央行在上週五晚間再度宣布上調存款準備金率，這是不到兩週的時間裏，央行第二次祭出這一收緊流動性的法寶，在上輪上調準備金率之後，滬指自3180點上方快速回落，並一度接近於2800點的位置，短短一週多下跌幅度超過10%，而同期美元走勢也十分強勁，外圍市場同樣出現高位回落。
滬深股市這一輪大幅下挫，內外因兩方面都起到了相當大的作用。內因方面，由於通脹預期急劇升溫，對於貨幣政策過度寬鬆的討伐之聲不絕於耳，隨著加息和上調準備金的舉措接踵而至，市場開始擔憂未來的貨幣政策開始大幅緊縮，而擬議中的價格管控措施又使前期促成市場上漲的動力來源瞬間喪失。
外因方面，二輪量化寬鬆之後，美元並未如投資者預期般的大幅下挫，相反卻走出了連續上攻的反彈走勢，由此更加大了前期大幅上漲的商品期貨的調整壓力，農產品、大宗商品遂連續下跌，歐美股市也從高位快速回落。前期被忽視的歐債問題再度浮出水面，歐元進一步成為投資者拋售的對象，這反過來又增加了歐美股票市場調整的壓力，並影響到包括中國在內的亞洲投資者的情緒。
在前期的美元下跌促使熱錢流入新興市場的觀點驅動下，投資者目前已將美元指數作為A股市場的反向指標，而對於美元的未來走勢，市場分歧頗大。筆者以為，二輪量化寬鬆之後，美元走軟概率已不大，而未來形成中期上升的可能性正在逐步增加，但美元和股市的反向關係也將轉變。
首先，二輪量化寬鬆並不如第一輪一樣事出突然，二輪量化寬鬆之前，由於聯儲不斷放風，市場對此早有預期，美元指數也一路下行，而股市則上行至年內新高，投資市場環境的不同，也就使得相較預期差別不大的量化寬鬆政策推出之後美元空頭失去了進一步做空的動力，美元短期走高也就在情理之中。
其次，無論美國經濟向好或者向壞轉變，市場情緒都會轉向於做多美元。如果美國經濟形勢向好，那麼聯儲存在著極大的提前結束二輪量化寬鬆或者縮減量化寬鬆預計規模的可能性，美元自然會覓得極佳上升機會。如果經濟形勢轉壞出現二輪衰退，那麼，聯儲的量化寬鬆規模固然能擴大美元的供給，但市場情緒反而會偏向於風險偏好和擔憂全球經濟問題，資金會因此大幅回流美國本土，推升美元匯率水平。
目前看來，美國經濟出現轉好的機率遠大於轉差的可能。事實上，儘管失業率水平一直保持高位，但美國的整體經濟數據在下半年並未明顯下滑，相反，在短暫的回落之後，多數領先經濟數據已回升，而最影響美聯儲決策的失業率數據，在近期也出現了明顯的改善。此外，共和黨在中期選舉獲勝之後，為了顯示出選民對其的支持是明智之舉，也將會努力推動財政刺激政策盡快出臺，而民主黨為了挽回頹勢，也會在接下來的兩年裡著力解決就業問題。由此，兩黨或能在經濟刺激方面形成比此前兩年更多的共識，而財政政策和貨幣政策的配合，也將是推動美國經濟復甦的重要動力。
而二輪量化寬鬆的規模和持續時間，也會因此出現極大的不確定性，如果失業不成為政策實施的藉口，那麼能讓聯儲維持其此前決定的就只有通脹數據，最新公布的美國核心通脹率比去年同期提升0.6%，是1957年有通脹記錄以來的最小升幅，這似乎加強了聯儲推行二輪量化寬鬆的動力。不過，鑒於經濟恢復期的通脹上升的速度往往會快於預期，在僅有產能因素影響通脹的情況下，我們有理由相信，在明年一季度後，這一數據將不再成為支持美聯儲推行量化寬鬆的依據。
如果美元的上漲來自於美國經濟形勢轉變，筆者認為目前的美元與股市反向走勢也將扭轉。歸根到底，股市長期上漲的基礎仍然來自於充滿活力的實體經濟，源自貨幣超發的市場行情注定只會曇花一現。從這個觀點看，無需過度在意近期滬深股市的回落。如果把目光著眼於未來的全球經濟是否會增長之上，或許會對明年的行情就有不一樣的預判。
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