股市: 市場猛然反彈，買家仍存顧慮

2008-02-06 01:30 並不是每週，投資者的萬千憂慮都可以歸結為一個問題：多低才會見底？

這個問題說的是借貸成本。上週美國聯邦儲備委員會(Fed)於短短八天內再次出手減息，這一次是將聯邦基金利率從3.5%大幅降至3%。而幾乎就是在宣布減息的同時，經濟學家立即開始預計，為了振興美國經濟，Fed有必要再一次減息50個基點。但是，市場的擔憂情緒也在加劇，就像本專欄讀者湯姆

·克爾茲(Tom Kurtz)在最近寫給筆者的電子郵件中提到的那樣，Fed的彈膛裡已經只剩下兩顆子彈，眼看就要處於無計可施的境地。

國內生產總值(GDP)方面也出現了"多低才會見底"這個相同的問題。美國政府最近公布，去年第四季度美國GDP僅增長0.6%，較去年第三季度4.9%的增幅急速下降。孤注一擲拿攔Ｍ猛慫凹蘋痛蠓趵世創碳す諳眩獾娜酚鋅贍芙孟祿氖奔淥醵蹋⑺跣∑漵跋烀妗Ｈ歡萋┳蓯腔嵊鏨狹褂輳襠現芪逑允久攔?月份就業人數驟降17,000人這樣的意外頻頻出現，使得美國經濟形勢更為複雜，市場的憂慮情緒也更加沈重。

最耐人尋味的是，在美國股市上週強勁反彈之後，投資者也還是在思考關於見底的問題。雖然標準普爾500指數出現數年來的最大升幅，但出於對市場走勢的不信任，交易員依然認為股市可能進一步走低。

隨著寶潔(Procter & Gamble)等公司宣布了相當出色的業績，微軟(Microsoft)向雅虎(Yahoo!)主動提出446億美元的收購建議, 以及越來越多的人認為股市目前下跌的幅度足以吸引部分逢低買盤，股市中的買方人氣有所增強。更為重要的是，MBIA也表示公司有望維持有利的信用評級，這一消息緩解了投資者對於這些保險商所擔保的巨額抵押貸款證券的憂慮。

但是，交易員仍未在股市確有大幅回升的情況下放鬆警惕。上週三Fed宣布減息後不到兩個小時的時間裏，道瓊斯指數先是飆升201點，而後因為投資者急於進行獲利回吐，該指數重又下挫239點，看空人士迅速找到了依據：瞧，熊市反彈就是這麼曇花一現。

道瓊斯指數上週收盤累計上漲536點，至12,743點，漲幅4.4%，為2003年3月以來表現最好的一週。標準普爾500指數則累計上漲65點，至1395點，漲幅4.9%，創出近5年來的最大單周百分比漲幅；自去年10月的峰頂至今年1月23日的盤中低點1270點，標準普爾500指數累計下挫了19%, 但在自1月23日以來的8個交易日裡回升了10%。

納斯達克綜合指數終結了連續5週的跌勢，上週累計漲87點，至2413點，漲幅為3.7%。
與此同時，去年遭受更大衝擊的小型股上週漲幅超過大型股，羅素2000指數上週漲42點，至731點，漲幅6.1%。

反彈減輕了股市重挫給投資者帶來的傷痛。但是，對於那些預言派來說，1月份的股市表示卻不啻為一個惡兆。1月份道瓊斯指數累計下挫4.6%,標準普爾500指數下挫6.1%，納斯達克綜合指數則下跌9.9%（是後者有史以來最差的1月份），羅素2000指數則下挫6.9%。回顧歷史，自1926年以來僅有五個年頭股市在1月份的表現比今年更糟糕，而這其中有四個年頭出現了經濟衰退。

那麼，此次反彈能否意味著下跌行情宣告結束呢？在標準普爾500指數跌至1月低點的同時，出現了通常在股市見底時才看到的大規模拋售，紐約證交所跌至52週低點的個股數量增至859只，已經接近2002年7月份的水平。

上週，LPL Financial將部分債券資金轉移至股市，從而將股市投資在全部資金的比重從65%擴大至70%。上上週，美銀證券(Banc of America Securities)將股市資金增加5個百分點，至65%。但是，基本上所有的華爾街公司在股市配置的資金比例仍低於峰頂時的水平。

考慮到企業良好的資本狀況、不算高的估值以及伺機而動的主權財富基金，這些因素都應該會限制當前回調行情中股市的下行風險。此外，據高盛(Goldman Sachs)策略師大衛

·考斯汀(David Kostin)表示，新興市場對全球經濟的正面影響很可能大於之前幾輪熊市行情。

但另一方面，本輪迴調最終可能會更為嚴重，這是因為投資者目前還面臨與此前回調不同的情況，即信貸狀況惡化；與此同時，住房價格仍較合理水平高10%-30%。分析師表示，就業人數減少、消費信心下滑以及油價居高不下都表明消費支出還將放緩。另外，接近8.2%歷史最高水平的利潤率也將降至30年平均水平的5%。

美林(Merrill Lynch)經濟師大衛

·羅森博格(David Rosenberg)也對此次反彈持謹慎態度。他表示，股市在去年7月份和10月份均出現雙頂形態，而經濟衰退往往會在股市達到頂峰3至6個月後發生。他認為，美國從今年1月份剛剛開始步入衰退；如果此次衰退期像以往一樣也持續10個月，將會在今年10月份結束；股市從來都不會在衰退的第一個月見底；因此，今年1月份創出的低點無疑也不是股市本輪迴調行情的最低水平。

如果他的觀點是正確的，那麼股市何時才能見底呢？摩根士丹利(Morgan Stanley)的全球股市策略師阿布吉特

·查克羅博迪(Abhijit Chakrabortti)近期表示，最壞的情況是標準普爾500指數可能在1155點才能見底。這意味著，指數成份股每股收益將縮水近20%，從85美元降至70美元左右；市場平均市盈率為16.5倍，接近60年平均水平。這位策略師表示，等股市跌到這個水平，他才會放心改變看跌的觀點並入市買進。

Kopin Tan

(文章僅代表作者個人立場和觀點)