為什麼中國的股市讓人看不懂?

2009-09-05 20:50

8月31日，A股現出了一貫的慘烈的本色，深滬兩市近300只股票跌停，上證綜指更是連挫2800點、 2700點兩大關口，暴跌192.94點跌幅高達6.74%，創下自2008年6月以來的最大單日跌幅。

這樣，A股自從2008年10月28日，上證指數創下1664點的最低點以來，在2009年8月4日達到本輪反彈的3478點之後數次暴跌。使得8月份上證綜指的跌幅達到了21%以上，由全球表現最佳股市變臉為表現最差股市！

對於本輪A股的這種非理性下跌，很多投資者表示看不懂，原因有三：

一、在7月29 日，滬深兩市雙雙天量暴跌滬指收盤跌5%，出現了近8個月來的最大單日調整。

而就在當天晚上，央行通過官方網站再度表態，將繼續執行適度寬鬆的貨幣政策，而這是央行在6天之內第三次做出此番表態。央行，選擇在股市暴跌的時候及時出來表態，對市場的呵護之心昭然。

二、中國宏觀經濟回暖，上半年GDP增長 7.1%全球表現最佳，很多指標從「環比」看都在好轉，在宏觀經濟向好的情況下，股市卻再一次與宏觀經濟背離。

三、60週年國慶將至，政策面將維護股市穩定視為己任。但就是在三重合力下股市仍然單邊向下，投資者看不懂似乎亦有道理！

然而，筆者認為相對於看不懂的下跌行情，更看不懂的應該是本輪超乎想像的反彈。

從1664點反彈至本輪最高點3478點，指數翻了一番，成為上半年全球表現最佳股市。而令人頗為疑惑的是，這種反彈與實體經濟本身的嚴峻態勢形成了鮮明的對比：

其一，從宏觀經濟的基本面看，上半年是中國實體經形勢最為嚴峻的時刻。一季度中國經濟同比增長只有6.1%，增速比上年同期回落4.5個百分點，二季度增長7.9%，都低於改革開放30年的平均值，各項經濟指標率創歷史低點。

二、從上市公司的業績看，上市公司半年報已經全部結束，1637家公司上半年共實現淨利潤4810.59億元，與去年同期相比小幅下降14.79%。

三、從政策面而言，高層一直強調要防止信貸資金違規投向股市、樓市。也就是說，在實體經濟仍然處於低谷的時候，高層並不希望股市、樓市提前搶跑，製造新的泡沫。

以此而言，A股上半年的火爆行情，完全就成了一個「三無概念」行情，無實體經濟支撐、無業績支撐、無政策面支撐的單邊上漲行情。

投資者可能沒有意識到，事實上自2008年10月18日開始算起，A股連續上漲9個月，已經悄然創造了中國股市連續最長的上漲記錄，而這種記錄，更是在應對全球金融危機的特殊時期。

上漲看不懂，下跌看不懂  這才是中國股市真正的特色  

就是在8月初，很多投資者談到剛剛開始的下跌的時候，仍然表示沒有徵兆。如果投資者克服貪婪，不要被所謂的「維穩」等噱頭迷住智慧的話，本輪股市的調整不僅有徵兆，而且徵兆非常明顯：

首先，從技術面而言，股市在連續上漲9個月指數翻番的情況下，在技術面上隨時都面臨調整的要求上漲了1倍，而下跌不過21%，這是一個很簡單的數字。

其次，本輪股市的上漲，將中國股市 「資金市」的本質演繹得淋漓盡致。如前所述，在宏觀經濟嚴峻，公司業績大幅下滑的情況下，依靠上半年7.37萬億的天量信貸，硬是撐起了中國股市的一片晴天。

而到7月份，信貸投放3500多億，環比下降了77%。儘管，央行多次表態貨幣政策會繼續適度寬鬆，但這種貨幣量上的緊縮引起的恐慌是顯而易見的。

其三，宏觀經濟的向好對股市事實上是一種利空。宏觀經濟向好，首先意味著不會出臺新的刺激政策，還意味著政策面上肯定要進行微調，不會再進行粗放式的，單靠大的投入來支撐的政策環境。

這三點其實意味著，連續上漲9個月的單邊行情正式宣告結束，股市進入調整成為一種必然。也就是說，如果我們單純地考慮股市自身的漲跌週期，對於中國股市的漲跌還是很容易看懂的。

中國股市之所以看不懂，是因為很多預期都是違背股市本身的週期的，在股市週期之外，又人為設置了很多逆週期的預期。比如，對國慶行情的預期、對政策維穩的預期，如果沒有這些預期的干擾，投資者對於股市的漲跌是可以理性看待的。

比如，在7月29日本輪第一次大跌之後，如果央行不在第一時間出來表態，其實很多投資者在當時是可以做出正確的選擇的。而正是因為政策的干擾，讓投資者總是抱有不切實際的幻想。

其實，對於任何股市而言暴漲暴跌都不可怕，可怕的是這種暴漲暴跌，並非基於股市本身的週期調整，而完全是人為的政策因素，擾亂股市自身的週期所導致。當某一天，中國股市的分析語境非常單純，投資者不再將主要精力放在猜測政策走向，或者維穩措施上的時候，中國股市就可以看得懂了。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)