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謝國忠:如果改革仍敷衍了事 中國將重蹈日本覆轍

作者:謝國忠  2011-06-23 12:20 桌面版 简体 打賞 5
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硬著陸不一定是壞事,軟著陸也不一定是好事。金融市場正在醞釀一場辯論,揣測中國的經濟放緩到底會是軟著陸還是硬著陸。我認為,除非面臨人民幣貶值的壓力,接下來將會是軟著陸,而在2011年不大可能會出現人民幣匯率下行的壓力。

軟著陸的原因是由於中國信貸體系的軟特性。當借款方無法償還時,其資產通常不會被沒收清算,而沒收清算是硬著陸的一個主要原因。在中國,借貸雙方一般都是政府所有,所以貸款重置也是很自然的過程。只要貨幣相應保持增長,就會不斷轉化為需求,名義GDP的增長將會與M2保持一致。

但是,軟著陸可能會推遲新的增長循環所需要的結構調整。負債方通過拖延還款得以存活,並希望通過新一輪的貨幣寬鬆擺脫困境。所以主導經濟的總是同樣一些企業。由於這些企業效率低下,下一個增長循環必然也缺乏活力。只有大力改革才能避免這種命運。

韓國硬著陸成就了今日

1998年東南亞硬著陸,GDP出現兩位數下滑,貨幣貶值30%至50%。但隨後的改革為該地區的經濟繁榮奠定了基礎。沒有硬著陸就不會改革,沒有改革,整個地區的經濟肯定遠不如當前。

韓國是典型例子。韓國全面改革其金融體系以切斷企業集團同銀行之間的暗箱操作,正是這些暗箱操作導致了不良貸款的累積。如果當時韓國避開了亞洲金融危機,保持舊有系統,今天就無法成為經合組織成員。

日本為軟著陸付出巨大代價

自從20年前泡沫破裂之後,日本經濟的逐步衰退使其經歷了軟著陸。此前日本經歷了人類歷史上最大的泡沫。作為一個人口只佔世界總人口2%的國家,其地產價值曾一度佔世界地產總價值的40%。但是泡沫並沒有突然破裂,接下來的20年裡,地產價格以每年7%左右的速度下降,累計降幅達80%。但是並沒有出現大規模的破產現象,這就是典型的軟著陸。

沒人把日本的經歷作為榜樣,相反,它像徵著失敗。軟著陸就像從珠峰跌落卻沒有骨折,受的都是內傷。地產價格不僅經歷了20年的滯脹,還毀掉了日本的金融和日本人民的希望。

日本的泡沫破裂之後本該出現兩位數經濟下滑。但日本並沒有出現大的波動,主要原因是政府用大量資金填補漏洞,解救私有部門。20年後,其負債率達到了GDP的兩倍。

日本還為軟著陸付出了另一個代價:一場可能使日本再度貧窮的持久經濟下滑。日本的軟著陸變成了一個惡性循環,原因如下:

第一,地產價格逐漸下降,股市則急速崩盤,買不起房產而又持有股票的年輕一代的資產被清洗乾淨。

第二,擁有房產的老年一代持有的養老金由於日元升值而受益,他們控制了大部分財富,年輕人無法與其分享,於是推遲生育的時間,結果人口減少引發經濟再度下滑。

中國在1998年避開了硬著陸。但是進行了結構改革,削減國有部門規模,推動商品房改革,加入WTO並加快基礎設施建設,這些都為中國成為世界工廠奠定了基礎。

國有部門的迅速擴張是中國經濟問題的根源。減少貨幣供應可以減緩通脹,但無法解決根本問題。國有部門對所有資源擁有優先佔有權,減少貨幣供應可能會進一步增加其對資源的佔有率,從而降低經濟效率,但是貨幣供應增加會導致通脹。

這個惡性循環可能會使中國陷入低增長、高通脹的怪圈。

中國需要做出明智的選擇

短期來看,軟著陸是好消息。但是,如果由於壓力減緩而使當局推遲或者不願改革,那麼軟著陸就會變成壞消息。中國在1998年軟著陸之後通過各種改革避免了這種命運,現在必須做出同樣明智的選擇。

中國的改革任務要比1998年更重。當時,從外部來看,中國佔世界經濟比重較小,可以通過出口拉動高速增長;從內部來看,中國擁有豐富的勞動力資源、未開發的土地以及自然資源。降低成本和放開FDI是推動經濟增長的明顯道路。當前,全球經濟不景氣,資源匱乏,中國已成為世界第二大經濟體和最大的出口國,是一個在全球經濟疲軟的大背景下充分就業的經濟體。要保持增長就需要提高效率,而提高效率則需要從根本上改革管理體系。

投資驅動型發展既對中國經濟做過好事,也做過壞事和醜事。中國的基礎設施優於大部分發達國家。跨國公司在中國享受了第一世界的基礎設施,卻只需付出第三世界的勞動成本。另一方面,投資導致了長期的產能過剩,較低的盈利能力和疲軟的股市。

西方對中國出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長來維持,金融危機結束了這種局勢。2009年出口開始增長時,似乎又恢復了這一平衡,其背後則是西方政府的高赤字支出。現在西方政府紛紛削減財政赤字,未來幾年中國的出口將持續疲軟。

如果中國保持當前的模式,就無法通過出口來疏導過度投資,最終還會導致壞賬的積累。中央政府可能被迫一次次地為銀行體系解圍。

如果改革能正確實施……

2008年的危機意味著中國投資—出口型經濟模式的結束,但同時也為中國通過發展消費需求和吸引投資和人才,從而成為世界經濟中心提供了機遇。如果中國轉變模式,雖然會經歷短痛,但是其經濟在15年之內可以趕超美國。為此需要將消費能力從國有部門轉向家庭部門,並將全球經濟的精華引入中國。

使中國經濟再平衡最簡單、最行之有效的方法就是減稅。中國的個稅和消費稅即使按照發達國家的標準也非常高。中國的中產階級才剛剛崛起,但是個稅最高累進稅率已達45%,這顯然不利於消費的發展。這一稅率應該降低至25%,與公司所得稅相同。另外,中國的增值稅實際上就是銷售稅,17%的稅率也是世界上最高的,應該降至12%,與發達國家相同。

中國的物流成本極其高,原因是物流過程中的各種收費。中國擁有先進的基礎設施,這有利於發展經濟。但是這些基礎設施都是通過債務融資建設的,因此中國非金融部門的負債達到了GDP的200%左右,是發展中國家中最高的。

高房價是中國居民的沈重負擔。如果不控制房價,中國的經濟將會越來越失衡。可接受的應該是每平方米價格相當於不到兩個月的稅後工資。為了實現這個目標,中國需要將平均房價降低50%,並把這個水平保持幾年。房產價格涉及地方政府財政,只有地方政府財政問題得到解決,市場才能回歸正常。

如果不限制政府支出,中國的改革就無法成功。如果實施減稅而又不削減政府支出,那必然要開徵其他稅費。每一項地方政府支出必須要制定硬性指標並對公眾公開。政府總支出,包括中央和地方以及地方政府企業的支出不能超過GDP的20%。

由於發達國家缺乏活力,大量有識之士有可能會前往新興經濟體探尋機遇。而中國有能力吸引大部分此類人才。

如果改革能夠得以正確實施,中國將在未來15年內成為世界第一大經濟體。但是,如果政府仍然敷衍了事,固執穩定高於一切,那麼,中國將重蹈日本的覆轍。

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