克魯曼專欄／期待美中貨幣政策真情對話

2009-11-17 12:11 作者:克魯曼專欄 世界級領袖出訪，通常只是象徵性表態。沒有人指望歐巴馬總統結束訪中行程後，帶著有關經濟政策或其他重要事務的新協議返美。

然而我們還是可以期待，當鎂光燈暫時熄滅時，歐巴馬與接待他的中國領導人能針對貨幣政策進行開誠佈公的對話，因為國際貿易失衡的問題即將大幅惡化。除非中國改變現有的對策，雙方可能陷入嚴重對峙。

以下是部分背景說明。多數的國際主要貨幣相互"浮動"，也就是說，它們的相對價值按市場變化而上下波動。這不必然意味政府會採取不干預政策。如果本國貨幣突然大幅滑落（例如去年的冰島），部分國家有時會限制資金外流；如果擔心投機客炒作，它們會阻止熱錢湧入（巴西目前的作法）。不過多數國家最近都試著將本國貨幣價值與長期經濟基本面保持一致。

中國是相當突出的例外。儘管有龐大貿易順差，許多投資人並樂於搶搭中國飛速成長的順風車，這些因素按理應足以導致人民幣匯率上揚，但中國當局卻屢屢以人為手段抑制人民幣匯率，最主要的手段是以人民幣買進美元，終致累積大量美元資產。

中國最近以人為手段壓低人民幣匯率，甚至在美元兌其他主要貨幣匯率下跌之際，人民幣還是緊釘美元。這使中國的出口商享有越來越大的競爭優勢，尤其是比其他開發中國家生產者佔便宜。

導致中國貨幣政策問題重重的一個關鍵是，全球經濟陷入嚴重衰退。借貸成本低廉的熱錢與財政刺激措施似乎已及時化解第二次大蕭條，然而決策者未能誘發足夠的公共或民間開支，以致無法解決失業嚴重的問題。中國的貨幣政策使問題更嚴重，等於將迫切必要的需求自國際市場中抽離，放入中國出口商的口袋。

為什麼我說這個問題即將更加嚴重？因為過去一年來，部分暫時性因素掩飾中國問題的真正嚴重性。我們可以預期，中國的貿易順差與美國的貿易赤字將同步大增。

這是瑞士學者鮑德溫及塔格裡尼在一項報告中提出的論點。他們指出，中國貿易順差與美國貿易逆差所形成的貿易失衡不如幾年前那般嚴重，然而"全球貿易失衡改善多是假象。這是歷來最大貿易崩盤所產生的副作用"。

的確，2008至09年的全球貿易崩盤已可以列入記錄。它主要反映如下事實：現代貿易的最大宗項目是耐久財銷售，面對嚴峻的金融危機及其附帶的不確定因素，消費者與企業均暫緩購買眼前不需要的商品及原物料。這如何減少美國的貿易赤字？汽車之類的商品進口崩盤，美國的部分出口亦然，然而由於危機發生時，我們的進口大於出口，結果出現比較小的貿易缺口。

隨著金融危機逐漸緩和，這個過程出現逆轉。上星期公布的美國貿易報告顯示，今年8月與9月之間的美國貿易赤字大幅增加。類似的報告勢必相繼公布。

試設想以下局面。月復一月的新聞頭條將美國貿易逆差與中國貿易順差，以及美國失業勞工陷入困頓的現象並列。如果我是中國領導人，對此一定引以為憂。

遺憾的是，中國似乎並未察覺問題的嚴重性。中國領導人不僅漠視改變貨幣政策的必要，而且一味向美國說教，要求我們提高利率，抑制財政赤字。這足使美國的失業問題更加嚴重。

歐巴馬政府恐怕也不明白這個道理。它有關中國貨幣政策的聲明似乎流於形式，而且缺少急迫感。

這個局面必須改變。我不羨慕歐巴馬在中國接受高規格款待，因為畢竟這是他的職責之一。然而他最好警告中國領導人：他們正在玩一場危險的遊戲。