雷曼兄弟：中國隨時可能實施彈性匯率

雷曼兄弟表示，中國決策當局似乎必須不斷處理接二連三的經濟失衡問題，從去年的過度投資、今年上海房地產過熱到目前貿易盈餘激增，但在注意中國對美國貿易盈餘持續成長時，也不可忽略中國對亞洲其它國家擴大的貿易逆差。現階段中國激增的貿易盈餘，不僅支持中國放手讓人民幣升值的論點，也更加重外部貿易保護主義者的壓力。

今年三月，中國貿易盈餘達57億美元，第一季貿易盈餘達166億美元，遠比去年第一季84億美元的貿易逆差大幅成長。中國對歐盟的貿易盈餘從今年開始增強，同時，中美之間貿易也持續強勁。強大的出口力及薄弱的進口力讓中國貿易盈餘攀升，使中國今年第一季出口比去年同期成長 34.7%，而進口只成長了12.2%。

雷曼兄弟認為，貿易盈餘的擴增可由取消紡織品配額規定、委外代工、人民幣匯率、中國國內需求來觀察。世界貿易組織 (WTO)的成員國在今年一月一日取消紡織品及衣物配額的規定，讓中國出口至歐盟及美國的紡織原料及紡織品大量增加。今年一月到二月中國對美國的紡織品出口比去年同期大增94%，對歐盟更增加115%。

此外，全球製造廠商大量將訂單委外至中國生產，大部分全球性公司都已在中國建立出口平臺，並在亞洲其他地方設立公司，雷曼兄弟表示，這些公司將需要組裝的零件運至中國，再將組裝後大部分的成品出口至美國及歐盟，造成中國與其他亞洲國家貿易逆差持續擴大。事實上，去年中國整體的出口貨物有57%是由外資投資的企業所生產的。

在匯率方面，雷曼兄弟表示，人民幣對美金的匯率維持固定，然而對於其他貿易比重 (trade weighted)高的貨幣，人民幣貶值約10%，目前的匯率非常接近1996年的低點，造成中國與歐盟的貿易盈餘開始擴大。雷曼兄弟指出，中國進口成長從去年第四季的30.4%滑落至今年第一季的12.2%。中國國內消費貨物進口在第一季只成長了3.9%，而零組件進口卻成長19.6%，顯示國內最終需求減弱。

中國固定資產投資熱度在第一季時，因強勁出口及國內消費需求而下降。雖然中國經濟成長強勁，雷曼兄弟擔心經濟失衡將可能引發景氣劇烈的高低循環(boom-bustcycle)。中國經濟在快速成長及開放市場之餘，也比以前更複雜及更容易受到市場影響。

雷曼兄弟表示，中國決策當局仍然非常依賴命令式經濟手法，如：資產控制、國內銀行借款限制及道德規勸來管理經濟，因此，中國決策當局應賦予內外市場價格更大的決定權來分配中國經濟資產，以達到長期改革最佳效益。