貨幣政策緊與松

2008-06-05 10:03 作者:陳伯松 全球經濟自1990年代以來，歷經十多年的好（nice）光景，nice（no inflationary, consistentary expand）－長期無通膨的持續成長。如今，好光景不再了，世界各國均飽受高通膨之苦。一方面，經濟已開發國家面臨的是既通膨又成長停滯（stagflation）的局面，彷彿1970年代的復古；另一方面中、俄、印等開發中國家則經濟成長力道依舊，通膨卻高得嚇人。美國前總統雷根曾形容"通膨"是只殘暴的鱷魚，有很長一段期間牠好像消失不見，忽然間，牠又出現在你家的後院。

高油價和高食物價格深切影響國計民生，升斗小民叫苦連天，大家要問：物價非如此之高不可嗎？以油價為例，基本面長期傾向供不應求。前五大供油國家中，美、中、俄本身需油甚殷，美國更早在五、六年前即提高戰備儲油，另外，沙烏地與OPEC等國則開始惜售，不肯明顯增加供給。前五大需油國中，不產油的日本、德國等雖採分散措施、抑制需求成長，但效果有限，相對被許多開發中國家大力追求經濟成長，大量耗油所拖累。

抑制需求成長是平抑油價的不二法門。臺灣和許多開發中國家一樣，政府用補貼方式（包括減免貨物稅）抑低油價，不但損失稅收（成為企業的利潤），而且需求無從減緩，連帶地，也與"節能減碳"政策目標相違。國際油價走高無法避免，請讓國內油價忠實反映效率經營下的成本。

值得注意的是，在全球金融市場上，石油是一項重要的商品，而且石油這一族（family）商品包括現貨和期貨、選擇權等衍生性商品，在價格形成（市場上每日交易）過程中，除了反應基本面供需因素以外，也加入了市場預期心理和投機性因素，許多避險基金、金融機構、機構投資人等本身既不產油，也不需用油，都加入市場興風作浪，這股強大的金錢力量有時會抑低油價（1991年波灣戰爭使油價一度曾高達每桶40美元，幾年內，卻被空頭打回到每桶十美元），有時則哄高價格。油價目前這波漲勢在最近半年內拉抬了40%以上，有專家認為每桶70美元已經足以反映基本面的成本和合理利潤，以上部分就要歸咎於市場炒作。

商品市場泡沫化是低利率惹的禍，長期低利率容易引來通膨，長期實質負利率則驅儲蓄性資金和退休基金進入金融市場投機，有如驅羊群入掠食動物的地盤。在全世界國家中，除了日本以外，美國利率水準最低（2%），有許多東南亞國家（包括臺灣）和中東國家，貨幣釘住美元，利率也跟隨美國，其實，美國短率降至2%乃為因應其經濟成長接近停滯（零成長），而有其不得不然的背景，上述國家都還維持一定的經濟成長水準（臺灣在4-5%之間），不適合跟隨美國的低利率，也不宜讓其幣值較美元為弱，因為這二者在當前都將招致通貨膨脹。

遽然升息、升值對國內產業打擊很大，但國內產業長期應提升其競爭力和產業價值，不能仰賴兩率來貼補同業削價競爭的缺口，當兩率回到其中性水準時，國內產業應有其適應策略。另一方面，政府在抗通膨和顧產業間應有其取捨（trade-off），在金融泡沫化和高通膨同時存在的時代，臺灣應思考：

1、幣值應否與美元間維持一彈性調整空間？

2、利率水準應否與美元脫鉤，盡快回到中性水準？

3、貨幣政策是否要拴緊些？幾分緊？

（作者是會計研究發展基金會秘書長，會計研究月刊社社長）

(文章僅代表作者個人立場和觀點)