政策緊縮衝擊已近尾聲

2009年12月GDP重回兩位數，達到10.7%，CPI達1.9%，這樣亮麗的成績單可能鼓舞市場，也有可能增加決策層對於經濟過熱的擔心，使他們增強貨幣緊縮的決心，目前來看，後者的可能性更大一些。基於這樣的理由，金融市場的不穩定政策預期仍在持續，本週，提前加息的猜測甚囂塵上，給證券及大宗商品市場帶來動盪，但這樣的衝擊可能已近尾聲。

本週，中央銀行通過技術性手段調節貨幣供應的步伐沒有停止，已停滯一週的三個月央票發行利率水平出乎預料地再度上漲近4個基點，至1.4%，這可以看做對國家統計局新數據的回應，也可以視作是央行近期緊縮動向的延續。而銀監會方面，收緊二套房房貸的要求已經越來越嚴格，房地產信貸投放在未來半年內肯定會出現大幅萎縮。

受到負面因素影響，滬深股市本週出現大幅度的震盪，許多人期盼的有股指期貨預期的大藍籌行情並沒有到來，這是為什麼？原因很簡單，就是市場不願意服從趨於簡單化的、同質化的思維定式，當所有人都如此預期的時候，市場的節奏就會發生相應的改變。儘管幾個月來，筆夫對股市一直持悲觀的態度，2009年10月底的時候，我說大盤半年內難以創出新高，不過，現在我願意對此觀點進行一下修正，在我看來，股指期貨如果在春節後如期推出，股指應該會在4月份創出新高，目前的調整只不過是市場主力的策略性修整，即使這樣，3000點位置也已經構成強大支撐。春節前後，隨著政策的明朗化，利空將逐步得到消化，備戰股指期貨行情將會實質性地展開。

關於提前加息的議論也是市場不得不認真考慮的問題，所謂提前加息，一般認為應該是在上半年實現加息，因為普遍預期的加息週期應該在下半年到來，但是，筆夫認為，儘管經濟統計數據已經實現V型反轉，但是應該還需要更多的時間來觀察這種趨勢的持續性，如果公開市場操作見效，近期加息既無必要，也要承擔很大的風險，另外一個需要我們正視的情況是，如果中國先於美國加息，那麼必定使人民幣升值壓力陡增，熱錢流入速度加快，央行外匯佔款額度進一步增加，這樣的效果可能抵消加息對於流動性的影響。

匯率因素對全球大宗商品市場構成了重要影響。由於美元持續反彈，使得國際原油價格和金屬價格近兩週來處於調整格局之中，美元反彈得益於歐元區小國財政所遭遇的連續不斷的麻煩，本週再次曝出希臘政府隱瞞財政赤字狀況的事件使得歐元兌美元出現大幅走低，一週內破位下行連跌4天，但是短線上，歐元在下週應該會企穩，如果沒有更新的事件發生，不排除出現反彈，這將有助於遏制美元的升勢。

實際上，除了匯率因素的影響外，國際油價近期出現調整的更重要因素是OPEC成員國在配額之外增產所導致。2009年12月份，OPEC成員國產量每天上升到約2700萬桶，成員國履約率下滑至56%。奈及利亞和阿聯酋實現了大幅增產，在成員國中，只有委內瑞拉和厄瓜多的產量出現下滑。另外，歐巴馬政府近期強化金融監管的動作也是造成股價和油價動盪的主要原因之一，歐巴馬政府限制金融機構的規模以減少銀行家的冒險行為，相關措施包括特別針對自營交易的額度所設的限制。本週二，CFTC公布了對商品期貨頭寸實施限制的措施，這些措施特別限制了投行和商業銀行在能源農產品方面的持倉數量。值得注意的是，儘管油價因此出現下跌，但是美國金融界人士認為，CFTC的監管力度小於預期，也許，油價可能從此迎來新的轉機。同時，OPEC提高了對於2010年原油需求的預期，他們預計2010年全球能源需求將提升到8500萬桶/天，較上年提升1%。全球經濟復甦將會支持國際原油價格繼續走高，即使從短線行情來看，國際油價也將在74美元附近尋求支撐。2010年油價有望衝擊100美元。

困擾主要大宗商品的庫存問題可望在今年上半年出現轉機。中國經濟在今後幾個月如果能夠持續其兩位數的增長速度，將會有利於全球金屬、農產品及化工原料庫存的降低，美國經濟普遍預期其增長速度應該接近3%，甚至有經濟學家預測能達到4%，這也許是我們所見到的最樂觀的預測，不管是前者還是後者，如果達到這樣的目標，將會與中國的復甦形成聯動效應，帶動全球經濟在2010年出現顯著復甦，這樣的結果如果出現，6個月內，全球性的存貨週期將宣告結束，資源型產品將再次呈現緊平衡格局，2009年，白糖、棉花等局部產品已經實現緊平衡，目前庫存較高的產品將在2010年跟隨這種局面。

本週國內商品期貨市場上，工業品後期出現顯著調整，而且這種調整還在繼續，但是，由於中國經濟增速的因素，這樣的調整應該不致於導致崩潰性下跌，今後將可能處於高位震盪格局中；而油脂類產品已經明顯調整到位，下週將伴隨著國際原油價格反彈而一起反彈；初級農產品的利空已經出盡，CBOT大豆和玉米價格在長時間下跌後已經受到支撐，下週將會企穩反彈。

本輪調整的另外一個意義在於，可能通過調整完成結構轉換，2010年與2009年行情最大的共同點是趨勢向上，而最大的不同點在於，2010年將是結構性的行情，品種將會趨於分化。