明年上半年或「三率齊動」

明年通脹前高後低，緣於食品價格上漲的通脹不可持續——這是多數經濟學家對明年通脹形勢的判斷。但是，安信證券首席經濟學家高善文卻給出了不同的觀點，「2011年通脹前高是肯定的，上半年CPI最高或達6%，但後低卻存在很大不確定性。明年CPI很難低於4%。」明年上半年通脹是主要矛盾，不排除會出現準備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形。

中國證券報記者：您如何看2011年國內宏觀經濟形勢？

高善文：出口、投資、消費是拉動經濟增長的三個基本要素。展望2011年，出口增速下滑的趨勢比較確定。秋交會是判斷來年出口形勢可靠的領先指標，與春交會相比，2010年10月秋交會的採購商人數，出現輕微下降，而成交僅略有增長。這意味著從今年四季度到明年二季度出口形勢不容樂觀。

消費穩中有升。2011年，低端勞動者收入增速不會低於15%，同時通脹率略高於2010年。在兩者的共同作用下，社會消費品零售總額的增速不會低於18%。

2011年實體經濟最大的變數在於投資。我國目前正處於上一輪產能週期的末端，伴隨著危機期間刺激性政策的退出和落後產能的淘汰，私人投資意願低迷。從政府到企業，無不憧憬新一輪產業投資週期的到來。明年尤其是上半年的投資增速不容樂觀，穩中趨緩是大概率事件。

綜合三駕馬車的趨勢，明年整體的經濟增速可能略低於今年，全年呈現「鍋底形」走勢。2011年一季度，由於拉閘限電等擾動因素的消失，經濟增速可能短暫回升，但在高通脹、緊貨幣以及地產投資下滑的制約下，二季度和三季度經濟可能在低位徘徊。直到年末通脹回落、政策放鬆時，經濟才可能再度出現新一輪增長。明年GDP增速預計在9%左右。

中國證券報記者：您怎麼看2011年的通脹形勢，明年一季度會見頂回落嗎？

高善文：對比過去20年我國出現的通脹，今年的通脹是唯一一次未伴有經濟過熱現象的。此輪通脹的深層次根源是我國正走過劉易斯拐點，低端勞動力逐漸進入短缺時代，農民工工資快速上升。在過去幾年，農民工工資每年的平均增速高達20%，而農業生產效率增速卻遠低於這一水平，由此導致農產品價格上升。目前這一趨勢正在朝服裝、餐飲、建築等行業擴散。未來10年，低端勞動力成本上升的趨勢將延續。因此，長期來看，通脹率中樞將逐步抬升。

明年上半年通脹會居高不下，CPI可能高達6%。2011年下半年的通脹能否像多數人預期的那樣回落存在很大變數，具體包括：美國經濟可能於2011年一季度結束復甦，轉入新一輪經濟週期的擴張階段，帶動全球經濟的週期性上揚；原油價格在2011年很可能突破100美元/桶，並帶動其他大宗商品價格上揚；我國經濟可能在2011年下半年進入新一輪經濟週期；勞動力價格上升越來越快，造成農產品、服裝、居住類價格此起彼伏地輪番上漲。這些情況如果發生，2011年通脹可能會在宏觀調控政策及經濟自身力量的影響下，出現幾個月的回落，隨後再度攀升到5%以上。明年CPI增幅恐怕很難低於4%。

中國證券報記者：您預計明年貨幣政策緊縮的幅度和方式會怎樣，對A股市場會產生怎樣的影響？

高善文：中央經濟工作會議將2011年的宏觀經濟政策基本取向定為「積極穩健，審慎靈活」，這八個字的實際含義就是「邊走邊看」。由於這次的通脹並沒有伴隨經濟過熱出現，因此貨幣政策出現非常嚴厲和急速收緊的概率較低，很可能是逐步收緊。從現在到明年年中可能會有75個基點、兩到三次加息的空間。明年上半年通脹是主要矛盾，不排除會出現準備金率、基準利率和匯率「三率齊動」的情形。對於資本市場而言，明年全年的流動性中性偏緊，而且季度間的波動較大，A股很可能是牛皮市。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)