北京學者:越南金融風暴 中國應以此為借鏡

2008年 5月28日,摩根士丹利(Morgan Stanley) 公司發表一份報告,首次認定越南發生了金融危機。由 於近鄰關係,越南問題使中國特別關切。

北京航空航天大學經濟管理學院教授王福重日前於 《上海證券報》發表文章指出,近年來,越南的經濟成 長速度已僅次於中國。越南政府一直將重心放在加快經 濟成長,因此投資一直處於過熱的狀態,再加上擴張性 的財務政策,信貸增長過快,外資快速進入,以及國際 糧食、能源和原料價格不斷飆漲,整體需求導致通貨膨 脹。今年 5月,越南的通貨膨脹率已經高達25.2%。

為了維持固定匯率,越南政府需要足夠的外匯存底 應對短期游資對匯率的衝擊。目前,越南的出口量由於 美國和歐洲經濟不振而下降,但因追求高經濟成長又需 要大量進口原料和成品,進口量有增無減,因此經常項 目出現逆差;今年還有迅速增長的趨勢,至 5月為止逆 差已經累計至 144億美元。外貿逆差和高通膨率同時存 在,市場認為越南盾的官方匯率被嚴重高估,人們開始 拋售越南盾買入美元。

另一方面,國際游資的衝擊不可小覷。游資進入增 長迅速的小經濟體尋求短期暴利,大量熱錢湧入後,越 南的央行不得不買進美元,向市場注入大量的流動性, 進一步加劇了通膨風險。監控制度的不完善使熱錢毫無 障礙地流入最易炒作的股票市場和房地產市場。

越南股市只有80多支股票,對巨額游資來說連塞牙 縫都不夠。因此越南股市從2003年10月到2007年 3月, 漲幅高達780%,為全球首屈一指;而房價也跟著水漲船 高。然而游資一旦達到獲利目的,便開始上演資本外流 的戲碼。胡志明股票指數從去年10月到今年 6月初狂跌 近 60%,跌幅為世界第一;房市與股市如出一轍,胡志 明市的房價已經下跌將近一半。

當經濟迅速增長時,越南沒能建立起一個穩固的公 共財政體系;當惡性通膨影響人們生活,需要政府提供 補貼時,財政無力提供;當進口原料價格不斷上揚,進 口成本不斷提高時,越南盾本應升值,政府卻實行了貶 值政策;但美國的次貸危機使外部需求下降,貶值沒能 使出口增加,卻使進口成本更高,貿易收支進一步惡化 。危機已顯而易見,外匯市場開始大量拋售越南盾。貶 值已不可避免,越南央行用自己不多的外匯存底苦苦支 撐固定匯率,但仍舊回天乏術,金融風暴已勢不可擋。

王福重表示,中國應該以越南金融危機為借鏡,未 雨綢繆,因中國目前情況與越南有許多類似之處,如都 面臨著較大的通膨壓力,都有大量熱錢流入,都維持低 利率和實際的負利率,兩國股市都經歷暴漲暴跌。更大 的相似處為兩國政府都致力於維持經濟高成長。

除此之外,國內的總需求過大和進口成本上升都是 導致兩國通膨的原因。兩國都為控制通膨做了努力,但 成效也都不大,因控制通膨就得犧牲經濟成長速度,但 經濟成長被視為地方政府之既有成果,無法輕易變動; 改善通膨的緊縮政策經常變形即為此故。

現時中國通膨率只有個位數,但一些基礎產品價格 被人為壓抑,一旦放開,將會對通膨有重大影響,如石 油。以目前情勢看來,熱錢流入中國已是國際共識,但 這些熱錢規模多大,都透過什麼方法流入,投到哪些領 域,證券市場和房市有無熱錢活動,到現在仍不見權威 部門發表官方說法,監控制度似乎不夠完善。

再者,外匯存底不足,為此次越南金融危機之重要 因素,因此一般認為巨額的外匯存底可保證國家經濟不 受熱錢衝擊,外貿順差是件好事。這種看法是錯誤的。 外匯存底多對一個國家來說並無絕對的好,究極說來不 過是國內生產之物資賺來的外幣,在貨幣經濟形態裡, 外匯存底的價值很可能因外部衝擊而貶值。若外匯存底 不用來增進人民實質福利如購買糧食和石油,就沒有價 值。外部熱錢是否衝擊本國貨幣,不在於國家本身有多 少外匯存底,而在於國家經濟是否有自我轉圜能力,經 濟體系本身運行是否健康。

中國股市在一年內便下跌超過 50%,如此跌幅是金 融危機現象之一。下一個是否為房地產泡沫破滅?中國 政府的緊縮貨幣政策已實行一段時間,但負利率依舊, 房地產信貸仍在增長。泡沫都會破滅,重點是房市中究 竟有無熱錢,多大規模,一旦房市下跌,金融系統能否 承受如此損失?

王福重認為所有因素裡,中國政府對於經濟成長過 分熱衷是最值得反思的。經濟成長對維持就業及紓緩新 增就業人口壓力非常重要,但把經濟成長當作目的,讓 地方和企業都為實現此一目標而擴張投資,對流入之外 資和熱錢有意無意的放任,政府跟企業過分親密且扮演 企業"最後貸款人"的角色,始終是造成金融危機之最 大根源。




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作者謝淑娟相關文章


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