謝國忠：第二次衰退

2009-04-18 22:19 作者:謝國忠 政策制定者對他們的刺激計畫仍不起作用感到沮喪。它們的政府也已經捅下了很高的財政赤字。但是，全球的就業、企業家信心和消費者信心都在持續惡化。主要經濟體很可能在二００九年一季度遭遇了類似二００八年四季度那樣的收縮。

這種全球性經濟衰退是前所未有的。更重要的是，人們很難看到衰退結束之後，世界經濟將如何增長。如果歷史重演，在眼下如此嚴重的經濟衰退之後，政治危機可能爆發。

政府救市三部曲

當經濟危機引發政治危機，經濟快速復甦將會化為泡影。由於陷入絕望，各國政府將試圖直接提振資產價格，或者通過刺激觀望的投機者重新加入遊戲的方式，來提振資產價格。

美國政府試圖提振資產價格的第二步是「蓋特納計畫」，它試圖剝離美國問題銀行的「有毒資產」。實際上，這項計畫就是通過補貼投機而提振有毒資產的價格。按照這一「美麗計畫」，對有毒資產的需求應該會迅速增長。不過，到目前為止，這類資產的價格還沒有大幅增長。

美國政府試圖提振資產價格的第三步，是改變美國財務會計準則委員制定的按市值計價原則。現在，美國金融機構得到許可，如果它們認為市場失靈，可以不以市值對其資產計價，而是根據其「判斷」。也許市場未必能對資產完美定價，但是，誰能做得更好呢？改變按市值計價的原則，就等於允許問題銀行不再對壞資產計提損失。這樣一來，問題銀行的股價就會大幅上升。

美國鼓勵銀行增加信貸

除了美國制定政策以提振資產價格，大多數主要經濟體都在鼓勵它們的銀行增加信貸。

「鼓勵」是什麼意思？在正常情況下，銀行借貸是在平衡風險和收益之後，爭取利潤最大化。政府鼓勵它們放貸，實際上就是向它們施壓，降低信貸標準，承擔更多風險，卻獲得同樣或者更少的回報。這種政策，實際上是用未來的壞帳換取今天的需求。支持這種措施的論調是，如果每家銀行都借錢，經濟改善，就會減少壞帳發生。但是，這種「免費午餐」式的想法，只會通過製造另一個泡沫而收一時之效，卻會在未來引發更大的危機。

我認為，二０一０年，泡沫破滅的速度會超過政府製造泡沫的速度。資產價格很有可能再次下跌。通脹可能會成為一個問題，它將導致國債和其它政府債券價格下挫。政府債券是最後破滅的泡沫，當這個泡沫遭到擠壓，其它的資產價格將會見底。這將使目前政府充入泡沫中的空氣釋放出來。屆時，全球經濟會第二次下挫。

通脹還是通縮？

二００六年九月，在國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）和世界銀行新加坡年會上，我預測二００七年出現金融危機，二００八年出現經濟危機，此後會出現滯脹。雖然滯脹的預測還沒有應驗，但是，各國政府和中央銀行正在執行的政策，堅定了我的想法--滯脹會困擾全球經濟很多年。

汽車和電子行業是兩大全球產能過剩的行業。汽車行業產能過剩已經很久了。不過，這個問題卻被信貸泡沫虛增需求所掩蓋，因為購買者受到零首付零利率的刺激，頻繁換購新車。如果政府用納稅人的錢支持它們的汽車公司，通縮就會持續。不過，歐巴馬政府目前不願意這麼做。

電子行業習慣於通縮了。通常，好的通縮會支持產量增加，產品價格下降。但是，現在的通縮不是好的通縮。在沒有政府施壓的情況下，這個行業正在自行收縮，這個過程將隨著產能削減而很快結束。

熊市反彈是零和遊戲

除了二０一０年經濟第二次下挫和未來出現滯脹，我還想評論一下熊市反彈的特徵。在一個持續多年的熊市裡，股市時常出現較大反彈。這些反彈的幅度，可能從底部上漲四０％。顯然，這樣的熊市反彈令人垂涎。投資者很難做到只觀望、不入市。

我不是反對在熊市反彈中掙錢，但是，必須記住，熊市反彈是零和遊戲，甚至還是負和遊戲。在每一次反彈後，市場可能會跌得更狠，一個人的利潤其實是另一個人的損失。在熊市反彈中投資，把握時機是最重要的，早進早出是最基本的原則，最有害的是追漲殺跌；當市場反彈了三０％，就不要追漲殺跌了，這對你的金融資產健康非常不利。

(文章僅代表作者個人立場和觀點)