草庵：其實，中國現在的狀況確實很嚴重。海外的資金大量拋售中國的股票，淡馬錫將手中的中國股票全部拋售，幾十億美元。 美國。日本的中國基金業大量拋售手中的股票和中國房產，結果就更加嚴重地壓制了中國股市和房市的上漲。中國股市在半個月來已經下跌了一千多點，中石油的流 通股有一萬億人民幣消失了。而中央政府幾乎用盡了經濟手段，但似乎沒有半點效果，百姓怨聲載道。
伍凡：最近中央銀行出臺了多種措施，九次用升息，提高儲備利率等經濟手段改變現狀，企圖挽救中國經濟，但效果並不好。不知道最近的中央銀行手段有甚麽效果。
草庵：在央行採取多種調控措施後，廣義貨幣供給量M2增長仍偏快，從控制貨幣供給量和投資增長角度來看，信貸緊縮將會持續，力度也會加大。央行九次抽水市場錢還是多， 未來將看死信貸。
伍凡：據《中國證券報》報導， 10月份的廣義貨幣供給量（M2）同比增速為18.47%，不僅高於2007年年初設定的全年M2增長16%左右的目標，也高於去年末16.9%的同比增 速。而自7月份以來，M2同比增速已經連續4個月高於18%，這一速度僅次於2006年上半年。M2增速過高，無疑會增加出現資產價格泡沫和通貨膨脹的風 險。而為了抑制貨幣信貸過快增長， 2007年以來，央行將存款準備金率從9%上調9次至13.5%，不僅創出中國歷史新高，目前在世界上也是很高的。
草庵：上調存款準備金率在國外被認為是「巨斧」，一方面能直接鎖定銀行的流動性，另一方面可以影響貨幣乘數（基礎貨幣供給擴張的倍數，衡量貨幣派生能力 的指標），降低貨幣派生能力，減緩M2增速。可是為何九板「巨斧」還沒有砍下 M2增速呢？廣義貨幣供給量M2被認為是基礎貨幣與貨幣乘數的乘積。2007年以來，基礎貨幣的增長實際上得到了有效控制。央行三季度貨幣政策報告指出， 按目前統計口徑，法定准備金計入基礎貨幣，剔除準備金後的基礎貨幣目前增速低於10%。央行2007年通過各種貨幣回籠手段，已基本對沖外匯佔款導致的基 礎貨幣增長和到期票據。央行官員也多次強調了這一點。可見，基礎貨幣並不是推高廣義貨幣供給量的主因。
伍凡：那麽,導致M2高增長的主因就是實際貨幣擴張能力了。而央行報告稱，9月末的貨幣乘數為4.46，比去年同期下降0.55個百分點，貨幣乘數呈下降趨勢。如果真是這樣，M2增速為何還是高高在上呢？
草庵：這裡面的原因就是央行報告中貨幣乘數的計算是用M2直接除以基礎貨幣的，這個基礎貨幣包含了準備金。經過幾次上調存款準備金率後的準備金規模龐大，這樣一來增大了分母，自然拉低了貨幣乘數
伍凡：而法定准備金繳存給央行，實際不再具備貨幣派生能力。因此，剔除準備金後的實際貨幣擴張倍數要遠遠高於公布的數字4.46。這意味著目前銀行的貨 幣派生能力仍然相當高。這就是基礎貨幣得到有效對沖後，M2仍然快速增長的真正原因。也就是，信貸增速過快，導致貨幣派生能力增強，進而推高了廣義貨幣供 給量。
草庵：銀行主要是通過發放信貸進行貨幣創造（派生）的。銀行提供的貸款會通過數次存款、貸款活動產生出數倍於原來貸款的貨幣，即 派生貨幣。信貸發放得越多、越快，社會上的貨幣量派生得越多、越快。因此，多次上調存款準備金率雖然會對貨幣乘數產生向下的壓力，但銀行過快的信貸增長大 大抵消了這一作用。
伍凡：2007年前三季度，各項貸款餘額同比增速分別是16.08%、16.48%、17.16%，為2004年第二季度以來增長最快的時期。2007年前三個季度新增貸款3.36兆元，已經超過去年全年的3.18兆元規模。可見，2007年信貸增速明顯偏快。
草庵：正是看到了這一點，央行已經把政策重心從加息和上調存款準備金率，轉移到對信貸進行視窗指導，再輔以價格和數量工具。我個人認為，從控制貨幣供給量和投資增長角度來看，信貸緊縮將會持續，力度也會加大。
