的少。所以這也導致中國美元儲備跟外匯儲備很多。

這兩個方面，應該說是外匯儲備增加的表現，不能說是一個根本的原因。為什麼說會有這種現象呢？這個其實貿易，我們可以來把它看成是一個國家像貿易贏余，可以理解成一個國家在向別的國家在存款在儲蓄，我們一個人如果說我今年，我作為一個家庭，我今年收入了兩萬塊錢，但是我只消費了一萬塊錢，剩下一萬塊錢我就把它存起來了，存起來等到未來我需要的時候，比如說明年我的收入可能少了，我再把儲蓄來使用提出來，從一個人角度長遠的一個規劃角度，最合理的一個結果是，到你這個生命結束的時候，你這個成本錢，恰好是花完。你既沒有欠債也沒有贏余，這樣才是一個最優的結果。要不然的話，如果是一有贏余那就浪費。如果是有欠債的話，別人預期到這個，他不會給你借錢的。

一個國家，個人可以這樣互相之間，我今年掙的多消費的少，我先存下來，銀行的錢在於你今年多消費一點，你可以先借一下，明年你再還，這樣也是一個互通有無。剛才茅老師說這個貿易是不同地區間的互通有無，這個當然是這樣的。但是其實互通有無還可以跨時間的互通有無，這個今年多，我明年可以再多用一點。一個國家也是這樣，我們把一個國家看成一個個人的話，他就體現在這個贏余上面去了，國際貿易的贏余上面去。我今年生產的多，明年我可以出口給美國多一些，換成美元資產，等到將來某個時候再使用。所以最終，中國的外匯儲備要多，最終我們預期外匯儲備還是要把它花掉的，美國如果是我們永遠都花不掉，將來預期也不會花掉，這個儲蓄顯然是不明智的，對美國來說中國的贏余意味著美國的赤字。美國要想它的這個赤字規模越來越大，相當於美國要向中國借錢，將來美國是要還的。

中國現在有一個最重要的，作為一個正常人借貸的時候，我們都要考慮到如果是我給你一個個人或者企業，我把錢借給你的時候，我要考慮你將來有沒有能力來還這個東西。那中國呢，現在也必須面臨這個問題，就是當美國的國債外債的規模越來越大，越來越大的時候，我們剛開始可能並不擔心這個問題，我們現在當然到達一定程度的時候，足夠大的話，我們現在中國人就開始心理不安了。這個美國將來是不是還得起我這個東西，我把這麼多錢儲蓄到你美國去，正意味著我對美國的商品未來有索取權。美國最終要靠出口商品來償還欠中國的東西。

所以中國現在開始擔心，如果美國還不起的話，那我們外匯儲備可能就要貶值，因為他可能採取別的措施，比如說像現在美元，如果將來它不停地通貨膨脹，我們持有的美元購買力越來越小，越來越小，最後名義上還的起，但是實際上可能購買力消失了。這是從這個，我們看外匯儲備它其實是一個國家可以看成，我們國家的外匯儲備可以看出來中國在國際上的一個儲蓄的形勢，最終我們還是要來把這個儲蓄是要滿足自己消費的需求的。

為什麼現在我們說儲蓄過多了，就像一個家庭我們儲蓄不能過多一樣，過多了就是浪費你用不上了，作為一個守財奴這樣不是一個好事。我們中國為什麼現在大家都認識到我們這個儲蓄很多，而我們為什麼還在增加呢，這個應該說中國國內經濟失衡的一個表現。我們提到對外經濟的制衡，中國之所以總是出去的多，出去的商品多，買進來的商品少，這是因為對外失衡，對外失衡在另外一個方面，一個硬幣的兩面，他其實就是國內經濟的失衡。也就是說我們國內生產出來的東西多，消費的東西少，只有這樣消費的東西少，我們才願意把多出來的商品到國外找一個出口，找一個銷路，也就是說國內的消費力不足，相對於我們生產能力來說國內的消費力不足，只有這樣才會有大量的商品只能到別的地方去，找一個出路。那麼反過來美國的情況就是另外一面了，它是消費力很旺盛，但是相對於它國家的生產能力來說，它可能是更多了，它的消費過旺了，所以導致他總是以這個來做藉口，短期內都是一個正常的現象。就像每一個家庭，今天我多儲蓄一點，明年多借款一點，這是正常的現象，但是長期這樣對於一個國家的福利是有不利的影響的。

我們看中國國內的經濟失衡，表現出來就是我們國家對外的國際數字的失衡，也就是說我們在國外總是有過多的外匯儲備。國內為什麼是這樣呢？國內的經濟，為什麼我們國內需求不夠呢？當然需求好多方面，投資需求、消費需求、政府的購買支出這方面的需求。

如果是國內需求不夠的話，我們想幾個問題，一個方面就是剛才茅老師說我們調節匯率。比如說我們讓人民幣升值一些，使得外國的商品賣到中國更便宜了，人民幣出口相對來說價格更貴了，可以促進對我們國內商品消費的需求。不過這可能還有別的方面的原因，現在國內消費需求不夠，政府當然解決這個問題的時候，來促進其他兩方面的需求，我們增加投資，增加政府的支出讓別的方面需求多一點，彌補消費需求。

但是不管是投資也好，還是政府其他的支出也好，最終得體現在消費需求上，要不然的話這個過多的投資，比如說我們可以修高鐵，修鐵路，但是這個鐵路的投資最終如果是沒有消費需求來承接的話，沒有更多的人來做這個鐵路，我們可以政府生產出來某種商品做投資，建一個某一項工程。但是最終如果消費沒有共通的話，那這個投資其實意義是不大的。也就是說從經濟上來說，長遠來說它不是一個合理的經濟上可行的一個項目。

所以要想怎麼能夠使我們國內的消費需求來扭轉國內經濟失衡。而國內消費需求，這個分析可能涉及的面就更廣了。為什麼老百姓不消費? 我們當然可以舉出來很多方面的原因，像我們國內的大家普遍對未來的前景，未來的收入和消費各方面支出面臨的不確定性比較大。在中國，即便是收入很不錯的家庭，也可能因為一場疾病的打擊，就負擔不起將來孩子教育高額的費用了。當然這個方面可能是我們政府的醫療保障、技術推廣、義務教育等等剛剛開始建立起來。這也是我們需要逐步解決的問題。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)