高通脹遲早會來（圖）

2010-05-26 14:42

國內商品期貨市場在過去的五週裡出現了2008年金融危機之後最大的一輪下跌行情。金屬、橡膠、螺紋鋼和化工品種都被打到了連續價格圖表的年線（240MA）位置。這一輪下跌行情與國內A股走勢完全一致。而股指期貨的推出時機正好選在了這輪下跌開始的時點上。但股指期貨絕不是這次股市下跌的元凶，更不是大宗商品市場回落的原因。

如果說國內股市回落的根本原因是貨幣政策由松轉緊的話，那麼商品期貨回落的根本原因則是歐洲債務危機。我們認為歐洲債務危機本質上是2008年美國金融危機的延續。兩者都是由債務問題引發的，只不過地點由美國轉移到了歐洲。兩年前，為了挽救美國金融體系，美國政府擬定了7500億美元的救市方案。實際上後來救助的金額遠遠超過了這個數額。我們看到，這次債務危機中，兩年前美國所做的事情似乎在歐洲又上演了。歐洲各國領導為經受債務危機的南歐各國提供了總額約1萬億美元的緊急援助。但不同的是，美國的財政與金融體系是統一的，問題嚴重時美國可以通過將債務貨幣化來轉嫁危機，但歐洲卻不行。歐元區的財政與金融是分離的，歐洲的中央銀行活動的空間有限，所以歐洲最終需要向國際貨幣基金組織借款。

歐洲的問題應該和美國的問題一樣嚴重，但這次金融市場的反應比2008年要溫和很多。這得益於投資人經過兩年前金融危機的洗禮，其心理承受能力已經大大增強。他們相信這次危機在政策的強力介入下同樣會安然度過。市場似乎陷入了這樣一種循環：大危機爆發，股市和商品市場就相應下跌。但一直以來解決危機的方法總是帶有貨幣貶值傾向，從而從別處獲取更大的市場份額。這導致全球貨幣供應量的增速超過了GDP的增速。商品市場和股市在危機之後就開始回升，全球已經陷入了紙幣爭相貶值的惡性循環之中。從長遠來看，這一循環持續下終將引發紙幣的「信用危機」。美元與黃金的比價已經把這一趨勢提示得淋漓盡致。

大宗商品市場未來最大的基本面就是高通脹，這一現實是遲早要到來的。因為通過貨幣貶值式的經濟救助方案其結果無非是兩個：一是救助成功，對於商品來說會進入經濟增長但通脹加速的狀態；二是救助沒有效果，只能是進一步的救助，最終引發的是「滯脹」。無論哪一種情況，對於大宗商品來說都會促使其價格最終上漲。

我們從主流商品期貨的技術走勢上也能夠驗證這一點：2008年金融危機之後，許多大宗商品價格從底部迅速回到危機爆發之前的區域。今年的歐洲債務危機引發的價格下跌力度遠遠小於2008年的下跌，且量能顯示越跌越有人買。從時間上看，金屬、橡膠價格月線上漲14個月進入複雜調整，其回撤時間要達到上漲時間的一半，今年7月會成為重要的轉折點。同時白糖、橡膠、豆類等品種的季節性週期循環低點也指向今年7月份。這或許是今年最重要的一次投資機會。