伍凡：花旗銀行看空國內股市，他們只不過說實話而已。儘管很多時候中國特色都是理由，但經濟規律不會以人的意志為轉移。中國的股民都不是投資者， 100%以投機的心態進入市場，這就決定了他們的不理性行為和脆弱的心態，一旦股市上升，就不顧後果進入市場，一旦進入大跌通道，則不顧一切逃出市場?? 這種行為決定了中國股市將在未來某個時候迎來黑色的一天。
草庵：那麽，奧運會召開的8月是一個關鍵點，外資很可能在奧運前幾個月率先抽 身，剩下的就是晾在沙灘裡的魚。受信貸緊縮影響最大的是樓市，在所有的中央調控行為中，這個舉措最為明智那麽，剩下的關鍵就是，這一天何時到來。股民們一 致認為明年奧運會前股市都堅挺，所以雖然現在有不小的跌幅，但釀不成災難，因為大家還有信心。
伍凡：如果未來的調控能夠讓股市進入緩慢、堅定的下跌通道，令股民不斷小幅度的虧損，以徹底消除投機心態，股指在未來一年時間內重新回到3000點以內，將能夠避免劇烈波動。
草庵：由於多數股民都虧損且提升無望，投機行為遭受抑制，股市處於低迷狀態；信貸的緊縮讓樓市進入下跌通道，銀行趁機逼債、開發商不得不將之前的利潤回 吐，同時樓市進入谷底。銀行可以藉此避免開發商壞賬，對於按揭買房的中產者則提供寬限，以避免違約行為的增加，考慮到國人的忍耐能力，那麽銀行仍有機會逃 過一劫，國家無需用巨額通脹來平銀行壞賬，實現經濟的軟著陸。
伍凡：在此之後，經濟會進入低迷狀態，此後經濟調控的方向應在振興實體 經濟，以實現經濟的重新起步。這一輪泡沫繁榮的結果就是：開發商不賺、銀行不虧，政府通過土地拍賣獲得收入，如果在蕭條期採取有利於社會福利、醫療、教育 等措施，將能夠緩和社會矛盾，當然這些花費應該由土地拍賣的收入支取。如果能做到上述幾點，那麽我們能夠逃過一劫，這也是未來ZF調控唯一正確的方向。
草庵：但據我和銀行的朋友瞭解，明年央行給各商業銀行的新增額度與今年持平，也就是年新增15%。四季度各家商業銀行都超了本年新增額度，到3季度增加 17%。所以無法放貸，造成目前信貸緊縮的狀況，但各家銀行都在要求各分支機構加快上報新增貸款，作為考核要求，很嚴厲的，年底前審批完畢，加上原有積壓 的貸款只等年初全部集中投放，央行怎麽調？
伍凡：如果這樣，我相信中央政府的調控還會和目前一樣，中國經濟繼續向深淵走去。中央政府和 利益集團在很多方面有利益的共同點，也有利益的不同點。中央政府的指令未必能真正得到實現，我們出主意，即使是胡溫採納了，到了基層政府也會被利益集團因 為利益分配而肢解的七零八落。而大陸通貨泵張再持續不斷上漲，遇到了奧運會的高潮已過，海外資金大量撤離中國，到了那時，中央政府想調控就難以進行。
草庵：實際上，我們看到美國和歐盟都在施加壓力要求中國政府進行人民幣升值。美國在加快美元的貶值。其原因就是，美國的經濟基本上已經軟著陸，美元貶 值，全球的貨幣資金的都會被美國吸引進來，美國這個無底洞會將全球的產業資本吸引近進來改善美國的經濟。但同時，人民幣升值，又加息，投機的國際游資就會 跑到中國牟利。一個產業資本，一個投機資本，美國吸引產業資本可以發展本國的實體產業，但中國吸引海外投機資本只能加速通貨膨脹和金融領域的泡沫化。所 以，我們今天看到中國的宏觀調控仍需努力，我們給胡溫也講一點經濟知識和調控手段。
伍凡，胡溫是否懂得這些經濟理論，這是個令人懷疑的事情，但更重要的是，中央政府如何讓利益集團和地方勢力服從和不折不扣的執行下去，以本人看，中共不進行政治改革，這些經濟調控都很難奏效。不過今天時間到了，我們就先談到這裡。謝謝各位的收看，再見。
(文章僅代表作者個人立場和觀點)
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